北京
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作者：酒金岁月
来源：雪球
去库存是一个动态过程 ， 可能历史的刚去完 ， 因为需求继续萎缩 ， 正常库存又变成积压库存 ， 如此循环往复 。 无论如何萎缩 ， 总有一个库存底 ， 总有结束的那天 。 我们的分析是建立在需求不会更差的基础上的 ， 这意味着大环境得先处于弱复苏状态 。
财报上体现去库存的过程 ， 跟实际动销并不同步 。 库存积压的时候 ， 财报还是增长的 ， 库存去除的时候 ， 财报要么激烈 ， 空间换时间 ， 要么平滑 ， 时间换空间 。 对管理层来说 ， 财报计提不能随心所欲 ， 一切都要计划着来 ， 时机很重要 ， 幅度也很讲究 。
对茅台来说 ， 去年历史首次负增长 ， 二季度对冲非标下滑 ， 三季报开始就是企稳状态 。 对五粮来说 ， 2025年就是财报底 ， 这个没啥异议 ， 不理解的人 ， 只能说不懂五粮液 ， 未来动销也有反复 ， 但是财报层面已经不会体现 。 汾酒的计提之路才刚开始 。
老窖计提不太好把握 ， 也能找到脉络 。 去年二三季度都是30亿净利 ， 6月底股东大会上管理层说7个月库存 ， 正常3个月合理 ， 今年二季度6亿 ， 消掉2个月 ， 三季度10亿 ， 消掉2个月 ， 四季度反映实际动销 。 明年对应今年低基数 ， 2026年就是财报底 。
按照85亿实际动销计算 ， 则2020年至今累计100亿库存 ， 12月的量 ， 去年四季度0.98亿 ， 消掉3个月 ， 去年二三季度都是30亿利润 ， 今年二季度6亿 ， 消掉2个月 ， 三季度10亿 ， 消掉2个月 ， 今年四季度再消掉2个月 ， 去库存也结束 ， 维持3个月正常库存 。
洋河的财报计提应该也结束了 ， 2026年三季报开始体现积极向上因素 ， 但是洋河有个特殊的点 ， 他的市场占比真的被抢占一部分 ， 这部分去库存结束也不会恢复 。 洋河股价接近净资产 ， 基本相当于国企挂牌转让价格 ， 这是洋河最有亮点的部分 。
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