新风光：摸着构网储能的石头 尚在利润河里“裸泳”

10月22日，2026山东新能源产业发展大会，新风光（688663.SH）携“SST+高压级联构网储能”方案站上C位，为算力中心供电升级描绘蓝图。

两天前，另一份公告悄然落地：股东许琳减持计划期限届满，累计减持8.12万股，减持区间56.51-58.50元/股，合计套现约468.4万元。

一面是大会聚光灯下的技术叙事，另一面是特定股东的部分筹码落袋为安。468万元的减持，对照百亿量级的市场估值，恰似新风光正在上演的一出储能“双面戏”。

构网概念遍地开花

盈利闭环难成

随着风光大规模并网，电网系统惯量持续走低，构网型储能已经从试点示范，逐步变成部分省份项目的招标准入门槛。

国标《构网型变流器通用技术规范》（GB/T 47968-2026）将于2026年11月1日落地，行业即将告别口头宣称“具备构网能力”的灰色时代。

不过，行业商业闭环远未跑通。公开招标数据显示，构网型储能系统相对普通跟网型存在约31.6%系统溢价，PCS环节最高溢价可达45%。可国内绝大多数省份，惯量支撑、黑启动这类构网带来的系统级服务，尚未建立独立的结算对价机制。

直白地说：设备硬件要多花钱，但新增成本很难在项目收益端找补回来。

赛道也早已挤得水泄不通。阳光电源（300274.SZ）、科华数据（002335.SZ）旗下科华数能、上能电气（300827.SZ）、国电南瑞（600406.SH）旗下南瑞继保等均已推出构网型PCS产品，头部厂完成技术迭代。2026年多笔GWh级构网PCS框架招标，入围名单被头部厂商牢牢把控。

做出构网功能的门槛正在被快速磨平。真正拉开生死差距的，是工程落地、成本管控与订单盈利能力。这也是全行业都要面对的一道扎心拷问：构网故事讲得再漂亮，利润到底从哪里来？

储能业务流血不止

老本行苦撑大局

新风光是国内高压电力电子老牌厂商，SVG产品为国家级制造业单项冠军，高压变频器、矿用电气设备长期处在国内第一梯队。

依托多年高压级联技术沉淀，公司实现储能PCS、EMS、BMS核心部件自研，差异化主打6‑35kV高压直挂储能路线，构网能力内嵌于这套硬件平台之上。

剥开概念外衣，财报数据暴露出业务结构的尖锐矛盾。

2025年，新风光实现总营收20.09亿元，归母净利润9541.27万元，综合毛利率21.77%。

其中，储能系统业务实现收入2.25亿元，占总营收11.18%，该板块毛利率仅9.96%，显著低于公司整体毛利率水平。

到了2026年上半年，分化进一步放大。公司实现总营收7.25亿元，同比下滑16.69%；归母净利润5141.93万元，同比下滑14.54%；经营现金流净额-2.40亿元。其中，储能系统收入仅3229.83万元，同比大幅下滑73.59%，营收占比收缩至4.45%，依旧是公司内部的低毛利“出血板块”。

公司给出的解释是：主动放弃部分低收益储能订单，优先选择项目质量，不单纯追求储能业务规模扩张。

海外短板同样刺眼。2026上半年，海外收入仅511.95万元，占总营收比重0.71%，业务几乎全部蜷缩于国内市场。

SST固态变压器+构网储能是新风光最新技术亮点。2026年3月，新一代SST样机正式下线，公司设立SST事业部推进型式试验与量产工艺。但截至上半年，该产品仍处于样机验证及市场推广前期阶段，尚未形成规模化销售收入。

现有落地项目方面，如兖矿万福煤矿6MW/6.7MWh高压直挂构网应急电源、广东液流电池实证平台PCS供货，都属于示范量级，拿不出大额批量订单。

传统SVG、矿用装备撑起利润大盘；储能（含构网）停留在示范烧钱期，对整体利润贡献微乎其微。这就是新风光当下最真实的基本面画像。

三座大山压顶

框住业务天花板

在构网储能赛道，新风光选择了一条差异化路线：避开行业主流低压舱式储能惨烈内卷，以高压级联作为底座，耦合构网控制与SST固态变压器。

在此基础上，公司锚定独立储能、矿山应急电源、AIDC算力中心三大细分场景寻找破局机会。

机遇客观存在。山东已出台632号文件，推动新能源场站科学配储、配建储能一体化参与市场；作为山东本土装备企业，新风光拥有就近拿示范项目的地缘便利。

高压直挂方案省去升压变压器，系统综合效率对比低压方案可提升3%‑10%，适配弱电网、高电压等级电站；液流电池长时储能发展，也为其专用PCS打开增量市场。

但机遇之外，三座大山框住了业务的天花板。

第一座大山：成本与招标价格的生死博弈。

构网PCS本身自带硬件溢价，叠加高压级联拓扑元器件成本更高。国内储能招标价格持续下探，报价两难困境摆在眼前：报高丢掉订单，报低进一步挤压本就微薄的储能毛利率。2025年储能板块毛利率仅9.96%，已经跑输多数同行储能业务盈利水平。

第二座大山：前沿技术商业化遥遥无期。

SST+构网储能瞄准算电协同，属于前沿创新方向。算力中心客户对供电架构切换极度谨慎，当前仅停留在样机验证、示范应用阶段，从示范项目走向复制放量充满不确定性，短期很难贡献实质业绩增量。

第三座大山：研发投入吞噬利润，传统主业若下行则青黄不接。

2026上半年，公司研发费用同比增加873.19万元，相当一部分投向构网、SST等新技术迭代。储能业务体量大幅收缩后，老业务需独自摊薄持续上涨的研发开支。一旦传统主业进入周期下行、新兴业务接不上，利润会直接承压。

外部还有一层枷锁：构网所提供惯量、电压支撑、黑启动价值，能不能拿到对应辅助服务补偿，完全取决于各省政策。就算产品技术指标全部打满，如果当地市场没有对应的付费规则，电站业主付费意愿就会被压制，装备厂商的订单空间也随之缩水。

对新风光而言，构网的石头已经摸到，但想要蹚过利润这条河，依然困难重重。