A股、港股止跌反弹，趋势何时反转？

更可能的情形是市场进入震荡筑底阶段，以时间消化估值与筹码压力，而非一次性完成方向选择

文｜《财经》记者 黄慧玲 研究员 成孟琦

编辑｜郭楠

10月23日，A股、港股同时上演反弹。

A股早盘走弱，沪指盘中一度失守3600点，创业板指、科创50跌逾3%；午后主要指数集体拉升，创业板指收涨4.16%，科创50上涨3.04%。港股在上一交易日大跌，恒生科技指数重回2024年9月24日水平，10月23日止跌反弹，恒生指数涨0.69%，恒生科技指数涨2.05%。

机构认为，驱动市场反弹的并非单一利好，而是超跌反抽需求、宽基ETF（交易型开放式指数基金）在低位区间的集中放量，以及光模块龙头午间集体发声与产业资本回购在时间窗口上的叠加。但多家机构给出的判断相对审慎，提示当前仍处于悲观情绪与超跌筹码的集中修复的阶段。

实际上，近期受海外AI（人工智能）资本开支回报率遭质疑、科技股回调以及全球利率高企等因素影响，A股市场震荡下跌，前期涨幅较大的算力硬件与科技成长方向成为调整的主要来源，市场风险偏好反复收缩，AI叙事正从“为梦想付费”向“为回报定价”切换。

博时基金认为，更可能的情形是市场进入震荡筑底阶段，以时间消化估值与筹码压力，而非一次性完成方向选择。

莲花资本洪灝认为，当前市场情绪悲观、成长资产价格已压得很低，但美国经济增长和盈利仍强劲，不必过度悲观，低价反而给看多者提供入场机会。不过他强调，交易上仍需谨慎，四季度到圣诞前后大概率有一波较强反弹；真正的趋势反转还需看到居民信用周期改善、政策进一步向居民端发力，或11月美国中期选举落地后政策路径明朗。

“双创”大涨

10月23日，A股三大指数低开高走、深V反转，创业板指、科创50指数大涨。沪深两市全天成交19728.6亿元，较上一交易日增加4310.6亿元；4520只个股上涨，占比81%。

博时基金将反弹的直接触发归结为三个层面的共振：创业板短期跌幅过大，技术性超跌与筹码出清提供了反抽空间；宽基ETF在关键位置集中放量，稳定力量护盘特征明显；午间光模块龙头集体披露经营情况、叠加权重品种回购，产业资本主动释放稳定信号，成为情绪反转的关键催化。

板块层面，反弹沿着超跌与产业催化两条线索同时推进。申万行业口径下，计算机、传媒、电力设备领涨，宁德时代涨7.8%，宇树科技涨停；银行板块出现回落，中国银行跌超4%，显示资金从防御方向向超跌成长方向集中切换。

产业催化的集中释放发生在午间。

10月23日午间，产业利好集中释放。中际旭创、新易盛、天孚通信、联讯仪器、光迅科技、源杰科技等光通信与算力产业链公司集中公告，主要提示公司生产经营正常，在手订单充足，行业景气未发生逆转等。

其中，中际旭创明确海外主要客户订单已下至2027年，部分重点客户已给出2028年需求的明确指引；新易盛披露1.6T光模块已进入持续放量阶段，同时公告拟以8亿至10亿元回购股份，回购价格上限500元/股；宁德时代10月21日、22日连续两个交易日回购，合计约575.96万股、耗资约12.99亿元。

政策方面，证监会主席吴清在近期举办的2026金融街论坛年会上表示，将全力应对多重超预期输入性风险挑战，巩固完善稳市机制建设，高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点。

港股反弹

在经历10月22日近期最猛烈的一次单日抛售后，10月23日港股三大指数齐涨，市场情绪明显修复。截至收盘，恒生指数涨0.69%，恒生科技指数涨2.05%，国企指数涨0.87%。不过，港股通南向资金23日依然呈净流出，共流出16.7亿港元。

板块方面，科网股多数上涨，快手-W涨4.18%，小米集团-W涨3.88%。锂电池股齐涨，比亚迪股份涨6.23%，宁德时代涨5.44%，中创新航涨4.88%。汽车股表现亮眼，喜相逢集团涨11.57%，小鹏集团-W涨5.10%。半导体股齐涨，兆易创新涨8.62%，壁仞科技涨5.15%。证券及经纪股上扬，光通信股普涨，AI应用股持续上攻，MINIMAX大涨近17%。

此前一日，港股经历了大跌。10月22日，恒生指数跌3.03%，逼近年内低点；恒生科技指数收跌5.03%报3793.93点，盘中失守3900点与3800点两道整数关口，创2024年9月24日以来新低，年内累计跌幅超过30%，较2025年10月高点回撤43%。南向资金全天净卖出约97.35亿港元。

对于近期港股下跌，易方达香港高级策略师谭智乐告诉《财经》，整体由流动性因素主导。美国利率环境偏紧，港美息差扩大，港元汇率走弱并贴近7.85弱方兑换保证水平，银行体系流动性面临压力。在此背景下，估值偏高的AI及相关科技板块出现获利了结与减持；同时科技行业盈利仍承压，三季报前市场对盈利前景谨慎，进一步加剧卖压。

谭智乐提到，短线预期，港股波动性仍会持续，投资者宜以风险管理为主。中长期来看，若流动性环境有所改善，港股存在技术性修复的可能性，但具体时点与幅度难以准确预测，需持续观察宏观流动性、资金流向及企业盈利的实际表现。

谁在买入？

ETF资金流向显示了直接的推动力量。

《财经》根据收盘数据统计，多只ETF放量成交。其中，创业板ETF易方达（159915）成交197.4亿元、涨4.24%、换手率24.29%，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）成交154.2亿元，科创50ETF华夏（588000）成交152.0亿元。此外，还有多只宽基ETF成交超50亿元。

拉长时间来看，截至10月22日，近一周沪深300净流入390亿元，创业板指净流入172亿元，科创50净流入146亿元。近五日净流入居前的12只宽基ETF，合计净流入超过820亿元。

估值层面来看，科创100与创业板50的估值分位处于历史低位区间，而中证红利经本周回调后PE（市盈率）约9倍，处于历史偏高分位，科创50、中证500、上证指数的估值分位也相对偏高。净流入规模最大的沪深300则处于近五年约六成分位水平。

上表为近一周ETF资金净流入居前的股票指数统计。可以看到，抄底资金选择的并非“最便宜”的资产，而是流动性最好、容量最大、能够在短时间内承接大额买入的宽基工具。

此外，首批18只主动ETF于10月23日集中启动发行，单只募集上限20亿元、合计上限360亿元。易方达、华夏、富国、汇添富均以固有资金各2亿元认购旗下产品，华安基金亦宣布以1亿元参与自购。《财经》从业内了解到，截至发行当日下午，易方达、摩根等公司产品首募规模超20亿元，多只主动ETF已一日售罄。

何时反转？

多家机构提及，深V本身不等于趋势反转，分歧主要在于这轮修复能走多远、以何种形式展开。

国泰基金相对积极，认为主要宽基ETF连续大额净流入、多家上市公司密集回购，释放了稳市信号，市场有望迎来月度级别的反弹机会。“前5%个股成交额占比，以及电子、通信成交额占比等拥挤度指标均已降至年内均值以下，权益估值在历史涨幅大幅回吐后再度回到偏低水平。”但国泰基金同时提示，全球宏观扰动持续，国内企业盈利增长预期暂停上修、增量入市放缓，将制约短期反弹高度。

东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果认为，经过前期两轮下跌后，仍持有科技仓位的资金大多抱有“反弹就跑”的想法，而准备进场博弈反弹的资金又担心被场内资金趁反弹出货，因而主动回避机构重仓标的。最终可能出现的路径是，非机构重仓标的率先反弹，行情扩散之后，再带动其余个股。

“本次反弹的底色是极度悲观情绪叠加超跌后的集中修复，而非增量基本面变量的出现。”博时基金认为，上市公司公告解决的是“基本面是否恶化”的恐慌，但并未改变海外利率高企、AI资本开支回报率遭质疑等中期压制因素。后续更可能的情形是市场进入震荡筑底阶段，以时间消化估值与筹码压力，而非一次性完成方向选择。

展望后续，景顺长城投研团队建议维持均衡配置、精选结构应对波动。长端利率处于历史低位，高股息板块是资金避险配置的重要选择；AI技术革命仍是中期产业趋势，部分科技企业具备自下而上的配置机会；以消费、周期为代表的顺周期板块赔率较高，但行情仍偏左侧。

责编 | 王祎

题图来源｜视觉中国