活久见！没人要，东山精密公开发售仅认购0.39倍？A股3个月闪崩62%

10月24日消息，最近东山精密引发全网关注，一方面知名私募交易猿疑似在200元以上上杠杆赌东山股价反转，最终净值脚踝斩，巨幅回撤50%以上；另一方面，东山精密即将港股上市，但招股结果却是前所有未有的遇冷，让人大跌眼镜。

金石杂谈查询富途融资数据发现，东山精密10月20日开始申购，23日已经结束认购，但融资倍数只有0.39倍，公开发售认购不足额；市场预期一手中签率100%。也就是说，港股公开发售没人要，你只要申购，货都给你。

其中，顶头锤可以申购5.69万股，预计中签56892手，只要买，货就全部给你。

据路边社消息，东山精密拟将发行价定在86.8港元，较周五东山精密A股114.22元（折合134.29港元）折让35.66%。这样的折让在上半年肯定是大肉签，但是在当下市场，依然非常危险，依然是没人要，甚至还出现了抽飞。

公开发售认购凋零背后：一是，港股新股市场太差，9月以来上市了14只新股，只有5只没有破发，破发率高达64%，甚至还有新股首日闪崩43%。

二是，东山精密为代表的光模块跌跌不休，股民亏怕了。A股东山精密从7月15日左右280元一路跌至周五低点105元，3个月时间股价闪崩62%。

三是，港股整体投资氛围极差，以恒科为例，基本会跌到924行情起点了；而在港股上市的科技小登龙头们也是跌幅惨烈，比如中际旭创一个月腰斩，跌势之惨烈可想而知；澜起科技5个月暴跌60%；胜宏科技5个月跌近70%。

东山精密自身问题来看，公司主要专注于 PCB 、精密组件、触控面板及液晶显示模块 以及光模块，25年9月公司收购索尔思进入光模块领域。

根据灼识咨询，以2025年收入计，公司是全球第三大PCB供货商；根据索尔思光电于2025年的收入，公司全球光模块市场中排名第七，市场份额为2.9%。目前，公司面向数据中心终端 市场的光模块及AI PCB产品成为公司核心增长引擎。

业绩来看，公司业绩稳定增长，26年中期实现营收277.98亿元，同比增长63.95%；归母净利润29.57亿元，同比增长290.09%；扣非后归母净利润24.80亿元，同比增长277.52%，毛利率更是从13.1%大幅提升至19.4%。

1）PCB毛利率持续下滑，非光模块业务毛利率极低。公司毛利率大幅提升背后，主要得益于光模块近40%的毛利率，不足20%的收入贡献了近4成的毛利；而收入占比第一的PCB，收入占比高达45%，但毛利率只有17.6%，且毛利率连续多年下滑。

好消息是，公司PCB业务占比在萎缩，光模块业务在大幅增加。但坏消息是，除了光模块，该公司其他业务毛利率都极低，触控面板等业务毛利率更是只有5.9%。

2）收入主要来自海外，索尔思的外国风险不容忽视。公司收入主要贡献海外，尤其美国收入占比近半壁江山，索尔思主要业务都在美国，本以为可以屏蔽贸易摩擦或美国禁令带来的冲击，谁知道FCC禁令有可能只要是美国物料占比超65%都在允许范围，东山精密的瞬间失去了特殊性。更为关键的是，索尔思是一家美国公司，来自美国的风险始终悬在头顶。

3）公司收购索尔思，也带来了一系列问题。一是，索尔思24年净资产只有10亿，但是公司25年6月收购价超40亿，溢价率超3倍，商誉陡增28亿至47.69亿，占到了公司商誉的50%以上；截至目前，该公司商誉从25年中期的21亿飙升至26年中期的46.8亿， 一旦业绩不达预期，减值将直接冲击利润表。

二是，资产负债率陡增。 2023年至2025年，东山精密的资产负债率分别约为59%、58.96%、63.98%。26年中期，公司资产负债率进一步提升至64.51%，而在收购索尔思之前，公司资产负债率只有56.29%。

债务结构中，有息负债规模高企：短期借款96.3亿元、长期借款94.4亿元、一年内到期的非流动负债29.8亿元，另有租赁负债19.2亿元，有息债务合计超220亿元，持续带来利息支出压力。

不过，公开发售有可能认购不足，不被散户认购，但是国际配售还是可圈可点的，国配中仅基石投资者认购50%，实属罕见。不少散户高呼：没人要，全给基石了。所以，国配足够认购应该是大概率。

本次港股上市，东山精密引入了20家基石投资者，合计认购公司约6.80亿美元（折合约53.37亿港元）的股份。按最高发售价计为5689.16万股，占全球发售股份的50.0%。

其中，永刚集团旗下Aurora SF认购1.5亿美元，永联投资8800万美元，摩根资产管理（亚太）7500万美元，阿里巴巴旗下Alibaba Investment 4500万美元，基石投资者还包括睿远基金、澜起科技旗下Montage HK，东方资产管理、保银、天弘基金、新华资管、一村资本等。