中信建投证券首席策略分析师夏凡捷：业绩改善支撑经济韧性，三季报三大主线积蓄市场信心

随着上市公司三季报披露逐步推进，A股市场正处在情绪修复与盈利验证交织的阶段。日前，中信建投证券首席策略分析师夏凡捷在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时指出，当前市场调整主要是内外部因素共振下的估值与交易结构调整，而非基本面系统性恶化，三季报中AI算力链、资源品、高端制造出海三大方向的业绩亮点，正为市场注入信心。

AI算力链：从订单到利润兑现

三季报里，AI算力链从服务器、光模块、PCB、存储到国产AI芯片都在兑现业绩。

对此，夏凡捷对每经记者表示，“AI算力产业链的高景气正在由订单增长向利润兑现传导，但不同环节兑现节奏存在差异”。

与此同时，从已披露业绩看，电子三季度营业收入同比增长13.4%，归母净利润同比增长63.6%，虽较二季度高点有所回落，但部分环节表现仍然较强。元件、电子化学品三季度营收同比增长43.7%、46.9%，较二季度增速环比上升6.5个百分点、22.0个百分点；归母净利润同比增长89.2%、54.2%，较二季度增速环比大幅上升24.9个百分点、35.7个百分点。

夏凡捷认为，部分环节利润增速高于营收增速，体现AI算力产业链的高景气向利润兑现传导。需求端，Meta三季度资本开支达到349.1亿美元，海外AI资本开支通过算力基础设施建设向国内高速光模块、高端PCB等具备全球竞争优势的产业链环节传导，推动相关A股上市公司订单增长和业绩兑现。

结合三季报业绩表现，中信建投策略团队认为后续值得重点关注三个环节：一是高速光模块、PCB等需求较为明确、订单兑现能力较强的领域；二是国产AI芯片、半导体设备等国产替代持续推进的方向；三是随着算力基础设施建设，需求向服务器电源、液冷等配套环节扩散的机会。

资源品：三重共振，上游弹性凸显

与此同时，三季报中，电解铝、煤炭、有色、化工等资源品披露业绩也不错。

对此，夏凡捷分析指出，本轮资源品盈利改善主要来自价格上涨、供给约束与产能释放的共同作用，AI基础设施建设则对部分工业金属形成中长期增量需求。

从已披露业绩来看，有色金属中小金属、工业金属营收与利润均实现高增：小金属、工业金属三季度营收同比增速分别为47.4%、45.1%，较二季度环比上升14.8个百分点、14.5个百分点；归母净利润同比增长96.7%、101.2%，较二季度环比上升8.9个百分点、下降3.0个百分点。

在他看来，铜矿企业的盈利改善不仅来自价格上涨，也与矿山产能释放节奏密切相关。铜矿开发周期长、资本开支较大，供给扩张相对缓慢，而电网建设、新能源及AI数据中心发展持续增加铜需求，供需格局对价格形成一定支撑。电解铝受国内产能约束，未来盈利弹性更多取决于铝价与成本之间的价差，具备电力成本优势的企业相对受益。

另外，基础化工中化学原料三季度营收同比增长25.4%，较二季度环比增长14.9个百分点；归母净利润同比增长86.5%，较二季度环比增长32.3%，反映上游化工企业受益于产品与原料价差改善；相比之下，受金属价格波动及硫磺等辅料价格上涨影响，部分中游材料企业面临较大成本压力。

配置上，夏凡捷对每经记者表示，更倾向于关注资源自给率高、成本优势突出、产能增长确定性较强的上游企业，同时关注资源品价格能否继续维持高位。

高端制造出海：第三条景气主线

除AI和资源品外，制造出海、医药、券商、消费修复等方向在三季报中也有亮点。

夏凡捷认为，具备全球竞争力的高端制造出海，特别是储能、电网设备和部分专用设备方向，值得作为第三条主线重点关注。

一方面，AI数据中心、新能源汽车等新兴领域的用电需求持续增长。前三季度互联网数据服务业、充换电服务业用电量分别同比增长41.6%、55.4%，叠加国内特高压建设和海外电网升级需求，为相关设备企业提供了较强的需求支撑。从已披露业绩来看，电网设备、其他电源设备三季度营收同比增长14.3%、21.7%，较二季度增速环比微降1.4个百分点、上升10.5个百分点，归母净利润同比增长4.8%、84.4%，较二季度增速环比上升0.4个百分点、67.4个百分点。

另一方面，前三季度专用设备制造业增加值同比增长9.5%，工业机器人产量增长29.1%，显示智能化改造和产业升级景气延续。从已披露业绩来看，机械设备三季度营收同比增长16.0%、归母净利润同比增长41.9%，是在AI、资源品以及去年低基数行业以外，业绩增速表现居前的行业；二级行业中的自动化设备、专用设备等同样实现环比二季度增速明显抬升的特征。

“电网设备需求具有较强的项目支撑，订单可见度相对较高，部分细分领域具备产品升级和海外市场拓展空间；机械设备方面，随着制造业智能化改造、设备更新及国产替代持续推进，自动化设备、专用设备等细分领域有望延续景气改善。”夏凡捷表示。