一种错觉、一个规律，一份数据，别慌价值投资仍有效

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：终身黑白

来源：雪球

最近几个月股市回馈没那么好，经常收到一些比较悲观的留言。

也收到一些疑问，比如是不是价值投资不适合A股，以及如果未来题材股下跌，价值股是否会跟着一起调整。

那么今天就来结合数据聊聊这些问题。

01

一种错觉

下图我是之前做的一个统计。统计了下5月12日至6月4日的每日下跌企业数量，基本都是在3800到4400之间。

这个数据对我来说没啥惊讶的，因为我每周写周总结会查一下。

让我有些惊讶的是这篇文章下很大一部分留言，之前都认为除了自己那几个破持仓没赚钱，其他人都在大赚特赚。

我也问了一下几个读者，他们的感受也一样，一直以为除了自己持仓的企业，其他企业都在上涨，因此有些着急。

而实际的情况是，A股上市企业5000多家，最近这一个月每天平均4000家下跌，也就是每天有80%的企业在下跌。

所以首先你别着急，因为当下本就是一个调整的阶段。

但是为什么很多读者会一有种大家都在赚钱，唯独自己回撤的错觉呢？

首先是，信息感受偏差。

这个之前的文章聊过，一个消息反复出现，就会放大这个消息的权重，造成我们的感知偏差。

首先，新闻只会报道极端事件。

其次，赚钱的人比亏钱的人更有动力在社交媒体分享。

股市还多一条，就是还有很多利益群体，基金销售，课程销售等等，他们也要宣传极端的好，才能让别人愿意掏钱。

感知偏差，其实生活中很容易发生。因为绝大部分人都会更倾向于把极端好的一面展示出来，你刷会抖音你会觉得月入三五万也不过尔尔。你看下朋友圈会觉得很多人除了吃就是玩，但另一面大家都更倾向于展示好的一面，让你产生了错觉。

而在股市，这个错觉又会导致另一个错觉出现，那就是，只要换掉当下的持仓，就能马上赚大钱。

但实际上呢，看到的是每天有那么几十只连续上涨的热门题材股，而背后却有5000多家上市的企业。

如果没有一个有效的方法，全靠猜5000中选10个，只能损失更惨。

我们常常有一种幻觉，A当下难，因此换B就简单，实际上这个市场没有简单的路，否则也不会只有10%的人最终赚钱。

其次呢，就算有题材股表现不错的阶段，他的另一半也是一旦风口过去就是快速下跌，并不是没有风险。

而很多人虽然是参与投机，但是又喜欢给自己安上基于价值的逻辑，最后导致的是，击鼓传花肯定跑不了，不仅如此还会从高位开始越跌越买，损失惨重。

有一句话可能不太贴切，只见贼吃肉，不见贼挨打。

就像我们看别人开店，总觉得赚钱很舒服，自己去开店却累的半死一样。

很多事情没做的时候感受不到细节，只看到了别人高光的10%时刻，觉得很吸引人，自己去做90%的时间都是需要忍耐和付出的。

然后我们再聊聊错觉三，这也是最重要的，大多数人所谓的发现机会，只是看到了别人的开奖过程。

看到涨了三五倍，才觉得是机会，就像一个人看到了开奖号码，说自己也能中奖一样。

那不是分析得出了结果，只是看到了已经展示的结果。

不同的是彩票开奖是一瞬间，大家都能认清这已经是过去了，这不是我的机会。

而股市炒作开奖，是个缓慢的过程，已经涨了三五倍，上百PE，其实人家大奖已经发完了，但因为这个发奖过程比较长。，让很多人认为这依然是个机会。

人家赚钱，是因为从被唾弃买入，涨到了80PE。

80PE买入，期望他再翻一倍到160PE，这已经是很低概率的事了。

大多数情况是为了多赚20%的收益，承担着腰斩的风险。

所以这一段先要打破你三个错觉：

第一、当下别人都在赚大钱，因此很着急，其实最近80%的企业都下跌，是个整体调整的阶段。

第二、换个持仓就赚钱简单，显然不存在，你看到结果觉得每天都有人中奖，但你真的去买5000选第二天的10个机会，概率其实并不高。

第三、看到大涨后认为自己发现了机会，很可能是错觉，你大概率不是看懂了，只是看到别人开奖了自己不甘心。

02

一个规律

最近很多新股民对价值投资失去了信心。

当然这个很正常，对一个体系能有足够的信任，至少要经历过一个完整周期。

当下不必太过焦虑。

业绩优秀且低估，但是股价却一直下跌，这个事之前也发生过。

你能理性面对的话，这就只是一个客观规律。

之前我分享过两个指数，申万低市盈率，申万高市盈率。

申万低市盈率组合的走势（基本代表了传统的白马企业，下图中为蓝色）、申万高市盈率组合的走势（代表了高成长高预期的行业，下图中为彩色）。

我之前文章中统计过，长期的视角看，两者好的年份差不多，基本是各领风骚一两年，只是节奏上有所不同。

我们看一下下面的数据：

2014年7月~2015年7月之间，高市盈率组合表现更好，低市盈率组合表现略差。牛市必然是题材股表现最活跃。

之后2015年牛市结束，两个指数都来了一波调整。

下图是2015年股灾结束后两个指数的对比。

不同的是，低市盈率组合很快见底，从2015年底一直上涨到2018年初。

而高市盈率组合从2015年牛市结束就一直跌到2018年底。这个期间是低市盈率组合获胜。

之后低市盈率组合2019~2020年收益不错，高市盈率组合2020~2021年表现不错。各表现好了两年。

2022~2023年基本又进入了一个普跌状态。

然后我们接着看下图，2024年9月以后申万低市盈率组合开始上涨，一直涨到2026年3月份，开始回调。

如果是价值投资者，体感应该和上面的统计差不多。

2013，2014年不错，2015调整，2016，2017年不错，2018年调整。2019年至2020年不错，2021至2023年调整。2024年，2025年收益不错，2026年春节之后有一定的回撤。

这期间唯独不一样的是2021年至2023年非常态这个期间调整周期较长。

大多情况下都是两年较好的收益之后会有半年到一年的调整。

这个逻辑也不难理解，一类资产连续两年表现优秀，那么意味着估值会有一定的提升，一些资金自然会获利了结，带来一定的下跌，下跌又会引得另一些人恐慌卖出。

如果一个人没有较长的视角，那么他会在价值投资才是王道，价值投资已经无效，两种感受间反复切换。

相反如果一个人有长期视角，这就是基本的客观规律。

这段数据主要告诉我们什么道理呢？

你不必恐慌，也不必悲观，任何资产都有表现周期，知道山有巅峰，湖有彼岸，在投资的漫长生涯中，你的体系不可能永远在峰顶也不可能永远在谷底。

坚持走好一条路的人，很多时候你都不是最好的，但长期看结果是不会太差的。

然后我们再来聊聊另一个疑问：

这次还有一个不同是，并没有像大多时候低市盈率组合和高市盈率组合节奏错位。

2024年底开始的这波上涨有些像2014年，是低市盈率组合和高市盈率组合同时上涨。前期一起上涨，后期小票疯狂。而最近一起进入了调整。

因此有读者可能会有一个疑问，价值股会跟着一起调整吗？

那么从两个维度来聊聊。

从个人判断方面，我觉得大概率会，但是也不用太过恐慌。

首先这次市场的上涨幅度，并没2014年那么疯狂，所以我认为未来调整空间有限。

即便和2015年一样，当时价值股也只是前期跟着跌一跌，更多是各种爆仓的互相踩踏，之后很快就稳住了。并从2015年底开启了一波上涨。

而当下市场的疯狂程度比2014年要轻很多。

从基础认知来讲。

最重要的是，如果你无法预测走势，那就只能选择持股不动。

对我来说持有不是因为不在乎下跌，而是无法预测未来是科技股下跌，老登股一起跌，还是科技股下跌，老登股接替。

那么就只能选择持有。

因为如果你没卖出。

前者科技股下跌，老登股一起跌发生，只要你选择的企业有价值，最终还会上涨，只是经历波动。

后者科技股下跌，老登股接替发生，你必然受益。

如果你卖出了。

前者科技股下跌，老登股一起跌发生，看似躲过了一段下跌。

后者科技股下跌，老登股接替，你会错过优秀的企业。

既然我无法预测，两者相比又承受不了错过优秀企业，那么只能选择耐心持有。

相反你能预测走势，或者说错过也无所谓，那么就可以先卖出等泥沙俱下再买回来。

所以你不必太悲观，任何体系都有调整阶段，这就是正常规律，同时也没什么捷径，任何事情成功都需要你有一定的逆境接受能力。

而惯性思维往往是股市中，比较容易出错的地方。

比如连续上涨后的企业，越看越欢喜，相反连续下跌后的企业，虽然很便宜，但是却总觉得有更大的风险。

聊完这个，我们再来聊聊股市的两个必然。

03

股市的两个必然

第一个必然是，万物皆有周期，这个市场不会永远悲观，也不会永远乐观，而是像钟摆一样在悲观和乐观之间不断切换。

你在悲观的时候拿住了优质资产，未来必然会有一个因为市场再度乐观获利的时刻。

大部分人的思考模式就是通过过去一两年的事情发展，以此来总结规律，把他当成常态。

因此每次在悲观的时候都觉得不会再好了，每次在乐观的时候都觉得，不会变差了。

这样是不可能做好投资的。

可能你不一定认可巴菲特，但是他的那句别人贪婪我恐惧，别人痛苦我贪婪，一定有用。

第二个必然，长期看股价的走势和企业的业绩增长基本是匹配的。

短期看一两年，可能股价走势和业绩不同步，如果按5年以上的周期看，基本都是同步的。

原理也很简单，资金永远都在找一个即可获利又安全的避风港，如果一家企业业绩稳定，保持增长，分红稳定，短期可能被忽视，长期不可能不被资金青睐。

所以不用太在意一些短期的消息，把精力聚焦在寻找未来业绩可以增长的企业上，这样才更有意义，更有效率。

要懂得专注。

投资成功的人，往往专注寻找业绩优秀的企业。

投资失败的人，往往更在意各种无效信息。

投资成功的人，专注避免风险。

投资失败的人，总想寻找很多稀奇古怪的捷径，和抓住某次风口制胜。

懂得专注是一种优势。

如何专注呢？其实就是学会做减法。

每个人的精力都是有限的，把事情做好的前提，就是不要被无效的事情消耗我们的精力。

不是所有的努力，都是有效的；也不是所有的忙碌，都会有结果。

所谓成长不是每天听了很多新闻，刷了很多视频，而是一个人决策和思考的层面不断提升。

每天刷刷财经新闻，就认为自己在投资上比新股民有了更多的积累，其实是无效的。

因为这个时候依然和新股民是一样的思考模式，执着于打探一个消息，盲目的押注可能的上涨，决策依然停留在猜短期的涨跌。

为什么有的人入市两三年就开始稳定盈利，有的人入市十几年依然没有赚钱的体系。

核心的不同就是有没有把时间花在有效的事情上。

如果你真的认为科技是未来，高估也不怕，那就研究起来。

如果你依然相信价值投资，相信低估的企业不会长期被忽略，那就多关注企业的基本面。

做好投资，得有自己的体系和逻辑。

盲目的猜，错了损失金钱，对了其实也是一种诅咒。

偶尔有一次不通过努力赚到快钱，一个人就会对踏实的赚小钱失去兴趣，然后执着于再次复制快速赚钱的能力，最终不仅将之前幸运带来的收入消耗一空，甚至亏光原本的积蓄。

而有体系和逻辑，就意味着，一些体系外看似的机会你要舍去。

英国有句谚语：如果你同时追两只野兔，那么你一只也捉不到。

懂得做减法而不是什么都想要，先打造一个稳健获利的体系，然后再不断精进。找几家自己认知内看得懂的企业，然后保持耐心。

这个股市不变的道理，足够低估，业绩稳定，可能短期有波动，但长期一定表现好。

去买高估的企业，除非能确定他的业绩也能保持持续的高增长，或者有能力在击鼓传花结束之前就离场，否则承受估值下降的大跌就是必然。

我依然坚信优秀的企业不会长期被忽略，相信实打实的业绩和分红才是真实的，因此我选择价值投资。

这篇文章不是说服谁来做价投，只是希望能给依然选择坚信价值的朋友减少一些疑虑。