全球AI最大输家之一！高盛再下调

亚洲科技股的新一周，还是从下跌开始。

10月26日早盘，韩国KOSPI指数开盘下跌35.95点，跌幅0.65%，报5514.35点；日经225指数开盘下跌281.18点，跌幅0.45%，报62411.98点。

经历过去几个月的剧烈调整后，韩国股市已经从今年6月高点下跌超过39%。三星电子、SK海力士等半导体权重股首当其冲。

就在这个时候，高盛又给市场扔出了一个颇有反差的判断：把KOSPI未来12个月目标点位从12000点下调至9000点，降幅25%；但即便目标被砍掉四分之一，9000点相比当前水平仍意味着超过60%的上涨空间。

韩国科技股到底跌过头了没有，很快就会迎来一轮新的验证。本周微软、Alphabet、亚马逊等Big Tech将密集公布财报，AI资本开支、云业务增速和管理层指引，都可能重新影响全球科技交易。

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目标砍了，为什么反而还说“低估”？

这也是高盛最新报告里最值得看的地方。

高盛策略师Timothy Moe等人在10月25日发布的报告中表示，此次下调目标，主要是采用了更加保守的估值假设。

但经过这一轮大跌后，高盛认为，市场已经计入了过度悲观的基本面预期，韩国股票目前的风险收益比仍具有吸引力。

KOSPI的12个月远期市盈率已经降至约4倍。

更夸张的是，高盛估算，目前半导体股的定价已经隐含了一个相当悲观的假设——明年行业盈利下降约65%。

换句话说，市场现在争论的已经不是AI还会不会增长，而是过去几年对AI基础设施投资的预期，是不是已经走得太远。

韩国股市，正在替AI交易“压力测试”

韩国市场之所以跌得这么重，一个重要原因就在指数结构。

三星电子和SK海力士在KOSPI中的权重很高，存储芯片又是本轮AI基础设施投资最直接的受益环节之一。因此，当市场开始质疑AI资本开支规模、融资成本以及投资回报率时，韩国股市往往最先感受到压力。

但现在的问题是：股价到底是在提前反映真实的盈利下滑，还是已经把最悲观的情况一次性定价了？

高盛倾向于后者。

即便把存储芯片公司剔除，约占KOSPI一半权重的其他股票，远期市盈率也只有约7.6倍。高盛在下调指数目标的同时，仍然看好电力、工业、公司治理改革相关股票，以及受益于韩国国内需求恢复和韩流文化扩张的企业。

其他机构的分歧也越来越明显。野村证券近期认为，市场对AI投资的担忧已经过度，并分别给三星电子和SK海力士给出67万韩元和470万韩元的目标价。

真正的验证，本周就来了

估值已经跌到这个位置，接下来市场要看的就不是“便不便宜”，而是盈利能不能撑住。

本周正好迎来一轮科技巨头财报密集期。

微软和Alphabet将在美东时间周三盘后公布财报，亚马逊将在周四公布业绩。

市场关注点已经非常明确：AI投入还会不会继续加码？云业务能否撑住资本开支？不断增长的数据中心投资什么时候开始带来足够回报？

微软此前的渠道反馈依然显示AI解决方案需求强劲；而亚马逊上一季度已经把今年资本开支预期提高到2200亿美元。

如果这些公司的AI投入继续保持高位，同时云业务、AI收入和盈利兑现没有明显恶化，市场对“AI资本开支失控”的担忧就可能被重新评估。

反过来，如果资本开支继续上升、回报兑现却低于预期，韩国半导体股当前的低估值，也未必能马上换来股价修复。

财报太密？提前交给市场监测专家

像这样的财报周，最容易出现的问题不是没有信息，而是信息太密。

微软、Alphabet、亚马逊连续公布业绩，每一家公司的资本开支、云业务、AI收入和管理层指引，都可能影响下一阶段的AI交易。

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KOSPI已经从高点跌超39%，高盛却仍认为市场定价过度悲观。到底是市场杀过头了，还是AI盈利预期还要继续下修，本周的财报会给出一批新答案。

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