中国季度GDP增速重回4.5%！政策效果正在集中显现

作者/廖宗魁 编辑/李恒春

根据国家统计局的数据，2026年前三季度中国国内生产总值（按不变价格计算）同比增长4.6%，其中，三季度同比增长4.5%，比二季度回升0.2个百分点。9月规模以上工业增加值同比实际增长5.5%，增速比上月加快0.3个百分点。9月社会消费品零售总额同比增长1.1%，增速比上月加快0.7个百分点。1月—9月全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，增速与1月—8月持平。9月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。

在一季度实现开门红后，二季度经济增长回落到4.3%，市场对经济压力有所担心。但随后政策果断发力，三季度经济迅速企稳回暖至4.5%，9月工业、消费、就业等主要指标都有边际改善。前三季度实现4.6%的增长，为全年顺利实现预期增长目标打下坚实基础。国家统计局新闻发言人、副局长毛盛勇在新闻发布会上总结道：“前三季度国民经济顶压前行、向新向优，主要指标积极变化增多，高质量发展取得新成效。”

除了短期经济的企稳改善，经济向优向新得到进一步巩固，为中长期的高质量发展奠定基础。以高端制造、数智经济、现代服务等为代表的新动能对前三季度经济增长的贡献率继续保持在40%以上，高技术制造业、数字产品制造业的增长均有所加快，经济增长的“接力棒”进一步向新动能传递。消费对于经济增长的基础性作用有效发挥，前三季度，社会消费商品和服务零售总额同比增长了2.6%，最终消费支出对经济增长的贡献率为46.7%，比上半年提高了0.7个百分点。

从资本市场的角度看，三季度经济的这一系列积极变化对主要资产有什么影响呢？最悲观的时候或已过去，广发证券认为，AI产业链供给因素已定价较为充分，需求端叙事尚未跟上，全球相关资产同步调整。增长的边际企稳，使得内需相关资产渡过了压力最大的阶段，顺周期资产的逻辑有所强化。两者结合，资产应告别单线索，提升广谱性，市场在赔率空间上已呈现一定的吸引力。

边际动能改善

三季度GDP实际增长4.5%，增速比二季度上升0.2个百分点，好于市场预期，经济动能边际改善。

瑞银证券认为，三季度经济增长走强主要受到政策支持力度加大的推动，而市场对这方面的重视不足。一季度经济增速超出预期后，二季度政策层面要求避免过度投资和过度举债。三季度有所调整。服务业出现了一定程度的放松，例如允许医院设立按照市场价格收费的国际部。政策适当的调整与放松可能与新增刺激同样重要。

而且三季度名义GDP同比增长6.0%，好于一、二季度的4.9%和5.9%，这得益于整体价格水平的温和回升。由于企业盈利、居民的收入都以名义量计算，名义GDP增速的继续改善将进一步夯实企业利润和居民收入改善的基础。

从各主要分项经济指标看，9月工业、投资、消费和出口增速均有不同程度的边际改善。

从外需角度看，招商银行研究院指出，三季度外需增长由AI相关商品向传统商品扩散，对经济增长的支撑进一步增强。三季度美元计价出口同比增长28.4%，较二季度加快8.4个百分点。其中，集成电路和自动数据处理设备两类AI相关商品增长104.3%，拉动整体出口11.5个百分点；其余商品增长19.0%，较二季度加快6.4个百分点，贡献了出口加速幅度的约三分之二。

从生产端看，三季度规上工业增加值月均增长5.1%，较二季度加快0.4个百分点。出口的强劲和新动能的发力是工业改善的主要驱动。国家统计局初步测算，前三季度工业新动能对规模以上工业增加值增长的贡献率超过五成。9月工业出口交货值同比增长17.0%。

从内需来看，消费小幅回暖。三季度社会消费品零售总额同比增长0.7%，较二季度加快0.5个百分点。招商银行研究院分析指出，三季度通讯器材消费同比增长26.6%，部分受到内存涨价推高终端售价影响；家电消费由二季度的同比下降12.7%转为同比增长0.7%，政策补贴退坡的压力有所缓解。三季度汽车消费同比下降19.0%，仍是商品消费的主要拖累因素。

投资边际略有改善。虽然1月—9月全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，增速与1月—8月持平，但9月投资环比增长0.07%，是3月以来首次进入环比正增长区间。广发证券认为，9月专项债、特别国债、政策性金融工具所对应的项目落地开始加速，其中部分投资归于制造业投资，部分投资归于基础设施投资，从而带动这两部分投资在9月边际改善。

展望四季度和全年，瑞银证券认为，前三季度GDP同比增长4.6%，这意味着，即使四季度GDP同比增速为4.3%，全年GDP增速仍可以达到年度预期目标区间4.5%的下限。瑞银证券预计，四季度GDP同比增速将不低于三季度。因此，2026年全年GDP增速预计也会达到4.6%。全年GDP增速高于4.6%的概率比低于4.6%的可能性高一点。

进一步向优向新

2026年以来，中国经济除了总量保持稳定增长，还加快建设现代化产业体系，加快推动新旧动能接续转换，在复杂环境中保持了向优向新的发展势头，高质量发展取得新的成效。毛盛勇总结了五大向优向新的特点：

一是创新驱动成效突出。创新驱动对经济发展的支撑作用持续增强。工业新动能对工业增长的贡献率逐季提升，前三季度新动能的贡献超过五成。世界知识产权组织报告显示，目前中国的创新指数居全球第十位，25个创新集群进入了全球百强，数量连续4年位居全球第一。这些年加大创新投入取得的成果在不断涌现，这些创新成果同时也不断转化为现实生产力。

二是经济结构继续优化。前三季度，内需拉动起主导作用，对经济增长的贡献率超过七成，其中，最终消费支出贡献率接近五成。制造业增加值占GDP的比重为25.7%，比上年同期提高了0.6个百分点，实体经济的根基还在进一步巩固。

三是绿色转型态势良好。新型能源体系加快构建，前三季度，规模以上工业水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电占比达到36.8%，比上年同期提高了0.9个百分点。绿色生产生活方式更加深入人心，绿色消费成为百姓生活的“新风尚”，绿色贸易也擦亮了出口“新名片”，新能源汽车国内零售渗透率连续6个月超过60%。1月—8月中国新能源乘用车在全球市场占比超过六成。

四是对外开放纵深推进。前三季度，进出口均保持较快增长，而且进口增速总体要快于出口，贸易平衡发展取得了积极成效，也为世界经济增长做出了贡献。多元化市场稳步拓展，外贸“朋友圈”越扩越广。前三季度，中国对共建“一带一路”国家进出口总额同比增长17.1%，对东盟、非洲等新兴市场进出口也实现了快速增长。

五是民生保障和安全发展扎实有力。前三季度，全国居民人均转移净收入同比名义增长5.7%，其中社会救济和补助、政策性生活补贴、惠农补贴等增长较快。面对全球能源市场的剧烈波动，中国着力提升油气的自主供给能力，有力有效地保障了市场供应稳定、价格温和上涨。前三季度，规模以上工业原油、天然气产量分别达到了1.65亿吨、1967亿立方米，均创历史同期新高；国内汽油价格同比上涨7.3%，远小于国际原油价格涨幅。

（本文已刊发于10月24日出版的《证券市场周刊》。）