2026年前九个月，奢侈品业谁过得更好？

深度报道｜EDITORIAL

第三季度财报出炉，几乎所有大集团都没有达到市场预期。波及全球金融市场的股市震荡影响了人们消费奢侈品的热情。

今年还余下两个月，是一年中消费热情最为旺盛的时节，将决定着2026年的最终成绩。

过去两周，奢侈品行业的头部公司陆续发布了2026财年第三季度业绩报告。在上个季度刚刚回暖的市场趋势，被浇了一盆冷水，不容乐观。从LVMH、Hermès、开云到Prada，没有一个奢侈品集团达到了市场预期。

聊财报之前，也许我们应该先把目光放到奢侈品行业的心脏——巴黎。

10月17日，位于巴黎第八区玛德琳大道的KENZO店铺遭到破坏

10月16日至18日，当LVMH集团时隔四年重启了特别开放日项目（Les Journées Particulières）在全球13个国家开放71处场所向民众展示奢侈品行业真正的「家底」时，全法数十万民众走上街头，抗议通胀飙升、燃油价格和生活成本暴涨，并在多地演变成一场失控的骚乱。混乱中，一些人砸开了Hermès、Louis Vuitton、Celine、Saint Laurent、Rolex……等奢侈品店铺的落地玻璃，大肆劫掠（相关阅读：）。奢侈品被当作社会不公的替身，成为攻击的对象。这已是自2018年以来，法国第三次爆发针对奢侈品牌的暴力活动。

这场失控的反建制抗议活动也许可以解释，为什么今天的奢侈品生意正在面临最艰难的时刻。如今，奢侈品牌把价格提高到几乎所有人都无法企及的水平，「大多数年轻一代觉得自己被排除在这个世界之外，不再有梦想，只有嫉妒和愤怒。」高级定制时装联合会新兴品牌项目主任、巴黎政治学院管理与影响力学院兼职教授Serge Carreira在对《纽约时报》的采访中如是说。

随之而来的是宵禁，从10月19日晚间至10月20日早晨，巴黎、里尔、里昂、尼斯等多个城市实施了部分宵禁，以保护商业场所。

2026 年 10 月 24 日（星期六）法国巴黎爆发的大规模抗议示威活动。

而后的首个周末（10月24-25日），法国多地再度爆发示威，法国总工会称有80万人走上街头，1000人被捕。为了应对这场游行，包括卢浮宫在内的巴黎大部分博物馆选择了闭馆，店铺也纷纷上了锁，筹备圣诞季的氛围被抗议活动冲淡。

这显然会劝退部分游客和商旅人士，也会影响法国的旅游零售，冲击这个奢侈品行业在欧洲最重要的销售阵地，给第四季度各个集团的财报增添了一层阴霾。刚刚过去的第三季度已然呈现出一种颓势。

各集团2026年前九个月销售额对比

截至2026年9月30日数据

2026M9

收入

同比2025年

（按现行汇率）

同比2025年

（按固定汇率）

LVMH

2%

Kering

0%

Hermès

2.9%

5.5%

Prada

15%

4%

Zegna

7.2%

8.9%

Moncler

3%

6%

Ferragamo

6.75

-2.8%

0.2%

（单位：亿欧元，Prada集团按固定汇率剔除了Versace影响）

各集团2026年第三季度销售额对比

截至2026年9月30日数据

2026Q3

收入

同比2025年

（按固定汇率）

LVMH

1%

Kering

Hermès

4.3%

Prada

14.9

1%

Zegna

4.34

8.2%

Moncler

6.06

0%

Ferragamo

2.07

-3.5%

（单位：亿欧元，Prada集团剔除了Versace影响）

汇丰银行全球奢侈品与体育用品研究主管Anne-Laure Bismuth在其9月的报告已经印证了当下时局多艰的情势：「消费者的乐观情绪并非处于最佳状态。」

这份报告预测，奢侈品消费主力地区大部分都在今年下半年遭遇了不同程度的衰退：欧洲则受到旅游流量走弱的影响；今年以来势头强劲的美国市场将因为下半年的比较基准过高而回归正常增长水平；在中国，夏季以来的奢侈品销售正在放缓；韩国也面临从上半年的强劲状态回归正常增长……

奢侈品行业的复苏似乎陷入了停滞，那些头部集团的高管们面临着进一步的压力，分析师与投资者正在为奢侈品行业即将到来的艰难寒冬做准备。最近几周，分析师们纷纷下调了对该行业的全年增长预期，汇丰银行预计该行业的增长率仅为5%。

01

GUCCI业绩未达预期，

开云股价单日下跌16%

行业最关心的是Gucci怎么样了？

Gucci在过去几年中业绩不振，拖累母公司开云集团的股价从2021年的峰值下跌了70%。Gucci不仅仅代表着开云的未来，如果Gucci能按下刹车，停止下滑，说明奢侈品市场的颓势已经得到了遏制。

财报发布前，汇丰银行就预测了开云集团的这份报告将是这个艰难夏天的反映，预期其关键盈利品牌Gucci的营收将在可比基础上下降了5%左右。

然而，现实比预期更惨淡。当10月22日开云集团2026年第三季度财报发布时，Gucci的业绩表现未达预期，其营收在可比基础上下降 6% 至 12.9 亿欧元，较第二季度可比营收下滑2%有所扩大（第一季度可比营收则下滑达8%），致使开云第三季度可比营收下降 1% 至 33.4 亿欧元，低于市场预期的增长0.4%。

业绩发布次日，10月23日，开云集团股价录得16%的下跌，创下该股的最差单日表现，也触及52周以来新低。

开云集团2026年前九个月分部门销售额

截止2026年9月30日

2026年M9

收入

按报告同比

可比

占比

GUCCI

38%

时装与皮具

-7%

-5%

81%

开云珠宝

7.6

14%

17%

7%

开云眼镜

5%

7%

13%

企业及其他

0.92

-6%

1%

总额

0%

100%

（单位：亿欧元）

开云集团2026年第三季度分部门销售额

截止2026年9月30日

2026年Q3

收入

按报告同比

可比

占比

GUCCI

-6%

38%

时装与皮具

82%

开云珠宝

2.39

12%

11%

7%

开云眼镜

3.73

6%

4%

11%

企业及其他

0.27

-5%

-5%

1%

总额

0%

100%

（单位：亿欧元）

当然，这并不是Demna的设计有问题。Demna于9月在米兰推出的Gucci 2027春夏系列在产品上获得了舆论端的广泛好评，但他面临的挑战是如何实现销售端的持续复苏。

开云集团的股价过去一年来一直处于高度波动的状态，投资者们此前抄底买入，就是渴望看到Gucci经过Demna改造后业绩实现大幅度反弹。然而，投资市场发现，Gucci复苏的表现是「渐进式」的，而非立竿见影的业绩持续增长。JPMorgan分析师Chiara Battistini在报告中表示：「在提升品牌渴望度方面取得的进展仍处于非常早期阶段。」

新品的确推动了Gucci批发销售改善，在可比基础上销售额增加了35%。只是，这部分收入仅占Gucci营收的9%。而余下高达91%收入来自直营零售，下滑了9%。核心在于门店客流量在减少。

当然，这是整个市场行情所带来的影响。原油价格触及每桶115美元，为5月初以来最高。高油价挤压家庭预算，使消费者更不愿在手袋和时装上挥霍。伦敦Aviva Investors全球股票投资组合经理Harsharan Mann表示，奢侈品牌可能需要进一步降低入门级产品价格，以吸引消费者回流，即便拥有最好的创意，但价格难以被消化，依然难以拉动品牌增长。

是的，即便增长率最好的Hermès也遇到了相似的情况，今年以来股价下跌了近40%，估值处于2014年以来最低，而奢侈品巨擘LVMH集团的估值也处于10年低点。我们将在后文中讲到。

开云首席执行官Luca de Meo表示：「第三季度营收反映了我们在更疲软宏观环境中所预期的节奏，Gucci的复苏仍是我们的决定性优先事项……要充分释放集团的潜力，需要重振Gucci的势头，加快产品卓越化进程，在中国落实我们的行动计划，充分发挥集团平台的全部优势，并在整个组织中树立执行文化。开云集团的转型是一项长期任务，但我们在集团范围内看到的改进——特别是在产品吸引力和关键运营指标方面——增强了我们对既定方向的信心，以及团队实现这一目标的决心。」

De Meo的决心在开云时装与皮具部门的其他品牌身上已经看到了一些成效。尽管该部门（包括Gucci在内）收入下降 3%，但在不包括Gucci的情况下能实现增长2%，Saint Laurent、Bottega Veneta 和 Brioni均保持势头。

Luca de Meo给每个品牌确认的新定位似乎正在帮助这些品牌走向正轨。随着Anthony Vaccarello离开Saint Laurent，这个开云集团第二大品牌确认恢复了增长，北美和西欧市场推动了增长，主要来自于VIC客户及核心客群的消费。Bottega Veneta在主要市场再次表现优异，实现高个位数增长，得益于品牌持续的吸引力。Balenciaga仍受创意转型影响，但皮革制品表现稳健。McQueen也送走了创意总监Seán McGirr，正持续推进其品牌定位调整。

开云集团首席财务官Armelle Poulou表示，Saint Laurent、McQueen的创意交接应该很快能公布。当被问及媒体关于Balenciaga可能变动的报道时，她拒绝置评。

开云珠宝业务（包括 Boucheron、Pomellato、Dodo 和 Qeelin）势头依然强劲，销售额增长11%至2.39亿欧元，尽管较第二季度的增速（+18%）有所放缓。开云眼镜也增长了4%至3.73亿欧元。

开云集团2026年第三季度区域市场营收占比

截止2026年9月30日

2026Q3

零售额占比

可比

2026年Q3

收入占比

可比

北美

24%

1%

25%

2%

西欧

29%

0%

32%

日本

10%

4%

8%

4%

亚太

（除日本）

30%

-8%

27%

-5%

其他

7%

-5%

8%

2%

分地区来看，开云集团第三季度北美零售销售增长 1%；西欧持平；亚太地区下降 8%（不包括日本），主要受中国市场影响，韩国势头强劲；日本增长4%，当地珠宝生意强劲；其他地区（包括中东）下降 5%，而中东继续环比复苏，并在第三季度实现正增长。这符合行业的消费趋势分布，没有更坏也没有更好。

如今，奢侈品业在本土和海外都同样面临着风险与不确定性，没有哪一块区域市场是无边乐土。随着中东战争扩大，亚太市场放缓，法国和意大利也在遭遇骚乱引起的零售业暂停，此前一直被视为亮点的美国市场也在中期选举前收紧支出。根据花旗银行信用卡数据显示，第三季度每个月美国市场的奢侈品支出都在下降。

因此，Gucci在北美市场的下注业充满了不确定性。第三季度，Gucci零售业务在全球没有任何一个区域市场是正增长的，美国也不例外（北美-3%、西欧-7%、亚太-14%、日本-17%、其他地区-15%）。开云集团在北美市场经历了几个季度的增长后，趋势已开始有所放缓。

进入第四季度会更好吗？Armelle Poulou指出，10 月在大多数地区与第三季度趋势大体一致。

02

Hermès增长领先于行业，

但录得6年来最低季度增速

作为奢侈品行业的卓越代表，Hermès集团的增速依然大大领先于行业，但却是2020年以来最低季度增速。

花旗银行分析师Thomas Chauvet认为，这反映出疫情后高达18%以上的双位数增长不可持续，Hermès集团开始进入到了一种增长的正常化，只是可能比预期的回落更加急剧。

10月22日发布的Hermès集团2026年第三季度业绩报告堪称「喜忧参半」。尽管手袋和皮革制品的增长强劲（当季增长10.8%），推动总销售额按固定汇率同比增长4.3%，，至40.96亿欧元，但却略低于汇丰银行分析师预测的5.2%增长，而上一季度增长近7%，增长在进一步放缓。

其中，为Hermès集团贡献42%收入的亚太地区（不含日本）按固定汇率计算增速为零，明显落后于市场预期的1.55%增长。首席财务官Eric du Halgouët表示，亚太地区（不含日本）宏观环境持续承压，正在削弱高净值客群的消费意愿。尤其是亚太区域的头部区域市场第三季度放缓，给Hermès集团造成了影响。

上述业绩令投资者失望。Hermès当日股价一度应声下跌了8%，今年以来累计下跌了38.71%。若全年跌幅维持于此水平，将创下该公司1993年上市以来最差年度表现。

Hermès集团各部门2026年前九个月营收

截止2026年9月30日

2026M9

收入

按现行汇率

同比增长

按固定汇率

同比增长

占比

份额

皮具与鞍具

7.5%

10.2%

46.3%

成衣和配饰

33.4

-2.1%

0.6%

27.2%

丝织品

6.83

4%

7%

5.6%

其他Hermès产品

0.7%

3.3%

12.7%

香水与美妆

3.61

-1.5%

-0.7%

2.9%

腕表

3.93

-4.4%

-1.9%

3.2%

其他产品

2.6

3.5%

5.4%

2.1%

总额

2.9%

5.5%

100%

（单位：亿欧元）

Hermès集团各部门2026年第三季度营收

截止2026年9月30日

2026Q3

收入

按现行汇率

同比增长

按固定汇率

同比增长

占比

份额

皮具与鞍具

12.4%

10.8%

46.7%

成衣和配饰

-1.4%

27.9%

丝织品

2.14

2.4%

1.4%

5.2%

其他Hermès产品

4.86

0.4%

-1.1%

11.9%

香水与美妆

1.28

7.9%

7.5%

3.1%

腕表

1.25

-5%

-6%

3.1%

其他产品

0.92

11.1%

10.5%

2.2%

总额

5.5%

4.3%

100%

（单位：亿欧元）

(1) 皮具和鞍具包括男女士手袋、旅行用品、小皮具和配饰，以及马鞍、马勒和各类马术用品及服装。

(2) 成衣和配饰包括男式和女式成衣、皮带、珠宝配饰、手套、帽子和鞋履。

(3) 其他Hermès产品包括珠宝和该品牌家居产品（包括生活艺术品和Hermès餐瓷）。

(4) 其他产品包括John Lobb鞋履、Saint-Louis水晶、Puiforcat银器，以及为集团外品牌生产的产品（印花织物、皮革鞣制等）。

2026年前九个月Hermès集团合并营收为122.60亿欧元，按固定汇率计算增长5.5%。Hermès集团重申了「以固定汇率计算的收入增长」的中期前景。

Hermès集团首席执行官Axel Dumas表示：「尽管环境复杂，但Hermès持续保持盈利增长。」Eric du Halgouë在与分析师的电话会议上也印证了这一说法，他表示10月以来Hermès的销售一直保持着同样的趋势，包括在中国。

第三季度，该公司最大的部门——皮具与鞍具部门的销售依然强劲，按固定汇率当季增长10.8%，营收达19.12亿欧元，超出市场预期。新款产品及经典款式吸引了强劲需求，同时公司持续扩大产能，于今年4月在吉伦特省卢普启用第25家皮革工坊，并宣布未来4年内将在法国再开三家工坊，由此通过在法国11个地区发展就业与培训机会，持续加强其在法国本土的布局。Du Halgouët表示，公司预计在2027年提价4%至5%，略低于今年早些时候的提价幅度。

期内，该公司第二大部门成衣和配饰的收入同期下降了2%，主要受亚太市场的鞋履、配饰销售不振的影响，但Eric du Halgouë表示这「并不反映成衣业务整体趋势」。Eric du Halgouë看好新任男装创意总监Grace Wales Bonner将于明年年初发布的第一个系列和2027年即将推出的高级定制时装产品，预计将对该部门产生「光环效应」。

其他方面按固定汇率计算，香水和美妆销售额增长 7.5%，而包括John Lobb鞋履、Saint-Louis玻璃器皿和Puiforcat银器在内的其他产品部门销售额增长 10.5%。品牌丝巾销售额增长1.4%。珠宝和家居产品下降1.1%。腕表仍是最弱品类，第三季度下降 6%，也受到了亚太市场走弱的影响。

这反映出Hermès集团皮具业务与其业务部分之间日益扩大的分化。

Hermès集团各区域市场2026年前九个月营收

截止2026年9月30日

2026M9

按现行汇率

同比增长

按固定汇率

同比增长

占比份额

法国

2.4%

2.4%

9.5%

欧洲

（除法国）

7.6%

9%

15.1%

日本

12

-0.3%

10.5%

9.8%

亚太

（除日本）

0.4%

1.6%

42.3%

美国

9.5%

13.1%

19.4%

其他

4.79

-7.1%

-4.3%

3.9%

总额

2.9%

5.5%

100%

（单位：亿欧元）

Hermès集团各区域市场2026年第三季度营收

截止2026年9月30日

2026Q3

按现行汇率

同比增长

按固定汇率

同比增长

占比份额

法国

4.17

3.6%

3.6%

10.2%

欧洲

（除法国）

6.87

8.6%

9.5%

16.8%

日本

4.02

3.4%

9.6%

9.8%

亚太

（除日本）

16.5

3.8%

0%

40.3%

美国

7.91

10.7%

8.8%

19.3%

其他

1.49

-2.8%

-4.5%

3.6%

总额

10.1%

11.3%

100%

（单位：亿欧元）

包含中国在内的亚太市场（不含日本）是Hermès最大的单一市场，其表现并不理想，其中头部区域市场的Hermès门店客流呈下降趋势。巴克莱银行此前在报告中表示，今年夏天中国市场对Hermès的需求有所减弱，像Birkin和Kelly这类受欢迎的手袋似乎更容易买到了。

不过，Du Halgouët表示，疲软在依赖销量的品类中尤其明显，即配饰、鞋履和腕表，手袋和珠宝等高价值产品的更强支出抵消了部分下滑。

Hermès方面看好对中国市场的长期潜力，选择持续投入，翻新门店，优化零售网点：「我们在那里有一个非常高质量的销售网络，门店不多，但位置很好。」

亚洲其他地区第三季度表现突出的是新加坡和泰国，呈现「加速」增长的趋势，而韩国表现「稳健」在一定程度上支撑了整个区域的表现。

日本市场第三季度按固定汇率计算增长9.6%，营收达4.02亿欧元，受本土客群持续消费驱动，势头依然强劲。

从前九个月累计数据看，亚太地区（不含日本）营收为51.82亿欧元，按固定汇率计算仅增长1.6%，较其他地区明显落后。

10月17日法国马赛骚乱中被破坏的Hermès门店

在亚太地区增速失速的背景下，美洲和欧洲（不含法国）成为集团的核心增长支撑。

第三季度美洲营收为7.91亿欧元，按固定汇率计算增长8.8%，美国、巴西等各国及各品类均录得强劲表现。期内，美国客流量增加和平均客单价提高推动销售，当地需求持续强劲。据称，Hermès在今年夏天推出了类似欧洲的「wish list」产品预约等候制度。同时，Hermès也在该地区升级零售网络，在圣地亚哥翻新重开门店，并在芝加哥Plaza del Lago和纽约威廉斯堡开设新店，在里约热内卢也有新店开业。

欧洲（不含法国）第三季度按固定汇率计算增长9.5%，南欧市场表现尤为突出（意大利、西班牙、土耳其、葡萄牙和希腊等国的销售推动增长），英国市场亦受伦敦新邦德街166号新旗舰店开业带动，实现强势增长。Du Halgouët 表示，该店表现超出预期，同时也没有蚕食伦敦其他门店的销售额。夏季末，流入欧洲和英国的游客帮助提振销售，尤其是来自中东的客户在意大利和英国消费激增。Hermès预计11月初在日内瓦开设一个全新的大型旗舰店。

值得注意的是，Hermès在法国本土的增长仅3.6%，滨海门店及本地客群贡献稳定支撑。投资领域非常关注当下法国当地的抗议游行对销售情况的影响。

Eric du Halgouët表示，法国本土上周末骚乱目前并未影响Hermès集团的销售，尽管巴黎、里昂、南特的一些店铺窗户被打破，马赛门道遭到了抢劫，该店短期内不会重新开业。他声称公司已加强法国门店的安保。不过，现在评估骚乱对销售或旅游业的任何长期影响还为时过早，因为未来几周还将有更多抗议活动。

彭博行业研究的分析师Deborah Aitken表示：「法国约占Hermès销售额10%，其骚乱将带来进一步风险，计划中的游行将威胁到门店客流和旅游业。」

03

LV夏季销售承压，

LVMH时尚业务不及预期

最先公布这个财季首份业务报告的LVMH集团则如风向标一样指出了奢侈品行业脆弱的复苏遇到了障碍。

10月12日，LVMH集团公布了截至9月30日的2026财年前九个月，LVMH集团整体增长明显放缓，总收入同比下降2%至571.48亿欧元，主要受汇率拖累，经营层面仍保持小幅增长，即在有机基础上同比增长2%。其中，第三季度营收为185.04亿欧元，在有机基础上同比增长1%，较二季度的3%进一步下滑。对一家过去多年习惯两位数增长的奢侈品巨头来说，这意味着这一轮扩张周期基本结束。

LVMH集团2026年M9各部门营收

截止2026年9月30日

2026年

M9收入

报告内

同比增长

有机

同比增长

占比份额

葡萄酒与烈酒

3%

5%

7%

时装与皮具

46%

香水与美妆

0%

10%

腕表与珠宝

4%

8%

14%

精选零售

6%

22%

总额

2%

100%

（单位：亿欧元）

LVMH集团的核心部门——占集团总收入的半数、利润的四分之三——Louis Vuitton和Dior所在的时装和皮具部门，前九个月累计下滑2%，营收从上年同期的276.11亿欧元降至263.91亿欧元。这个部门在第三季度营收也是LVMH集团所有部门中唯一一个在有机基础上下降的，降幅达5%，不仅终结了第二季度短暂回暖态势（原本第二季度被视为转折点，刚刚重回+1%的有机增长，结束了连续七个季度的下滑），表现也弱于市场预期1.6%的跌幅。

对此，LVMH集团首席财务官‌Cécile Cabanis在电话会议上表示，第三季度的有机增速反映了中国市场环境对业务的影响，期内第三季度时装和皮具部门的中国客群需求下降中双位数，本土消费降幅为双位数，境外消费下降中个位数。她进一步表示，虽然公司认为不存在会阻碍市场复苏的结构性问题，但复苏进程仍需要比原先预计的更多时间。

受此影响，包括中国在内的亚洲市场（除日本）第三季度营收同比有机下降5%，远低于1.3%的预期下降幅度。该地区今年第一、第二季度分别增长7%和4%，去年第三季度为增长2%。

而美国（+5%）、欧洲（+4%）、日本（+6%）市场在第三季度依旧保持良好增长，其中美国市场的营收更是超过了分析师们预计的增长率4.3%

LVMH集团2026年前九个月区域市场营收

截止2026年9月30日

2026财年

2026M9

收入占比

2026M9

同比有机增长

2026Q3

同比有机增长

美国

25%

4%

5%

日本

8%

5%

6%

亚洲

（除日本）

27%

3%

-5%

欧洲

26%

（法国占8%）

0%

4%

LVMH集团

100%

（其他市场14%）

2%

1%

（按固定汇率计）

LVMH集团并不公布各品牌的具体销售数据，但Cécile Cabanis表示，本季度Louis Vuitton的销售额略低于整个部门的平均水平。一家货运代理商造成的一次性物流与运输中断拖累了品牌表现。另外，Louis Vuitton胜诉茉莉奶白Molly Tea商标侵权案所引发的舆论压力，使Louis Vuitton在中国市场的媒体价值EMV受到了影响，可能也在一定程度上影响了其夏季销售。

Dior的销售额则高于部门平均水平，第三季度的销售额保持稳定。Jonathan Anderson设计的女装系列发展势头良好，手袋业务还需要更多时间发展，而男装业务尚待改进。

Celine 2026秋冬系列产品

此外，另一个值得一提的品牌是Celine，创意总监 Michael Rider设计的系列取得巨大成功，推动Celine鞋履实现双位数增长，在美国势头强劲。

在其他方面，LVMH集团表现更为稳健，其手表和珠宝业务得益于高端奢侈品领域的整体增长趋势，第三季度营收增长了6%。分析师们原本预计的增长率则为7.7%。

至于香水及化妆品业务部门，其季度销售额则保持不变。在过去的18个月里，该部门一直表现不佳，最近的管理层变动以及更具竞争力的品牌挤压市场对该部门造成了影响。以SEPHORA为主的精品零售部门则增长了8%，LVMH集团将这一成绩归功于Hailey Bieber的个人美妆品牌Rhode品牌以及一些中国美妆品牌的引入，还有在欧洲新开的门店。

04

Miu Miu四年来首次下滑，

Prada仅增长1%

在Prada，人们关注的焦点仍然是该集团如何应对Miu Miu在经历了数年的高速增长后出现的增速放缓。此前，华尔街普遍预期Miu Miu的季度零售额增长将放缓至个位数，可以实现软着陆。然而，Miu Miu的零售额在第三季度的业绩水平没有达到预期，四年来首次下滑。

不过，Prada首席执行官Andrea Guerra在分析师电话会议上表示，Miu Miu表现「平稳」，「该品牌连续五年增长，四年半内营收几乎增长到原来的五倍。我认为我们现在需要给它时间消化、回归常态，然后我们再重新出发。」

Prada集团2026年前9个月各渠道收入

截止2026年9月30日

2026年M9

收入

按实际汇率

同比

按固定汇率

同比

按固定汇率计

有机同比

零售

8%

11%

2%

批发

3.22

33%

35%

16%

授权许可

1.01

77%

77%

17%

总额

12%

15%

4%

授权许可收入主要来自与欧莱雅集团合作的香水美妆业务、与依视路陆逊梯卡集团合作的眼镜业务。

（单位：亿欧元，按固定汇率计算）

从Prada集团在10月22日发布的财报来看，前九个月净收入45.41亿欧元，按固定汇率同比增长15%，有机增长4%。其中，第三季度净收入同比增长11%，撇除Versace后按固定汇率计录得1%的有机增长，Prada的微弱增长抵消了Miu Miu的下滑。第三季度有机口径持平，Prada集团称品牌吸引力与零售举措支撑了韧性（有机口径剔除了汇率波动以及去年收购的Versace的贡献）。Prada集团没有给出第三季度的具体数值，但花旗发表研报指，Prada集团第三季集团销售额录14.9亿欧元，符合市场预期。

对于品牌，Prada集团最为关注其零售表现。零售额是该集团的关键指标，占其营收的87%。前九个月的该集团零售额为39.34亿欧元，同比增长11%，有机增长2%，去年同期有机增幅为9%。

Miu Miu零售额在今年前九个月仅增长1%，第三季度甚至下降3%。一方面这受到了高基数对比（2025年前九个月41%及第三季度29%的增长率）的影响，另一方面源于当前环境下不利的区域结构；剔除中东地区影响，Miu Miu第三季度整体表现基本持平。恰恰说明中东战争对Miu Miu的打击比其规模更大的同门品牌更严重。而该集团在中东地区的零售额今九个月内下降了23%。

Prada业绩保持稳健，前九个月零售销售额增长2%，第三季度增长1%，美洲地区及包括中国在内的亚太地区表现向好，欧洲地区、日本同比走势基本平稳。

Andrea Guerra把希望寄托在Pieter Mullier重新打造的Versace上，这些产品预计在2027年初发布，于2027年下半年投入市场。Versace在2026年前九个月为Prada集团贡献了4.41亿欧元的净收入。Prada集团并没有期待Versace能立即盈利。Guerra认为Versace即便短期内会面临亏损，Prada集团依然会持续加大对这一品牌的投资。

Prada集团2026年前9个月各区域市场收入

截止2026年9月30日

2026年M9

收入

按实际汇率

同比

按固定汇率

同比

按固定汇率计

有机同比

亚太

10%

12%

5%

欧洲

11.8

4%

5%

美洲

8.51

29%

33%

13%

日本

4.24

-6%

5%

2%

中东

1.36

-25%

-23%

-23%

零售额

8%

11%

2%

授权许可收入主要来自与欧莱雅集团合作的香水美妆业务、与依视路陆逊梯卡集团合作的眼镜业务。

（单位：亿欧元，按固定汇率计算）

此外，前九个月收入按区域市场划分，不含日本在内的亚太地区期内表现稳健，增长12%，有机增长5%，得益于高效的零售执行；第三季度表现平稳，中国内地客流有所承压，但被亚太地区其他区域（尤其是韩国、中国香港和中国澳门）的持续向好趋势所抵消。

欧洲地区态势未有明显变化，前九个月增长5%，有机下降3%，第三季度趋势与第二季度基本一致。

美洲地区表现强劲，增长33%，有机增长13%，本土内需旺盛提供核心驱动力；受高基数影响，第三季度增速虽有所回落，但依旧保持稳健。

日本前九个月实现正向增长，增长5%，有机增长2%，本土消费表现稳定；受对比基数抬升影响，第三季度环比有所放缓，但整体表现平稳。

受区域市场环境严峻拖累，中东地区前九个月下降23%，有机同样下降23%；第三季度，依托本土消费支撑，中东区域业绩环比有所改善，但依旧对整体业绩造成负面拖累，Miu Miu受该区域影响尤为明显。

财报发布后，花旗银行发表研究报告，维持Prada集团股票中性评级，对其2026及2027财政年度销售及EBIT预测大致维持不变，并相信Prada品牌表现相对强韧、10月销售略偏正面及盈利趋于稳定，股价维持中性评级。

05

Zegna以8.9%增幅领跑，

Ferragamo跌幅达6.3%

此外，Zegna、Moncler、Ferragamo均在近期发布了其财报。Zegna依然保持了高增速，Moncler开始出现了明显放缓，Ferragamo依然在面对业绩下滑的转型阵痛。

Zegna集团成为本轮财报中表现最亮眼的公司，专注高净值富裕客群的策略（VIC）成效显著。第三季度总营收同比增长8.9%至4.338亿欧元（有机增长8.2%）；前九个月总营收同比增长7.2%（有机增长8.9%），至14.211亿欧元。主要得益于Zegna和Tom Ford时装业务，而Thom Browne表现疲软，下滑5.9%。10月22日财报发布后，华尔街对该股的平均评级为买入。

Moncler集团则面临核心品牌增长停滞的问题。由于欧洲游客流量低迷以及异常温暖的秋季天气影响了冬季外套的初期需求，欧洲区拖累了Moncler的业绩，增长明显放缓。 第三季度，Moncler集团总营收同比基本持平（0%增长），为6.055亿欧元；前九个月累计营收达18.95亿欧元，按固定汇率计算同比增长6%（按实际汇率计增长3%）。Moncler主品牌在第三季度营收同比微跌1%至4.996亿欧元，主要受到直营渠道（DTC）下滑2%的冲击；Stone Island表现相对稳定，第三季度营收同比增长5%至1.059亿欧元，在美洲和亚洲市场保持双位数扩张。从区域市场来看，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区成为主要痛点，Moncler主品牌在该区第三季度大幅下滑8%；另一个值得关注的是，亚洲市场已回落至正常的个位数增长，在过去几年，Moncler曾凭借羽绒服奢华化战略，在亚洲市场长期保持 20%—30% 以上的超跑级增速，如今受天气、出境游分流和基数过大影响，从高歌猛进转入平稳消化期。美洲增长2%。目前品牌正积极通过拓宽轻量化非羽绒服饰品类来对抗气候变暖。

Ferragamo集团复苏进程受阻。Ferragamo在经历第二季度的短暂回暖后，第三季度再次陷入销售下滑，转型阵痛仍在持续。第三季度营业收入按固定汇率计算同比下降3.5%（按实际汇率同比下降6.2%）至2.07亿欧元，低于市场预期；前九个月累计营收为6.75亿欧元，按固定汇率计算微增 0.2%（按当前汇率同比下降2.8%）。第三季度下滑主要由于品牌精简分销和去库存策略导致批发业务的下滑，该渠道在第三季度重挫19.1%（实际汇率大跌 24.2%）。而直营零售（DTC）渠道在第三季度增长也陷入停滞，正价销售策略在北美和欧洲的增长对冲了亚洲市场的疲软，前九个月零售额仅微增1.9%。 成衣（前九个月+5.1%）和鞋履（+2.6%）表现较好，但核心皮具品类同比下跌3.5%。北美仍是最大且表现最好的市场（前九个月+11.2%）；第三季度增速有所放缓（+2.4%），其中直营业务继续保持中个位数增长；亚太市场（不含日本）前九个月下滑5.3%，第三季度重挫 11.1%，成为了该季度零售表现最差的区域，主要受批发业务两位数负增长影响。受批发影响的还有欧洲、中东和非洲市场（EMEA），前九个月销售额同比下降7.4% 至 1.62 亿欧元。虽然其核心直营零售（DTC）实现了中个位数的增长，且客单价大幅提升，但被批发业务的暴跌所拖累。第三季度销售额更是同比下降5.2%。日本市场则受日元汇率波动和基数影响，前九个月日本按当前汇率看下跌了12%，但如果剔除汇率影响按固定汇率计算跌幅只有 2.2%，第三季度按固定汇率计算下跌5%。

双十一、圣诞节即将来临，今年最后一波购物季能撑起各家的2026年业绩预期吗？