北京
《电鳗财经》电鳗号/文
10月29日，中国有色金属建设股份有限公司(以下简称中色股份)发布了2026年三季度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入94.87亿元，同比增长36.88%;归母净利润7.66亿元，同比增长59.35%;但资产减值损失同比骤增326.87%。
对于业绩变动的原因，该公司明确指向“锌冶炼加工费大幅下行，有色金属资源开发板块子公司存货发生减值损失”。与此同时，第三季度经营合同公告显示，印尼阿曼铜冶炼厂项目进度已达99.99%，越南多农电解铝项目一二期进度87.83%，在执行未完工合同总额262.97亿元。
中国有色金属工业协会数据显示，2026年上半年十种有色金属总产量4151.3万吨，同比增长3.3%;规模以上有色企业营业收入5.77万亿元，同比增长21.7%，利润总额4183.9亿元，同比增速高达94%。总量繁荣之下，利润的流向高度集中，锌链条的处境与铝、铜形成鲜明反差。
锌的困境集中体现在加工费上。截至2026年10月，锌精矿加工费深度负值已持续约10个月，截至10月23日当周，国产TC跌至-2350元/金属吨，进口TC指数跌至-156.50美元/干吨，冶炼端单吨亏损超过3000元。矿端收紧是根源：Glencore与Teck两家2026年合计减量超30万吨，占全球年产量2.4%，国内锌矿自给率仅约59%。但冶炼端并未出现断崖式减产，1-10月国内锌锭产量在下降，停一条线的代价是丢失客户、触发银行抽贷和设备加速折旧，减产决策由现金流倒逼而非价格信号驱动。结果是锌价被成本线托在2.5万元/吨以上，但冶炼环节的利润被持续抽空，中色股份的存货减值正是这一链条压力的终端投射。
《电鳗财经》了解到，与锌的困境不同的是，铜的瓶颈在矿端，但产业链利润分配的方向与锌截然相反。进口铜精矿现货TC已降至-241.43美元/干吨，再创历史低位，2026年全球铜矿供应面临负增长或零增长压力。矿端刚性短缺将加工费压入深度负值，但铜价本身获得了资源稀缺溢价的强力支撑：10月下旬上期所铜收于108,740元/吨，LME铜在14,298美元/吨附近运行，机构对下半年沪铜的运行区间预期在99,000—111,000元/吨。拥有铜矿资源的企业享受价格上行，纯冶炼产能则承受加工费亏损——与锌不同，铜的终端需求有新能源电网和AI算力基建托底，价格弹性远强于锌。
铝的供给逻辑最为“僵硬”。国内电解铝受4500万吨产能天花板刚性约束，运行产能已逼近上限，产能利用率一度达到99%以上。供给端几乎没有增量弹性，而需求端光伏边框、新能源车轻量化、储能壳体持续吸纳增量，铝产业因此拿走了1-8月行业利润增量的四成以上。电解铝的高利润并非来自加工费博弈，而是来自“产能天花板+需求结构性增长”共同塑造的供给稀缺溢价，这与铜矿端的资源稀缺溢价形成镜像，却与锌冶炼的加工费亏损处在完全不同的利润象限。
最后，需求侧的结构性迁移是贯穿上述分化的底层线索。新能源相关有色金属需求占比已从数年前的边缘位置升至20%—30%，800V纯电单车用铜约130kg，是传统燃油车的四到五倍，单GW新能源项目的用铜量也远超火电。需求增量集中在铜、铝、锂等品种上，锌的传统消费超六成依赖镀锌，建筑竣工下滑的拖累无法被风电光伏的边际增量完全对冲。需求景气度的品种间落差，进一步放大了供给端加工费分化的利润后果。
《电鳗财经》将继续关注后续发展。
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