AI初创企业的下半场：钱往哪里去？

作者｜王晗玉

编辑｜张帆

2026年的风险投资市场，正在上演一场前所未有的“AI大分流”。据Crunchbase数据，今年上半年全球初创企业融资额约5100亿美元，已超过去年全年；仅第一季度，约80%的风险投资便流向了AI公司。OpenAI单轮融资1220亿美元、估值冲上8520亿美元，Anthropic则以9650亿美元估值反超，成为全球最有价值的AI初创企业。

狂热之下，分化同样剧烈：头部模型公司融资能力依旧惊人，大量垂直应用却是有用户、难见利润。

市场不再比模型参数，开始比应用落地，“AI下半场”的拐点叙事，正在取代此前的算力军备竞赛——对于仍在牌桌上的初创企业而言，生存规则已经变了。

当全球资本涌向高增长机会，下一站究竟在哪里？11月2日至3日，香港金融科技周×StartmeupHK 2026即将举行，市场目光将再度聚焦这座连接内地创新与全球资本的城市。在科技周启幕前，36氪与华映资本创始管理合伙人季薇、香港投资推广署署理初创企业总裁吕缙勇进行了深入交流，试图回答一个问题：AI初创企业的下半场，什么才是真正的判断标准？

拼过模型参数，再拼“数据飞轮”

“阅项目”无数的季薇先给出一套大致的分析框架：AI投资可分为基础层、模型层与应用层三层。基础层涵盖GPU、高速光互联、先进封装、存储体系乃至供电热管理，以及推理调度、异构算力适配、数据治理与安全等系统级环节。

外界对“算力投入过度”的质疑，在她看来更多是节奏问题，而非方向问题——基础设施投入与收入形成之间，天然存在周期错配。正如2000年前后，海底光缆与交换机先于互联网公司的盈利而繁荣，彼时谷歌甚至还没有收入。

真正决定一个细分赛道能走多远的，是她数次提及的“数据飞轮”：数据以什么成本获取、以什么形态进入模型，能否在短时间内形成正反馈、反哺模型能力。

这也是为什么编程是目前收入规模最大的AI应用——代码对错一目了然，正反馈极强；而视频生成虽需求真实，却因反馈难以标准化，模型提升的难度高得多。正如OpenAI停掉Sora，Anthropic从未碰过视频，背后正是对这一点的判断。

市场的验证来得很快。Cursor年化收入在一年内从突破10亿美元涨至约26亿美元，GitHub Copilot付费用户已超470万。在季薇看来，任何一个AI应用赛道的天花板，最终都取决于市场规模与用户注意力总量，而非单点技术炫技。

吕缙勇则从需求侧补充了另一层标准：能否解决真实、高频、高价值的痛点，客户是否清晰、有付费意愿，技术壁垒能否持续转化为成本优势——经历过互联网泡沫洗礼的人都知道，泡沫破裂后活下来的公司，无一例外先站稳了商业模式。

具身智能：最热闹的赛道，最“早期”的阶段

在季薇眼中，具身智能依然是AI应用里最活跃的领域，也是最“早期”的领域。模型发布与评测的频次仍在持续，说明最聪明的大脑还在涌入，只是尚未等到属于它的“chatGPT时刻”——她给出的保守时间预期是5-10年，但非常相信这个时刻会到来。

一个被反复澄清的观点是：具身智能不等于人形机器人。它可以是海底的仿生形态、低空的自主飞行器，也可以是太空中的柔性机器人，去做人类到不了的地方的工作。

华映资本在这些方向均有布局，包括低空自主飞行机器人，以及中国首家在太空完成验证的柔性机器人；其投资的具身智能世界模型公司——自变量机器人——也是目前在香港活跃的世界模型团队之一。

吕缙勇同样认为，具身智能是“模型+硬件+数据+场景反馈”的系统工程，各环节尚未真正咬合：打螺丝仍需人类工程师在旁边兜底，物流搬运的稳定性也远未达标，眼下能落地的更多是巡逻、巡检这类相对受限的场景。

市场的预测也在印证这种“早期”共识。摩根士丹利预计，中国人形机器人市场规模今年约20亿美元，2030年或达150亿美元；不同机构对广义具身智能的测算口径差异明显，从数千亿到万亿不等。

对香港而言，AI与智能制造、AI for Science、绿色能源管理，以及金融、医疗、物流等高价值企业级应用，正是未来3-5年最有潜力的方向。

吕缙勇特别提到，香港的研究型大学沉淀了大量科研IP，AI介入实验室的意义在于把“爱迪生式的试错”大幅缩短——从干实验到湿实验，减少人为失误、提高命中率，这可能催生一批高价值的突破性成果。而大湾区的制造生态正在与香港的科研资源加速融合，也让具身智能的供应链有了更现实的落地土壤。

现金流成为创始人的必修课

当36氪问及那些手头现金快撑不下去的中小AI初创公司该何去何从，吕缙勇的建议很直接：尽早做一次冷静的现金流分析，聚焦能带来正向现金流的业务，砍掉非核心开支；资金见底时，应坦诚与战略投资者沟通，而非等危机爆掉后才求助。政府补助也应尽早纳入规划，而非临到融资时才想起申请。

季薇也提到，现金流管理是创始人的必修课，“口袋里只剩1-6个月的钱，还在问该怎么花，多半要反省自己的规划能力”。

在她看来，业务的里程碑必须与融资的里程碑咬合推进——从政府科研经费、早期机构的成果转化支持，到市场化机构，再到能带来订单与资金的产业资本，每一步都要提前规划，而不是埋头干一年再抬头找钱。

她也认为，并购不应被视为危机管理，而是发展过程中的主动选择，真正的“1+1>2”才值得做。

结合过往投资案例，季薇专门提到一个真实的转型样本：一家原本做培育钻石自动化切割打磨的公司，凭借核心工艺积累转向芯片堆叠所需的散热材料，在半导体领域找到了第二曲线。在她看来，AI在各行各业的应用都还在早期，拥有核心技术壁垒的公司，换个赛道再试一次，并不算晚。

如何答好“出海”这道题

谈及即将到来的香港金融科技周×StartmeupHK 2026，季薇透露，她将在科技周上与另外两位嘉宾带来一场对话，主题是《全球资本新动向：解码下一个黄金投资赛道》，“其实跟今天聊的还挺类似的”。吕缙勇笑着接了一句：“今天已经剧透了。”

而站在香港市场，话题也自然落到了内地企业出海这道必答题上。

季薇专门提到华映资本参与投资的协作机器人企业法奥机器人，这家公司在2025年位居中国协作机器人总销量第一、海外出货量第一。在季薇看来，它的发展很契合一句话——“Think Global, Act Local”（全球化思考，本地化运营）。

季薇认为，传统出海路径往往是先设海外主体、参展、签代理，再找客户需求；但真正有效的路径或许恰是从客户出发，想清楚对方需要什么、预算多少、谁做采购决策、替代方案有哪些、数据如何处理、售后由谁负责等问题。

因此，数据合规、知识产权、出口管制与安全审查等一系列规划要前置到产品设计阶段，而不是铺完市场再补课。她也不建议一上来就全球铺开，而是先在一个标杆市场跑通，再向相邻市场复制。

吕缙勇对此的补充是，跑业务除了要快，更要精准接地气。企业出海要尽量避免把内地“跑省份”的复制打法直接搬到海外——每个城市的文化、法规甚至历史背景都不同，尊重当地规则、组建本地销售与交付团队，接地气地跑业务往往比技术本身更重要。

在这套出海叙事里，香港的独特角色也正被重新理解。研发、供应链与应用场景可以放在一小时生活圈内的大湾区，国际融资、区域总部、合规架构与人才引进则落在香港。依托普通法体系与国际仲裁经验，海外客户更愿意与香港主体签约；香港也正帮助企业把内地的创新能力，转化为国际客户可以长期信任的商业关系。

过去一年多，华映资本把香港视为“再创业”的基地：申请牌照、筹备港币基金，未来投向将面向全球优秀创业者与前瞻性技术突破，并深度参与香港本地高校的科研转化。同时据季薇观察，越来越多的风险投资同行也正在加强在香港的布局。

来到AI下半场，香港这个连接内地创新与全球资本的双向门户，也不再只是大企业的上市终点站，而正成为更多AI初创企业的出海桥头堡。一如吕缙勇送给出海企业的建议：出海之前，先来海边看看。

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