冲刺史上最大IPO，AI巨头或获垃圾级评级

记者丨吴斌

编辑丨和佳 黎雨桐 陈晶晶

英特尔和亚马逊的业绩令人失望，黑石集团又告知投资者，Anthropic上市后可能无法立即获得投资级信用评级，进一步打压了市场情绪。科技股遭大举抛售，纳指重挫近3%，录得6月5日以来最大单日跌幅。

截至10月30日收盘，标普500指数跌1.82%，报7580.07点；纳斯达克综合指数跌2.86%，报25437点；道琼斯工业平均指数跌1.09%，报51770.31点。费城半导体指数大跌7.2%，30只成分股中29只下跌。

苹果市值反超英伟达成为标志性事件。30日苹果股价下跌1.2%，市值降至5.03万亿美元；英伟达下跌4.2%，收盘市值为4.93万亿美元。苹果自7月底以来再次反超英伟达，成为全球市值最高公司。

需要注意的是，10月份纳指累计下跌5.3%，为2025年3月以来最差月度表现。对于投资者而言，关键的问题摆在眼前：抛售潮会继续吗？眼下可以抄底吗？

Anthropic或获得垃圾级评级

Anthropic已提交上市申请，计划11月上市，有望创下史上最大规模IPO纪录。该公司目前持有超过1120亿美元的现金及现金等价物，投资者预计，其IPO还可能再筹集约1000亿美元。

Anthropic在招股书中勾勒了一项大胆的计划：从现在到2045年，在计算基础设施上的支出将超过8000亿美元。获得投资级信用评级是实现目标的关键，这将使Anthropic能够以较低利率借款，为其人工智能基础设施项目融资。

但黑石集团预计，Anthropic在IPO后，将获得主要信用评级机构授予的垃圾级中较高档位的评级。这一评级将限制Anthropic能够获取的资金范围，因为许多保险公司和养老基金受到投资限制，无法大量持有垃圾级借款人的债务。

未来数千亿美元合同将陆续进入履约期，IPO募资规模或不足以覆盖未来数年的合同义务，Anthropic在上市后仍需要再融资。

麦楷亚洲会计师事务所联合创始人和联合主席助·伯斯汀（Drew Bernstein）对21世纪经济报道记者表示，IPO从来就不可能付清全部账单，正如最早的铁路股票发行也没能付清横贯大陆的铁路线一样。S-1文件显示，截至6月30日，Anthropic持有1124亿美元现金和193亿美元短期投资。此次发行可能为这笔资金储备再增加600亿至1000亿美元。据报道，合同义务总额接近4500亿美元，其中大部分一直延续到2045年，现实的路径是分层的资本结构，而不是仅仅一次大型的IPO募资。

第一层是经营性现金流，上半年已转为正数，这是Anthropic将能募集到的最便宜的资金。第二层是供应商融资。文件披露，Anthropic可向博通（Broadcom）或其指定的金融合作方发行最高420亿美元的可转换票据，为加速器租赁提供资金，这实质上就是供应商融资，只是名称不同而已。第三层是资产层面的融资：由合作伙伴提供担保的设备和数据中心的租赁，将算力纳入项目融资结构中。一旦公司有了公开市场的业绩记录，投资级债务和后续的股权融资就会随之而来。

助·伯斯汀强调，需要警惕的风险是，基本固定的承诺与基于使用量的营收之间存在不匹配。如果词元价格的下跌快于用量的增长，就必须有人来为这一缺口融资。

抄底时机到了吗？

AI热潮与铁路、电气化和互联网时代有异曲同工之处。助·伯斯汀指出，相似之处在于：超前于需求的巨额固定投资、为了支付费用而发明的新融资结构，以及使早期投资者血本无归，却为下一代留下可用基础设施的过度建设。

作为一名会计师，更让他感兴趣的是差异。第一是折旧。铁路线可以使用一个世纪，光纤可以使用数十年，而AI加速器在几年内就会在经济上过时。第二是收入的获得要快得多。Anthropic的营收从2023年的4100万美元增长到2026年上半年的163亿美元。互联网公司吸引了眼球，而这些公司有的是实实在在的营收。第三，最大买家是史上盈利能力最强的一些公司，资金主要来自现金流，不过越来越多的建设现在正转向债务和租赁。

过往每一次早期的繁荣都既带来了破灭，也造就了更大规模的经济，助·伯斯汀预计AI也会如此。

由于担心企业在人工智能（AI）方面的巨额支出，美股尤其是科技板块持续承压，抄底良机到了吗？

Robert W. Baird & Co.科技策略师Ted Mortonson提醒，逢低买入可能是散户投资者“未来最糟糕的策略”。机构投资者早已开始调整仓位，而散户仍可能低估市场进一步下跌的风险，散户和机构的差距就好像“拿刀对战枪”。

Mortonson最关注的宏观问题包括中期选举，这可能导致数据中心建设环境更加严峻；以及选举后美伊冲突可能重启。此外，他所接触的管理人员也对互联网底层编程语言PHP中存在的关键漏洞表示担忧，网站运营商正争相修复这些漏洞。

不过，Mortonson并不认为AI投资热潮已经结束。恰恰相反，他预计全球AI基础设施建设将持续至2030年，未来几年仍可能催生一批市场赢家。尽管投资者担忧科技公司近期在人工智能建设方面的投入，但几年后，随着企业最终采用这项技术并推动对人工智能计算能力的更高需求，这些投入将会获得回报。

展望未来，Mortonson表示，拥有充裕自由现金流的大型龙头企业和垄断企业将成为AI投资周期的赢家，例如亚马逊、Meta、微软、Alphabet以及SpaceX。其中，两到三家公司将脱颖而出。第二梯队的赢家将包括安全、光存储和先进逻辑技术公司。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨黎雨桐