一个月跌近50%，A股市值蒸发近1500亿！东山精密交出最新三季报：单季净利暴增401%，总负债492亿

东山精密这一两周，股价和业绩都成了讨论焦点。A股周四跌停，周五再跌8.58%，两个交易日累计下跌近18%。

周五收盘后，公司披露三季报：第三季度归母净利润23.32亿元，同比增长401.18%，环比增长约26%。

就在两天前，东山精密刚刚登陆港交所。阿里巴巴、睿远基金等参与基石投资，但港股上市首日仍然破发，随后继续下跌。

这份三季报公布后，雪球上的讨论也没有停。有人看好光模块业务继续放量，也有人担心，业绩还在增长，股价却可能已经提前反映了未来的预期。

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A股两天跌近18%

港股上市破发

10月29日，东山精密A股跌停，收报94.14元。10月30日，股价继续下探，收报86.06元，跌8.58%，收在当天最低价。以10月28日收盘价104.60元计算，整个交易周，累计跌幅达到24.65%；整个10月，累计跌幅达48.59%，市值减少约1489.83亿元。

港股也没有走出独立行情。10月28日，东山精密以86.8港元的发行价登陆港交所，首日收报86.15港元，跌0.75%。随后两个交易日分别下跌7.14%、2.50%，周五收报78港元，较发行价低约10.14%。

这次港股IPO，参与机构并不少。公司引入20家基石投资者，包括阿里巴巴、摩根资产管理、睿远基金等，合计认购6.8亿美元。此次发行募资总额约98.76亿港元，净额约97.17亿港元。

但香港公开发售认购不足，认购水平只有初始公开发售股份的0.52倍。部分股份随后转至国际发售，最终香港公开发售占比降至5.19%，国际发售占比为94.81%。

其实，上市前就有投资者表达过谨慎。雪球用户@爱投资的小熊猫在10月21日的新股分析中认为，按当时招股价上限测算，H股相对A股约35%的折价，对他而言吸引力仍然有限。他同时提到，近期多只A股公司赴港上市后表现偏弱，虽然东山精密基石认购比例较高，但他仍对参与打新持保留态度。

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单季赚23亿元

增长从哪里来

最新三季报显示，东山精密前三季度实现营业收入453.79亿元，同比增长67.63%；归母净利润52.89亿元，同比增长332.34%；扣非归母净利润45.79亿元，同比增长327.48%。

单看第三季度，营收175.82亿元，归母净利润23.32亿元，扣非归母净利润20.99亿元。按季度拆开，公司一季度归母净利润11.10亿元，二季度18.47亿元，三季度继续增加至23.32亿元，同比大幅增长401.18%；扣非归母净利润约20.99亿元，同比增幅406.69%。

对于增长原因，公司解释，索尔思光电、GMD集团纳入合并报表，增加了收入规模；其中光模块业务快速增长，传统业务也保持增长。

索尔思光电是这轮变化中的关键。东山精密于2025年9月完成索尔思光电97.48%的股权交割，10月开始并表，今年5月又收购剩余股权，实现全资控股。也就是说，今年三季度与去年同期比较时，合并范围已经发生变化，401%的同比增幅包含并购带来的增量。

公司10月8日披露的投资者关系活动记录，也给出了业务进展：800G仍是市场主流，1.6T产品正在逐步起量，光模块上游核心芯片供应偏紧。对于AI PCB，公司称业务景气度高于此前预期，正在推进产能建设，目前光模块和AI PCB业务均已覆盖主流AI云厂商。

至于受到关注的光芯片，公司表示，自研芯片能够改善光模块的成本结构。目前光芯片主要用于自身光模块生产，同时根据市场需求适度对外销售，并未在这次交流中给出下一年外售业务的具体盈利承诺。

行业预测同样受到关注。据上海证券报援引高盛报告，全球光模块市场规模预计从2026年的约677亿美元，增至2027年的约1314亿美元。该报告认为，需求不仅来自AI服务器增加，还来自高速网络升级，以及单颗GPU或ASIC所需光模块数量提升。这是行业预测，并不等同于东山精密已经取得的订单。

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雪球热议：

符合预期，还是估值没到底？

雪球用户@要吃两条鱼在10月30日晚发帖认为，放在自己此前跟踪的盈利预期中，这份三季报整体符合预期，索尔思的表现略好于他的预想。

他的判断并不只看同比增幅。他认为，如果公司仍处于此前更高的市值水平，这样的成绩未必特别突出；但在股价持续回落、市场对经营情况产生担忧之后，这份财报的意义就有所不同。接下来，他更关注四季度1.6T产品放量，以及国内、泰国产能释放情况。

另一位雪球用户@Papillon1989，则把关注点放在出货量和单只光模块利润上。他根据此前管理层交流信息及自己的假设，将三季度800G产品出货增长与扣非利润增加进行对照，认为盈利表现大体合理。

在他的四季度情景测算中，若高速光模块出货继续增加，且部分1.6T产品开始贡献收入，单季扣非利润有望进一步提高。他将不同速率产品折算为800G口径，按约450万只的假设推算，得到四季度扣非利润约37亿元的结果。但这不是公司业绩预告。出货数量、1.6T折算比例、产品利润水平，都是这项测算的重要前提。该用户在讨论下一年利润时，也把产品降价、单只利润下降纳入假设，并没有简单沿用当下的盈利水平。

谨慎的投资者担心的，则是另一件事。在相关讨论下，雪球用户@真的不懂真的不会啊表示，自己认可业绩和基本面，但担心股价提前反映未来增长，等到业绩真正释放时，市场反而继续兑现。这也是他在持有过程中最纠结的地方。

在另一篇讨论估值的帖子下，雪球用户@爱吃旺仔大馒头提醒，牛市和熊市给出的估值可能不同。用户@一艘小船在航行则表示，自己原本准备根据三季报是否低于预期作决定，但看到业绩之后，仍对是否继续持有感到犹豫。

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17亿美元扩产

现金流也要看

公司对后续增长的投入，还在增加。

今年6月，东山精密提出投资12亿美元扩建光芯片及光模块产能。8月，公司又将项目投资额提高至17亿美元，实施地点包括常州、盐城和泰国。公司在公告中解释，索尔思现有产能难以满足下游需求，扩建旨在承接客户中长期采购。

扩产已经反映在财务报表中。前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金88.18亿元；同期经营活动现金净流入35.15亿元，同比增长19.32%。上海证券报在财报报道中指出，经营现金流增速明显低于利润增速。

截至9月末，公司负债总额492.27亿元，其中短期借款116.10亿元、长期借款109.07亿元。前三季度财务费用8.24亿元，公司解释，收购和扩产增加融资需求，利息支出上升，同时汇率变化带来了更多汇兑损失。这里的总负债包含应付账款等项目，并不全部是借款。

港股融资发生在三季度结束之后。按披露用途，此次募集资金约64.5%用于产线升级及扩产，20%用于产业链并购，5.5%用于偿还债务，其余补充营运资金。因此，9月底的财务状况尚未体现这笔IPO融资。

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