医疗器械业绩复盘！29个业绩下滑，14个高增长，重视这3个逻辑

想要投资医疗器械的一定要注意，今年三季报，医疗器械板块再度出现明显分化，50亿市值以上的医疗器械股，有29个业绩下滑，只有14个高质量增长，千万别搞错方向了。

万东医疗，博拓生物，热景生物，万泰生物全都陷入亏损，英科医疗，英诺特，开立医疗，利润降幅都超过50%，昊海生科，鱼跃医疗，乐普医疗利润降幅超过20%，联影医疗和迈瑞医疗虽然也有下滑，但是是边际改善的状态。医疗器械业绩下滑，主要有4个因素影响，受集采DRG控费影响的有安图生物，圣湘生物，艾德生物，热景生物，受产能过剩影响的有英科医疗，力诺药包，山东药玻。受消费疲软影响的有昊海生科，欧普康视，爱博医疗，还有受财政支出影响部分设备招标。

业绩下滑的医疗器械，主要是有5个逻辑导致的：

逻辑1：集采降价+DRG控费

IVD试剂价格战（受伤最重的一个赛道）仪器装机基本完成，市场从"卖设备"转向"卖试剂"，但试剂招标价持续下行，量补不回价。

安图生物（收入+4%/利润-1%）、圣湘生物（-46%）、艾德生物（-6%）、博拓生物（-175%，转亏）、热景生物（-66%，亏2.09亿）、英诺特（-68%）

逻辑2：疫情/流感品类高基数退潮（呼吸道检测、制氧机、抗原）

英诺特（收入-34%）、鱼跃医疗（制氧机/呼吸机退潮，-23%）、圣湘生物、万泰生物（HPV疫苗价格战+诊断业务，-33%，亏2.31亿）

逻辑3：产能过剩+价格战（增收不增利的典型）

量起来了，价格没回来，毛利率被吃掉。英科医疗（收入+43%/利润-77%，手套量增价跌）、力诺药包（+39%/-19%）、山东药玻（-3%/-4%，药用玻璃）、华兰股份（+4%/-40%，药用胶塞）、奥美医疗（+11%/-8%）

逻辑4：设备招标节奏延后+财政资金紧张（大型影像设备）医院采购不会消失只会推迟，确认收入季节性延后。

万东医疗（亏1.44亿，-429%）、开立医疗（+9%/-66%）、联影医疗（+19%/-8%）、迈瑞医疗（+5%/-5%，国内IVD价格竞争）、新华医疗（-17%）、超研股份（-9%/-52%）

逻辑5：消费医疗/医美需求疲软+集采续约延迟

昊海生科（-10%/-47%，玻尿酸+眼科）、欧普康视（-3%/-9%，OK镜）、爱博医疗（+27%/-8%，人工晶体集采降价）、威高骨科（-12%/-14%，脊柱集采续约延迟）、中源协和（-7%/-1%）

中红医疗，赛诺医疗，蓝帆医疗利润都有三位数增长，惠泰医疗，奕瑞科技，新产业这些不仅利润规模大，增速也高，其中出海推动业绩高增的有采纳股份，瑞迈特，奕瑞科技，理邦仪器，新产业。创新器械放量主要有北芯生命，惠泰医疗，赛诺医疗，心脉医疗。还有一类是集采出清后的修复增长。这三类增长都是值得重视的。

这些业绩增长的创新药器械，主要是有6个逻辑推动的，具体如下：

逻辑1：低值耗材周期反转（手套最典型）——海外补库+原料降价+极低基数

前两年产能过剩、价格战、全行业亏损；今年海外下游补库启动、丁腈胶乳原料降价、出厂价回升，固定成本被摊薄，利润弹性远大于收入弹性。

中红医疗（利润+3611%，手套毛利率修复）、蓝帆医疗（+161%）、振德医疗（+17%）、采纳股份（收入+79%，注射器出口订单回流）

逻辑2：出海+海外去库存结束（最硬的一条主线）

海外客户库存消化完，订单回流；海外收入占比高的公司直接受益，且海外毛利通常高于国内。

采纳股份（+79%收入）、瑞迈特（收入+35%，呼吸机出海）、美好医疗（+14%，呼吸机组件代工）、爱迪特（+16%，口腔数字化出海）、奕瑞科技（收入+61%，X射线探测器）、理邦仪器（+25%）、新产业（+15%，海外发光装机）、三诺生物（+76%，CGM+海外子公司减亏）

逻辑3：创新器械放量（新证+国产替代+高壁垒赛道）

电生理、IVUS/FFR、结构性心脏病、手术机器人——研发投入期已过，进入商业化兑现期。

北芯生命（收入+43%，IVUS）、惠泰医疗（+26%/+31%，电生理+血管介入）、微电生理（+25%，房颤组套补齐）、赛诺医疗（+227%，支架）、心脉医疗（+10%）、健信超导（+36%，MRI超导磁体）、天智航（手术机器人，减亏16%）

逻辑4：集采出清后"以价换量"站稳+渠道去库存结束

熬过降价阵痛后，靠销量爬坡和成本下降把利润率做回来。

赛诺医疗、大博医疗（+11%，骨科集采出清）、健帆生物（+27%，血液灌流器渠道库存见底）、九强生物（+22%）、楚天科技（+184%）、东富龙（+49%，制药装备去库存结束）

逻辑5：家用器械线上渠道+并购+大单品渗透率提升

可孚医疗（收入+33%）、三诺生物（CGM渗透率提升）、振德医疗

逻辑6：降本增效减亏/一次性收益（需甄别，看扣非）

华大智造（减亏15%）、天智航（减亏16%）、达安基因（减亏1%）、九安医疗（利润+228%但收入-25%，靠投资收益，非主业）、中红医疗（含投资收益3,630万）、华强科技（收入-9%却+54%，纯费用/基数效应）