海外研选日报1104 | 澳新银行：全球铝市2027年或转向过剩

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

美银：美国10月非农料回升至7.5万人 美联储仍将聚焦通胀

美国银行证券11月3日发布研报预计，美国10月新增非农就业7.5万人，高于市场普遍预期，并较9月的2.9万人回升；其中私营部门新增7万人。失业率预计维持4.2%，显示劳动力市场虽放缓，但尚未出现明显恶化，数据料难以改变美联储12月利率决策预期。

该行认为，初请失业金人数处于历史低位附近，续请人数整体回落。尽管近期大型企业宣布裁员，但尚无全经济范围裁员加速的迹象。

三季度企业投资强劲，数据中心建设、AI设备生产将继续支撑建筑业和制造业招聘，教育及医疗服务业也有望稳定增加就业岗位。

不过，就业增长仍存在下行风险。ADP每周就业增量均值从9月约2.3万人降至10月已公布数据中的1.7万人，反映私营部门招聘有所降温。此外，10月不利的季节性因素，以及部分临时保护身份（TPS）签证被撤销，也可能拖累就业数据。

家庭调查方面，劳动力参与率预计下降0.1个百分点至61.7%。此前两个月家庭就业人数月均增加约49万人，10月增幅料放缓。若参与率降幅更大，失业率甚至可能降至4.1%。

薪资方面，9月明显放缓后，10月平均时薪环比增幅预计回升至0.3%，平均每周工时维持34.4小时，表明劳动收入增长仍足以支撑消费，但未必引发新一轮通胀压力。

美银指出，就业增长放缓主要受劳动力供给收缩而非需求疲弱驱动。预计新增就业仍高于维持失业率稳定所需的约2万人水平，12月美联储决策重心仍将落在通胀上。

高盛：欧元区明年通胀峰值料达4.1% 经济增长面临下行压力

高盛11月3日发布研报指出，能源价格持续上涨、金融条件收紧及经济活动放缓，正加剧欧元区增长压力。该行下调2027年经济增长预测，同时上调通胀预期，预计欧洲央行12月仍将加息，但没有必要加快紧缩步伐。

能源方面，高盛将2026年底布伦特原油价格预测从每桶90美元上调至105美元，2027年均价从80美元上调至88美元；欧洲天然气TTF价格2026年底预测从每兆瓦时70欧元上调至90欧元，2027年均价从32欧元上调至51欧元。

与此同时，欧元区金融条件较夏季明显收紧，预计未来一年将拖累经济增长约0.25个百分点。

经济数据显示，欧元区第三季度GDP环比增长0.42%，但剔除爱尔兰后仅增长0.21%，低于上半年的平均0.30%。法国、意大利经济尤其疲弱。高盛预计，第四季度整体GDP环比零增长，剔除爱尔兰后增长0.1%。

展望2027年，该行将第一、第二季度增长预测分别下调至0.1%和0.2%，预计下半年平均季度增速回升至0.3%，全年第四季度同比增速为0.9%。

通胀方面，高盛将2027年整体通胀预测从2.7%上调至3.3%，预计第一季度达到4.1%的峰值。核心通胀年均预测从2.6%上调至2.8%，第二季度峰值预计为2.9%。

除能源外，AI需求推动存储芯片及电子设备涨价，可能进一步传导至手机、电脑等消费品，航空票价也面临上涨压力。

货币政策方面，高盛维持欧洲央行12月再加息一次的预测。若经济数据表现强劲，明年3月仍可能进一步加息，但加快紧缩节奏的门槛较高。

大宗商品

澳新银行：中东铝产能加速恢复 全球铝市2027年或转向过剩

澳新银行（ANZ）11月3日发布研报称，中东铝产能加速恢复、中国生产维持高位及印尼持续扩产，正推动全球铝市供应紧张局面缓解。该行预计，今年供应缺口将收窄，2027年转为过剩。不过，中东供应风险仍可能使铝价在明年初维持每吨3000美元以上。

中东约占全球铝产量的8%。阿联酋Al Taweelah铝厂已恢复50%产能，预计2027年逾90%的受影响产能将恢复，涉及约155.5万吨。随着生产恢复，今年中东铝产量损失预计不足200万吨，低于此前300万至350万吨的估算。

中国铝厂在高利润推动下，产量超过4500万吨的产能上限，2027年预计达到4540万吨，增速将明显放缓。印尼成为新增供应的重要来源，产量预计从今年的70.9万吨增至2027年的130万吨、2030年的290万吨，已抵消今年中东约一半的减产。

澳新银行预计，2027年全球铝产量增长逾4%至7780万吨，而电动车、光伏和输电网络推动的需求仅增长2.5%至2.7%，达到7750万吨，供应将超过需求约30万吨。

其他商品方面，该行将年底布伦特原油价格预测从95美元上调至105美元/桶，理由是霍尔木兹海峡石油运输量仅为正常水平的60%，油轮运力及成品油库存持续紧张。波斯湾今年液化天然气供应损失可能达到5500万吨，欧洲储气率仅约75%，今冬气价预计维持高位。

铜市方面，智利今年以来铜矿产量下降7%，中国精炼铜产量增速从9%放缓至3%，矿端供应紧张有望支撑铜价在每吨1.35万美元附近企稳。

镍受库存高企和需求疲弱压制；黄金因加息预期及ETF减仓承压，短期预计在每盎司3800至4000美元波动。铁矿石面临中国钢铁需求疲软压力，炼焦煤则受到供应中断支撑。

巴克莱：美伊谈判尚无实质突破 国际油价上涨风险或被低估

巴克莱11月3日发布研报指出，近期美伊外交接触释放缓和信号，推动国际油价回落，但目前尚无证据表明谈判取得实质性突破。在石油现货市场持续紧张、供应缓冲空间有限的情况下，市场可能低估未来数周油价上涨风险。

报告指出，尽管伊朗方面释放一定谈判灵活性，但尚不清楚其是否愿意在此前协议框架基础上作出关键让步。若伊朗立场实质松动，油价下行风险将明显增加；反之，随着美国国内政治形势变化，谈判僵局可能进一步放大油价上涨风险。

目前投资者仓位仍相对谨慎。上周布伦特和WTI原油期货及期权合计净投机持仓处于2014年以来第30百分位以下，低于伊朗冲突爆发前的第47百分位，显示市场并未大举押注油价上涨。

尽管中东石油出口持续恢复，现货市场仍然紧张。截至10月24日的一周，中东石油日均出口流量约1920万桶，相当于战前水平的84%；中国海运原油及成品油净进口约1000万桶/日，为战前的79%。考虑中国采购减少的影响，7月8日新一轮冲突升级以来，全球石油供应受到的净冲击平均约240万桶/日。

美国原油增产同样乏力。8月美国本土48州陆上原油产量三个月平均同比增幅仅4万桶/日。需求方面，冲突前六个月美国汽油零售价同比上涨29%，汽油需求平均下降1.9%。

巴克莱认为，全球库存偏低、闲置产能有限，意味着任何新的供应冲击都可能推动油价明显上涨。

该行维持2026年和2027年布伦特原油均价分别为100美元和85美元/桶的预测，并建议战术性做多2027年9月与12月布伦特原油期货价差，研报发布时价差约3.40美元/桶。

产业

高盛：AI融资需求持续膨胀，五大云巨头租赁及采购承诺达3.6万亿美元

高盛11月3日发布研报指出，随着AI基础设施投资持续扩大，超大规模云计算企业自由现金流转负，债务融资需求迅速增长。与此同时，巨额租赁及采购承诺正成为投资者评估AI融资压力的重要指标。

高盛数据显示，谷歌母公司Alphabet、亚马逊、微软、Meta和甲骨文第三季度合计自由现金流已转为负值。10月29日以来，五家企业完成三笔总额417亿美元的债券发行。截至11月2日，年内累计发债2710亿美元，超过高盛此前预测的全年2500亿美元，部分企业已提前启动原定2027年的融资计划。

五大云巨头以外的AI相关债务融资规模更大。 高盛估计，截至11月2日，今年全球AI相关债务发行总额达6570亿美元，其中五大云巨头仅占41%，其余59%来自数据中心、芯片及其他相关行业，显示AI融资需求已扩散至整个产业链。

更值得关注的是表外承诺。五大云巨头经营及融资租赁承诺合计1.7万亿美元，其中超过75%尚未开始，因此尚未确认为资产负债表负债。此外，企业还承担约1.9万亿美元无条件采购承诺，涵盖云计算容量、服务器、网络设备及数据中心电力等，其中6850亿美元将在2027年底前支付。部分支出已纳入市场资本开支预测，但仍意味着巨大的未来现金需求。

评级机构已开始警惕相关风险。穆迪指出，云巨头财务承诺较2023年增长八倍至2.8万亿美元。标普10月下调博通和Meta的评级展望，均提及表外义务。高盛认为，2028年前实现AI投资商业变现，是缓解评级下调压力的关键。

随着传统债市融资容量逐步被占用，私募市场的重要性将进一步提升。全球私募市场资产管理规模达19.2万亿美元，可投资资金约4.6万亿美元；2025年以来，数据中心私募融资已超过2250亿美元。

高盛预计，若AI商业变现推迟、采购承诺继续增加，企业债务融资需求可能进一步扩大；反之，若投资回报提前兑现，则有助于缓解融资压力。

荷兰合作银行：欧盟2040年前需投资1.2万亿欧元升级电网

荷兰合作银行（Rabobank）11月2日发布报告指出，欧洲电网扩建正落后于可再生能源部署和用电电气化。欧盟到2040年需投资约1.2万亿欧元升级电网，其中配电网7300亿欧元、输电网4720亿欧元。该行预计，电网拥堵和并网排队将持续困扰欧洲未来十年。

欧洲电网原本为集中发电、单向输电设计，如今风光发电分散且波动，储能、电动汽车、热泵及数据中心又改变电力潮流和峰值负荷，令现有网络承压。欧盟计划到2040年将电气化率提高至46%，但光伏及储能项目通常两三年建成，配电网项目需8至10年，大型输电项目往往超过十年。

投资需求在各国分化。德国电网规划年均投资346亿欧元，超过荷兰、法国和意大利三国合计的329亿欧元。但融资并非唯一难题。2025年欧盟委员会咨询中，78%的利益相关方将审批列为电网扩建最大障碍；土地获取、设备供应和劳动力短缺也拖慢建设。电缆采购周期达2至3年，大型变压器最长需4年，88%的欧洲输电系统运营商面临用工短缺。

电网运营商还需在监管体系下筹集资金，投资回报率与成本回收受监管限制。若网络费用持续上涨，部分用户可能转向自发电和储能，反过来推高其他用户负担。

扩建滞后的代价正逐渐显现。2023年欧洲电网拥堵管理成本约40亿欧元，欧盟联合研究中心预计2030年可能升至110亿至260亿欧元，2040年在常规发展情景下将超过1000亿欧元。2024年英国因电网拥堵弃用约10%的潜在风电发电量。

并网排队也影响实体经济。荷兰现有用电接入申请44GW、发电及储能申请32GW，而其峰值负荷仅约19GW。报告认为，除加快扩建外，还需利用储能、灵活调度和优化接入机制提高现有电网效率。

公司

高盛下调苹果目标价至380美元：看好iPhone换机周期，但存储成本构成压力

高盛在最新研报中表示，尽管苹果面临服务业务增长放缓、存储芯片成本上升等短期挑战，但新一轮iPhone换机周期仍有望支撑公司未来增长。该行维持苹果“买入”评级，同时将目标价从390美元下调至380美元。

高盛分析师Michael Ng指出，苹果最新季度财报进一步增强了该行对iPhone换机周期的信心。尤其是iPhone Duo和折叠屏产品形态，有望为公司创造持续多年的增长机会。

Ng认为，随着苹果推出新的产品形态，iPhone业务未来仍具备较大的增长潜力。不过，公司当前也面临多项不利因素，可能在短期内抵消部分强劲需求带来的积极影响。

其中，服务业务的疲软程度超出高盛此前预期。Ng指出，App Store业务面临短期压力，第三方授权业务表现也弱于预期，给苹果整体增长前景带来一定不确定性。

与此同时，存储芯片成本上涨正在成为另一项重要风险。高盛预计，存储价格通胀将在未来多个季度持续对苹果构成压力，可能限制公司将强劲硬件需求转化为利润增长的能力。

其他机构方面，Evercore ISI、伯恩斯坦、美国银行、花旗、摩根大通和摩根士丹利均维持对苹果的积极评级，但对存储成本、服务业务及AI商业化前景仍存在不同程度的担忧，巴克莱则维持“减持”评级。

德银：Palantir企业AI商业化加速 “主权AI”成为新增长动力

德意志银行11月3日研报指出，Palantir第三季度业绩强劲，商业及政府业务增长双双加速。该公司凭借AIP平台连接AI模型与企业数据、业务流程，并通过前线部署工程师（FDE）推动实际应用，正巩固其企业AI领域的独特竞争优势。

第三季度，Palantir营收23.13亿美元，同比增长96%，高于上一季度的93%；调整后营业利润率达到62%，同比提升11个百分点。“40法则”得分达到158，连续第13个季度上升。美国商业业务收入同比增长148%，美国政府业务增长96%。

德银认为，“主权AI”正在成为新的增长动力。通过AIP Evolve及模型评估、后训练功能，企业能够在保留数据、模型和业务流程控制权的同时，优化AI应用的准确度、成本和速度。试点项目向正式生产部署的转化速度也在加快。

政府业务方面，Maven平台用户已超过10万，应用范围进一步扩大；TITAN项目获得美国陆军8套系统订单，正式从原型阶段进入生产。

不过，剩余合同价值（RDV）及美国商业业务合同总价值（TCV）订单增速有所放缓。德银认为，这部分源于主权AI初期合同期限较短，通常不足一年，后续仍有扩展潜力。

Palantir将2026年营收指引上调至85.30亿至85.34亿美元，意味着同比增长91%；调整后自由现金流指引提高至48亿至50亿美元。

德银将2027年营收预测由113.8亿美元上调至130.6亿美元，维持“买入”评级，并将目标价由225美元上调至240美元。主要风险包括竞争加剧、美国政府支出变化及执行风险。

（财联社 夏军雄）