市占率第二的活性染料商浙江亿得冲刺北交所，为何毛利率显著低于浙江龙盛？

每经记者：鄢银婵 每经编辑：杨翼

打开衣柜，随手拿起一件纯棉T恤，这件衣服颜色鲜不鲜艳、下水洗过还匀不匀，取决于一种叫活性染料的化工品。2025年，全国每4吨活性染料中，约有1吨出自这家公司——浙江亿得新材料股份有限公司（以下简称浙江亿得）。

中国染料工业协会的统计数据显示，2025年，浙江亿得活性染料产量为7.23万吨，约占我国活性染料产量的23.46%。同时根据中国染料工业协会对会员企业的数据统计，2025年公司活性染料国内市场占有率位列行业第二。

如今，这家市占率第二的染料商正在冲刺北交所。而根据北交所披露的信息，2026年10月20日，浙江亿得IPO的状态从已受理变更为已问询。

值得注意的是，浙江亿得最近披露的首轮问询回复显示，监管将问询焦点锁定在业绩真实性与采购公允性等事项上。

例如，《每日经济新闻》记者梳理发现，报告期内（2023年至2025年，下同），浙江亿得62%以上收入通过贸易商实现，是其招股书罗列的同行业可比公司中，贸易商依赖度最高的一家；在核心中间体H酸采购业务上，自2021年起，浙江亿得将采购渠道从青海生产企业大柴旦和信，转向一家成立仅1年、实缴资本为零的上海贸易公司。

日前，针对市场关注的一些焦点问题，《每日经济新闻》记者向浙江亿得披露的公开邮箱发送采访请求，截至发稿，未收到回复。

公司毛利率水平明显低于行业龙头

浙江亿得虽在消费者眼里稍显陌生，但在染料行业却是巨头。棉质衣物上色用活性染料，涤纶等化纤面料则用分散染料，T恤、内衣、床品偏向前者，运动服和快干面料偏向后者。这两条产品线，浙江亿得都在做，其中活性染料是基本盘，2025年公司活性染料和分散染料合计产量8.92万吨。

不过，《每日经济新闻》记者注意到，浙江亿得毛利率水平明显低于行业龙头。招股书显示，报告期内，浙江亿得主营业务毛利率分别为14.59%、15.13%和15.92%，2026年上半年为21.95%。根据浙江龙盛披露，2025年和2026年上半年，其染料业务毛利率分别为34.38%、36.71%。

今年染料行业正经历一轮罕见的涨价周期。据百川盈孚报价，9月下旬，H酸市场报价涨至145元/千克，较本轮上涨起点的61元/千克上涨138%；活性染料价格达45元/千克，较6月中下旬的29元/千克上涨55%；分散染料价格维持在30元/千克的高位，较6月下旬的价格上涨超过30%。

同一轮涨价，两家公司的毛利率仍相差约15个百分点，差距主要在上游中间体。

招股书显示，报告期内，直接材料占浙江亿得主营业务成本的比重从83.53%升至85.54%，其中H酸与对位酯两项合计占采购总额的比重从39.31%升至44.83%。

浙江龙盛则自建中间体配套产能，闰土股份则实施“后向一体化”向上延伸产业链，而浙江亿得依赖外购，2025年H酸采购额4.11亿元，占采购总额的22.70%。

消化不掉的成本，体现在分散染料的产品线上。2025年，浙江亿得分散染料毛利率为-0.34%，当年分散染料销量20191.64吨，比产量16955.04吨高出3200余吨，产销率约119%。对于这一产品负毛利率销售的情况，问询函追问公司是否存在通过低价策略维持市场份额的情形。

浙江亿得回复称，2025年，分散染料平均销售价格下降7.53%，价格下行使毛利率同比下降7.57个百分点，成本端仅回升0.24个百分点；售价下行属于行业共性，毛利率转负是行业价格下行的被动结果，不存在主动降价换取销量和市场份额的情形。值得一提的是，2025年同行业可比公司分散染料平均毛利率则为7.71%。

贸易商收入占比在可比公司中最高

浙江亿得招股书显示，报告期内，公司贸易商客户贡献的主营业务收入占比分别为63.62%、62.77%和62.33%。公司称，这是行业惯例，但问询回复罗列同行数据显示：同期，浙江龙盛的经销模式销售占比为33.97%至37.23%，锦鸡股份的为30.68%至34.45%，雅运股份的为10.99%至13.47%，安诺其的为36.26%至49.35%。由此来看，浙江亿得的贸易商收入占比在可比公司中最高。

监管要求保荐机构、申报会计师穿透核查贸易商终端销售。保荐机构与申报会计师最终完成对46家贸易商的下游客户走访，以交易重量计，走访覆盖公司向贸易商销售重量的20.09%至25.06%，叠加经贸易商确认的交易明细、进销存资料等替代核查程序后，合计覆盖比例为60.50%至67.09%。

浙江亿得前五大客户中，部分合作方的背景值得注意。2024年、2025年，浙江亿得的第一大客户是雅运股份。报告期内，浙江亿得对其的销售额从6943.08万元增至1.34亿元，占雅运股份营收比例从8.97%升至16.13%。

第二大客户绍兴万博是监管追问重点。绍兴万博与浙江亿得存在47家重叠客户、自2023年起取消自有仓库。问询回复披露的应收账款逾期名单显示，截至2026年6月末，公司对绍兴万博的应收账款2240.28万元，其中逾期1210.20万元，占比54.02%，期后已回款1562.26万元。问询函要求公司说明，绍兴万博在高度依赖公司单一货源且已取消自用仓库的情况下，是否具备独立开展染料贸易业务的能力。

浙江亿得采购端的情况与之类似。2017年起，浙江亿得向大柴旦和信采购H酸。大柴旦和信是国内H酸、K酸主要生产企业之一，但自2021年起，该项合作转由上海闰昌化工有限公司承接。

浙江亿得问询回复称，上海闰昌是大柴旦和信安排承接相关交易的贸易商，自身不生产H酸，货源主要来自大柴旦和信。工商信息显示，上海闰昌成立于2020年5月，注册资本100万元，但实缴资本未显示。

浙江亿得还回复称，公司与上海闰昌的定价机制为随行就市，上海闰昌对公司的销售价格与其他同类客户不存在重大差异。但上海闰昌在中间环节的加价幅度，浙江亿得在问询回复中未单独披露。

与部分股东对赌期限进入关键阶段

浙江亿得上市之路始于2021年底，公司申报创业板IPO，拟募资4.15亿元。彼时，公司正处在业绩下行期，2020年实现营收8.19亿元，同比下滑24.11%。2022年经过两轮问询后，浙江亿得于同年8月12日撤回申请。2024年11月，浙江亿得挂牌新三板。

2023年5月，浙江亿得2020年9月引入的外部投资者——财通春晖依据对赌条款行使回购权，浙江亿得实控人蒋志平以16.60元/股的价格受让其全部102.17万股持股，回购价款按协议约定以每年8%单利计息、扣除持股期间累计现金红利后计算。当初协议写明的浙江亿得上市期限是2023年9月30日，财通春晖在期限前约4个月退出。与财通春晖同一批入股浙江亿得的创丰天翼，2025年12月基金到期后也清仓退出。仍在浙江亿得持股的浙科汇琪，其回购权等条款随北交所申报而中止，但协议约定，若浙江亿得北交所上市失败，或于2026年12月31日前仍未申报北交所并获受理，由实际控制人作为义务主体的回购条款将重新生效。

2026年6月29日，浙江亿得北交所IPO获受理，拟募资5.68亿元。募投项目中，新增的年产6万吨数码印花染料色浆项目拟投3.91亿元，占总募资额的69%。

《每日经济新闻》记者注意到，报告期内，公司数码喷印墨水级染料收入从3305.28万元增至6440.47万元，占主营收入约3.17%，公司报告期内未生产色浆产品，且该项目招股书“环评批复情况”一栏写着“暂未取得”。

同时，公司产能利用率方面也值得关注。浙江亿得的活性染料连续三年产能利用率超过100%，而同期分散染料产能闲置比例约六成。

此外，2023年5月、2025年6月、2026年5月，浙江亿得三次现金分红合计8620.45万元。实控人蒋志平直接及间接控制公司76.96%的股份。2026年5月的分红实施于北交所申报前一个月。而本次募投中，补充流动资金9000万元，监管问询直指补充流动资金的必要性。

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