熊园：警惕美股持续调整—兼评美国10月就业大超预期

熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京时间11月6日21:30，美国劳工部公布10月非农就业数据。美国10月季调后非农就业人口增加16.5万人，远高于市场预期7万；10月失业率4.1%，低于预期和前值4.2%；10月时薪环比0.4%，高于预期0.3%和前值0.1%；10月时薪同比3.1%，高于预期2.9%和前值3.0%。

核心观点：美国10月非农就业大超预期，失业率回落、劳动参与率回升、时薪增速也超预期，8-9月数据也明显上修，表明美国劳动力市场依旧稳健、美国经济韧性仍强。不过，数据公布后，美联储加息预期仅小升、当日资产价格波动也不大，指向近期海外市场的交易重点并不在于宏观基本面，更核心的应是对AI行业本身的担忧，尤其是中期选举民主党重掌参众两院、并赢下得州等数据中心投资大州的州长选举，市场开始重新评估AI严监管的影响，再叠加AI资本开支回报率及债务融资压力等问题，11/5标普500、纳指分别大跌4.4%、5.5%。倾向于认为，短期仍需警惕美股可能的持续调整、并紧盯流动性风险。

1、10月非农新增就业大超预期，同时失业率回落、劳动参与率回升。在14个行业中，有9个行业正增、5个行业负增。

2、非农公布后，市场对美联储加息预期小幅升温。截至11/6收盘，12月加息概率由68.4%升至77.5%，即定价年内仍大概率会继续加息。

3、对美联储，最新预期显示12月加息仍是基准情形，关注两个变数：一是中选后的美伊局势变化，如果冲突缓和、油价明显回落，有望推动通胀降温；二是AI监管担忧下，如果科技股持续调整、信用利差走阔，金融条件将内生收紧。

4、短期重点关注：1）10月CPI（11/10）和PPI（11/13）数据；2）美伊局势及油价走势；3）AI相关资产表现、信用市场及流动性状况。

正文如下：

1、10月非农新增就业大超预期，同时失业率回落、劳动参与率回升。

>整体表现：美国10月非农就业增加16.5万，远高于预期7万。10月失业率4.1%，低于预期和前值4.2%。10月劳动参与率61.9%，高于预期和前值61.8%。10月周平均工时34.4小时，持平预期和前值。10月时薪环比0.4%，高于预期0.3%和前值0.1%；10月时薪同比3.1%，高于预期2.9%和前值3.0%。数据修正方面，9月数据由+2.9万人上修至+6万人，8月数据由+13.3万人上修至+18.6万人，两个月合计上修8.4万人。

>行业表现：在14个行业中，10月有9个行业正增、5个行业负增。

1）正增行业看：就业改善明显扩散，专业与商业服务、制造业反弹尤为突出。专业与商业服务（+7.0万）成为最大贡献项，较前值（+0.8万）明显反弹，主要由管理及技术咨询（+1.7万）、行政支持服务（+2.4万）等行业拉动，反映企业招聘需求有所恢复；教育与卫生健康（+5.3万）继续提供稳定支撑，其中医疗保健新增4.2万人；运输仓储（+2.5万）明显回升，制造业（+1.9万）也重新改善，其中计算机与电子产品（+0.7万）。此外，金融业（+0.7万）结束此前连续3个月的就业下降，零售贸易（+0.6万）、其他服务（+0.6万）、政府部门（+0.6万）均小幅正增。

2）负增行业看：休闲餐旅、建筑及批发贸易拖累较大，部分行业仍显疲弱。休闲与餐旅业减少1.3万人，是本月主要拖累项；批发贸易（-0.9万）、建筑业（-0.3万）再度回落，反映部分传统行业招聘需求仍然偏弱；信息业（-0.1万）连续第3个月就业减少，显示部分AI应用较多的行业仍面临一定就业压力。此外，伐木采矿业（-0.1万）也小幅负增。

>家庭调查：10月就业数+46.3万、失业数-4.1万、劳动力总数+42.1万人，劳动参与率进一步升至61.9%，初步回到2026年3月的水平；U-3失业率由4.2%回落至4.1%，10月精确失业率为4.14%（9月为4.18%）；不过，包含准待业和兼职等群体的U-6广义失业率反而由7.6%升至7.9%，反映美国劳动力市场仍然面临一定的结构性压力。

2、非农公布后，美元走强、美股分化，美债、黄金走弱，加息预期小升。

>大类资产表现：非农公布后，美元走强、美股分化，美债、黄金走弱。截至11/6收盘，道琼斯指数跌0.46%、纳斯达克指数、标普500指数分别涨1.09%、0.31%，10Y美债收益率上行2.48bp至4.86%，美元指数涨0.68%至102.29，伦敦金现跌0.43%至4069.63美元/盎司。

>加息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期小幅升温。截至11/6收盘，利率期货隐含的2026年12月加息概率由68.4%升至77.5%，即定价年内仍大概率会继续加息；远端加息预期升幅较近端更大，到2027年9月的加息次数峰值预期从1.64升至1.87。

3、劳动力市场表现稳健，通胀趋势仍是焦点，12月加息仍是基准情形。

>本次非农信号：美国10月非农就业大超预期，就业市场呈现总量改善、结构分化的特征，经济韧性进一步得到验证。10月新增非农就业16.5万人，显著高于预期的7万人，8-9月合计上修8.4万人，近3个月月均新增就业升至13.7万人。结构上，专业与商业服务（+7.0万）、制造业（+1.9万）明显反弹，就业增长不再主要依赖医疗保健行业，反映企业招聘需求有所恢复；失业率由4.2%降至4.1%，劳动参与率同步回升，显示就业改善并非依靠劳动力退出市场。不过，U6广义失业率由7.6%升至7.9%，非自愿兼职人数增加，失业持续时间有所延长，表明就业市场仍存在结构性压力。此外，平均时薪环比升至0.4%、同比升至3.1%，紧盯持续性，工资通胀压力短期不大。整体看，美国劳动力市场表现仍然稳健，经济内生韧性较强，但就业改善的持续性仍有待观察。

>利率前景展望：美国10月非农就业大超预期，失业率回落、劳动参与率回升、时薪增速也超预期，8-9月数据也明显上修，表明美国劳动力市场依旧稳健、美国经济韧性仍强。不过，数据公布后，美联储加息预期仅小升、当日资产价格波动也不大，指向近期海外市场的交易重点并不在于宏观基本面，更核心的应是对AI行业本身的担忧，尤其是中期选举民主党重掌参众两院、并赢下得州等数据中心投资大州的州长选举，市场开始重新评估AI严监管的影响，再叠加AI资本开支回报率及债务融资压力等问题，11/5标普500、纳指分别大跌4.4%、5.5%。倾向于认为，短期仍需警惕美股可能的持续调整、并紧盯流动性风险。对美联储，最新预期显示12月加息仍是基准情形，关注两个变数：一是中选后的美伊局势变化，如果冲突缓和、油价明显回落，有望推动通胀降温；二是AI监管担忧下，如果科技股持续调整、信用利差走阔，金融条件将内生收紧。短期重点关注：1）10月CPI（11/10）和PPI（11/13）数据；2）美伊局势及油价走势；3）AI相关资产表现、信用市场及流动性状况。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。