A股，靠什么托举？这些重要变量正在集聚

财联社11月9日讯（记者 林坚）A股近期迎来明显震荡波动，牵动不少投资者的心。如何看待最近市场的变化？哪些与A股后市有关的因素值得关注？综合财联社观察以及调研情况来看，一些关键信号值得把握。

从盘面来看，经过前期的深度调整，市场对A股超跌的判断渐成共识，修复行情正逐渐显出轮廓，上周，也就是11月2日至6日，科创50上涨7.96%，中证全指上涨3.29%，上证指数上涨1.39%，收于3649.18点。至于反弹能达到何种高度，各家机构的预期也正在趋同，认为底部已在确认中，右侧反弹机会正需等待与酝酿。

比如国泰海通研究为，年内大盘调整已经比较充分，但有力的反弹条件"还需等待时机和更好的契机"，年底年初将会有更好的条件，未来的机会在大盘蓝筹与国产科技；华安证券给出"反弹已至、坚定信心"的判断，认为海内外三季报、中期选举、FOMC会议等扰动因素近期皆落地，机构年末业绩排名冲刺和春季躁动行情交易共识正在凝聚；华泰证券研究认为，目前A股市场估值、情绪已经接近历次市场底部的阈值，底部构筑或相对完善，绝对收益资金的被动调仓压力虽有抬升，但进一步扩大的空间或相对有限。

尽管有上述积极变化，但10月上证指数仍下跌6.33%、创业板指下跌23.02%，分歧并未因一周反弹而消解。市场从不缺判断，缺的是判断的前提。对于市场的波动，监管的意图是什么？外围冲击过去了没有？增量资金还有多少成色？基于这些，又该形成怎样的预期？这些问题值得追问。

如何看待当前监管意图？重心转至机制建设，稳市或更持久

最受市场热议的信号无疑是借由央视新闻联播的画面，国常会再度提到了A股。

11月6日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议。会议指出，持续化解地方政府债务、中小金融机构等领域风险，完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。这一次会议信息经由央视新闻联播放出，仍算的是鲜见的安排，足见重视程度。

国常会层面上一次就资本市场作出如此明确的部署，还要追溯到2025年4月。彼时A股正承受美国加征关税冲击，4月8日中央汇金增持ETF并首次明确"类平准基金"定位，央行同步通过再贷款提供资金支持，4月25日中央政治局会议进一步强调"持续稳定和活跃资本市场"。此后市场企稳回升，2025年7月A股总市值突破100万亿元。

不过，把这一轮简单类比为"又一次4月"，可能低估了政策底层逻辑的变化。今年11月3日，国务院向全国人大常委会报告金融工作，报告11月5日全文公布，明确"支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制"。这意味着"类平准基金"从临时应对被写入制度安排，稳市重心也从"托住指数"转向"打通中长期资金入市渠道"，这是正在发生的一个变化。

在这种变化下，一系列动作在11月2日至4日密集落地，虽然“似曾相识”，但有质的不同。11月2日，证监会有关部门负责人答记者问，一次性回应四项安排，用好用足互换便利与股票回购增持再贷款两项工具；拟优化护盘式回购规则，新增"破发"触发情形，取消"上市满6个月"及集合竞价申报限制，将年度分红一定比例、部分超募资金、护盘式回购卖出收益纳入"回购专项基金"、专项用于回购注销；引导18只主动ETF加快建仓；统筹研究融资保证金比例、折算率、维持担保比例。

步履不停。11月3日，央行开展第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，金额1000亿元，31家机构投标，中标费率10个基点；11月4日，股票回购增持再贷款利率由1.25%降至1%，并由阶段性安排转为长期制度性安排。

其中一个特征比较清晰，也就是工具在被"制度化"，而不是被"临时化"，这意味稳市场、稳预期或将更持久。互换便利创设于2024年10月，前两次规模分别为500亿元、550亿元，费率20bp、10bp；本次单次1000亿元已接近前两次之和，费率降至历次最低。东吴证券非银团队将其概括为"构建内生稳定机制，而非短期应急托底"。

如何看待外围恐慌？市场已有反弹，‌“防风险”‌置于要位

稳市机制在夯实，但市场的另一重焦虑来自外部，外围冲击是否已经过去，同样需要回答。

美东时间11月5日，美股科技股遭遇剧烈抛售，费城半导体指数单日下跌12.25%，纳指跌入技术性修正区间，这引发对A股市场传导的担忧。

原因有二，民主党横扫参众两院后，市场担心数据中心审批与监管趋严；10月非农超预期，强化了美联储12月继续加息的押注。恐慌还蔓延至信用市场，CoreWeave一只债券收益率一度飙升至17%以上。

但转折出现在次日。11月6日，资金回流超跌芯片股，费半反弹4.21%至9390.25点，AMD涨11.04%，拉姆研究宣布250亿美元回购后涨8.2%，台积电ADR涨6.33%，英特尔、高通涨超5%，纳指收涨1.09%。

对于A股的影响，监管也明确了态度。证监会主席吴清在2026年多次公开场合，特别是10月的金融街论坛年会及7月的投资者座谈会中，重点强调了‌全力应对多重超预期输入性风险挑战‌。吴清指出，当前资本市场面临的外部环境复杂严峻，监管层将‌“防风险”‌置于重要位置。

中金公司策略团队认为，扰动最大的阶段可能正在过去，当前至12月A股有望震荡修复；财信证券则判断，指数将走向震荡筑底，增量政策集中出台与外围风险改善，是走出调整的关键。银河证券也以"政策托底与外部博弈交织"定调，认为政策取向正由"阶段性安排"转向"机制化托底"，有助于打破市场负向循环。

财联社注意到，比股市反弹更值得注意的，是贸易端的边际变化。11月6日，美国贸易代表办公室（USTR）公告，将全部178项对华301关税产品豁免延长至2027年1月9日，自11月10日生效。这批豁免原定11月9日深夜到期，若未获延期，相关商品将恢复缴纳7.5%至25%的附加关税。178项中，164项为泵类部件、化工材料、电子元件、医疗用品等工业与医疗产品，14项为太阳能制造设备；消费电子整机本就不在清单内。同日，中国船舶301港口费、中国制造岸桥加征关税的暂停期一并延至同日。

基本面如何？科技产业政策的连贯性是共识

政策与外部环境之外，A股能否托得稳，最终还要回到基本面的成色上来。

10月16日，习近平总书记在内蒙古乌兰察布考察时指出，实施"东数西算"、构建全国一体化算力网是党中央一项重要部署；他强调，算力网是国家规划建设的"六张网"之一，算力产业正处在加速发展阶段，要"不断把算力优势转化为发展优势"。

不到三周，实质动作踏进。11月4日至5日，国务院副总理何立峰在北京调研科技基础设施、智能制造和生物医药企业时指出，要坚持发展和安全并重，加大对人工智能、算力网建设等领域的金融支持和要素保障，有序扩大新型基础设施建设投资。从"算力优势转化为发展优势"到"金融支持和要素保障"，一条从产业定位到资源配套的链路已经清晰。11月6日的国常会又补上执行环节，要求加快重大项目和"六张网"建设实施进度。

体量可以量化。"六张网"建设自2026年3月启动，"十五五"期间总投资预计超26万亿元，其中算力网新增直接投资约4万亿元。2026年三季度，智算中心投资7288亿元、同比增长34.4%，但拟建、筹建阶段占比高达71.6%，开工在建仅12.6%，后续向实物工作量转化的空间较大；三大运营商上半年算力投入合计近400亿元，算力相关资本开支同比分别增长71.3%、97%和超过80%。9月29日，央行已将"六张网"纳入抵押补充贷款支持领域。

这被不少机构概括为"内外分化下的资金再配置"。海外科技股因监管与估值波动加剧，中国科技政策稳定、连贯、可预期，有利于资金向中国资产倾斜。

增量资金有哪些？盘点三路"活水"

基本面逻辑逐渐清晰之后，市场更关心的是，真金白银的增量资金究竟从何而来，毕竟这是实打实的“参考指标”。换句话说，机构投资者买了，一般投资者的信心才能跟上，更有底气。

第一路是互换便利带动的券商资金。据财联社统计，本批26家券商中标，其中11家披露具体规模、合计近700亿元，已经在带动入市，额度正在变成买盘。至少中信证券、中金公司、国泰海通、银河证券、招商证券、申万宏源、东方证券、财通证券、申万宏源等已披露互换便利项下买入A股的操作。不少非银分析师认为，此次非银机构以更大力度参与，积极发挥稳市作用，这强化了"下跌有托底"的政策预期，有助于修复风险偏好。

第二路是ETF。10月以来宽基ETF累计净流入5777亿元，其中沪深300ETF净流入2206亿元、科创50ETF净流入806亿元。上周（11月2日至6日）宽基指数ETF净流入2035亿元，沪深300单周净流入688亿元，规模最大的10只宽基ETF合计1600.23亿元，华泰柏瑞沪深300ETF单只超300亿元。作为对照，2024年1月单周峰值为3743亿元、"9·24"行情期间为2937亿元，本轮单周强度已明显超过前两轮。

第三路是新产品。首批18只主动ETF于10月19日注册、10月23日启动募集，原定发至11月9日，实际11月4日全部提前完成，合计募集360亿元，16只触及20亿元上限。截至11月7日，17只宣告成立，16只净值已变动；9家管理人自购超27亿元，17只产品认购户数合计32.03万户，最快11月下旬可在交易所上市。

此外，回购增持再贷款长期化后，银行新报送的额度申请已超2000亿元；10月沪深两市新增回购计划金额上限合计超230亿元。大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，三年、五年周期考核权重合计提高至70%。

（财联社记者 林坚）