海外研选日报1110｜瑞银：美联储料再加息两次 但难以终结美股上涨行情

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

荷兰银行：全球升温预期上调 欧洲气候适应投资年需700亿欧元

荷兰银行（ABN AMRO）11月9日发布研报指出，美国退出《巴黎协定》并削弱气候政策，加剧全球减排压力。尽管更多国家提交减排承诺，但实际效果有限，联合国已上调全球升温预期，欧洲正加大气候适应投资。

报告显示，2025年全球温室气体排放量约584亿吨二氧化碳当量，基本持平；剔除土地利用及林业变化后，同比增长0.7%至541亿吨。美国排放量增长2.2%至60亿吨，是全球排放增长的最大贡献者；中国仅增长0.1%，欧盟下降0.2%。

截至9月1日，124个缔约方提交新一轮国家自主贡献（NDC）目标，覆盖全球约75%的排放量，高于一年前的63%。但现有承诺仅能使2035年排放量较2025年下降11%至15%，远低于将全球升温超过1.5摄氏度的幅度及持续时间降至最低所需的45%。

联合国预计，若维持现行政策，2100年全球升温约2.8摄氏度；即使全面落实有条件减排承诺，仍将升温约2.6摄氏度，较上年预测高0.2至0.3摄氏度。其中约一半上修幅度源于美国放弃原有减排目标。

面对气候风险，欧盟委员会提出新的气候韧性框架。2022至2025年，欧洲气候相关损失约2000亿欧元，未来每年适应性投资需求约700亿欧元，相当于欧盟2025年GDP的近0.4%。

欧洲投资银行计划2026至2030年提供至少300亿欧元气候适应融资，但资金覆盖欧洲及全球，并非全部用于欧盟。

荷兰银行认为，气候适应将推高企业改造和保险成本，同时创造基础设施、建筑及水务投资机会。欧盟估计，到2050年全球气候韧性解决方案市场规模可能达到3.5万亿欧元。

全球央行

瑞银：美联储料再加息两次 但难以终结美股上涨行情

瑞银11月9日发布研报指出，美国通胀压力仍将促使美联储继续收紧货币政策，预计2026年12月和2027年3月各加息25个基点。但经济增长及企业盈利保持强劲，温和加息不太可能终结美股上涨行情，较高的债券收益率也为投资者带来配置机会。

瑞银指出，能源价格高企与强劲经济数据加剧通胀担忧。美国9月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6%，高于市场预期。美联储继9月加息25个基点后，10月维持利率不变，近期政策表态显示其倾向于渐进式紧缩。

经济数据显示，美国10月新增非农就业16.5万人，远超市场预期，失业率降至4.1%。今年上半年美国GDP折年增长率接近2.5%，第三季度接近3%。ISM制造业指数中的新订单分项已连续九个月处于扩张区间，显示工业周期正在改善。

瑞银认为，美国经济具备承受较长时间高利率的能力。该行预计，标普500指数成分股2026年盈利增长25%，2027年增长14%，有望帮助股市抵御温和加息带来的压力。

历史经验也显示，美国经济衰退通常不会在加息周期启动后立即出现，多数发生于至少两年后，但具体时间取决于紧缩幅度。

债市方面，10年期美债收益率10月初一度升至5.36%，创2002年以来最高盘中水平，随后回落至约4.87%。

瑞银维持对固定收益资产的“具有吸引力”评级，建议选择短中久期优质债券，以及信用资质较强发行人的中期投资级债券，以增加投资组合收益并分散风险，同时对超长期债券和低评级信用债保持谨慎。

股票配置方面，该行建议保持多元化敞口，分散地区、行业及收益来源，并控制个股集中度。

瑞穗证券：日本央行或加快加息步伐 明年6月利率料升至2%

瑞穗证券11月9日发布研报指出，尽管美国中期选举后市场避险情绪升温，可能增加日本央行加息难度，但该行仍预计，日本央行将在今年12月、明年3月及6月分别加息25个基点，最终将政策利率从目前的1.25%提高至2.00%。

报告认为，日本基础通胀已达到2%，但尚未稳定在目标水平。当前金融条件仍偏宽松，通胀风险偏向上行，支持日本央行加快政策正常化。该行预计，加息频率将快于此前每六个月一次的节奏。

日本9月名义工资同比增长4.6%，创1997年1月以来最高增速；实际工资增长2.2%，连续第九个月上升。瑞穗认为，2026年春季工资谈判的影响已基本体现，2027年薪资谈判将成为判断通胀能否稳定在2%的关键。

受中东冲突推高能源价格影响，该行预计，剔除政府补贴等特殊因素后，日本核心通胀将在2027年初维持3.0%至3.4%，随后逐步回落，2028年初接近2%。2026和2027财年实际GDP预计均增长0.8%。

不过，民主党赢得美国中期选举后，市场担忧美国AI基础设施投资监管趋严。若AI需求明显放缓，日本资本开支及通胀压力可能减弱，加息周期存在提前结束的风险。

瑞穗认为，当前市场反应可能过度。随着加息预期恢复，日本国债收益率有望反弹，预计10年期国债收益率今年底达到2.80%。

汇率方面，该行预计，日元短期仍承压，但随着日美利差收窄，美元兑日元将从今年底的157逐步降至2027年第三季度的151。

市场

高盛：芯片股遭遇深度抛售，AI数据中心建设风险或被过度定价

高盛11月9日发布研报指出，AI数据中心建设资金缺口及土地、电力、机房交付能力成为半导体板块的两大担忧。美国中期选举后，得克萨斯州等地数据中心建设不确定性升温，费城半导体指数一周下跌13%，较10月1日累计下跌31%。高盛认为，抛售已使部分芯片股进入超卖区间，虽然年底前反弹催化剂有限，但部分标的风险回报比已具吸引力。

高盛测算，全球AI基础设施资本开支2027年约1.3万亿美元，同比增长60%；2028年约2万亿美元，增长42%。对应AI数据中心新增部署规模分别为2026年20吉瓦、2027年35吉瓦和2028年57吉瓦。这些投资不仅涉及大型云厂商，还包括AI模型实验室、主权AI和企业客户。

报告认为，2027年约35吉瓦新增部署大多已进入建设阶段，兑现风险较低；2028年另有35吉瓦属于相对稳妥的底线，项目顺利推进则可达55至60吉瓦。美国已开工项目预计在2027年和2028年分别新增22吉瓦和24吉瓦IT负载容量。得州分别占其中20%和27%，若实施新建数据中心暂停令，主要风险是工期延迟和成本增加，而非已开工项目被直接取消。

估值方面，费城半导体指数相对标普500指数的回撤接近30个百分点，超过过去十年类似调整幅度。高盛指出，即便假设2028年AI算力需求不再增长，英伟达和博通按2027年盈利计算的市盈率也仅约12倍和13倍，估值具有吸引力；AMD增长前景良好，但估值优势相对较弱。

半导体设备方面，即使2028年晶圆厂设备支出不再增长，应用材料和泛林集团对应2027年预期市盈率仅15倍和16倍。存储芯片股也接近历史估值底部，三星电子及SK海力士股价已低于账面净资产；高盛认为美光未来几个季度自由现金流有望强劲，风险回报比改善，但维持“中性”评级。

高盛强调，数据中心建设放缓仍是关键风险，不过当前股价可能已过度反映悲观预期，行业修复仍需时间。

产业

摩根大通：2027年云巨头资本开支或激增87%，AI投资需求仍强劲

摩根大通最新科技行业简报指出，尽管美国中期选举后部分州可能收紧数据中心建设政策，但AI需求依然强劲，预计2027年主要云计算及AI企业资本开支将同比增长约87%，达到1.7万亿美元，2028年进一步增长19%至2万亿美元。

摩根大通认为，2027年大量基础设施投资已经通过GPU采购、电力供应协议及在建或获批项目锁定。即使部分地区出台数据中心建设限制，企业仍可能通过调整项目布局应对。由于AI投资回报正在显现，科技巨头不太可能大幅削减资本开支。

芯片方面，报告援引媒体消息称，谷歌推出两款新型张量处理器（TPU）变体，重点满足机密计算及AI智能体处理复杂信息的需求。谷歌正加快自研芯片迭代，从此前每两年推出一代处理器，发展至今年同时推出多种产品，形成针对不同需求的四类TPU方案。

不过，AI对搜索业务的影响仍值得关注。摩根大通指出，谷歌搜索收入增速从第一季度的19%、第二季度的17%降至第三季度的12%，尽管搜索查询量增速创五年新高。第三季度付费点击量增长8%，单次点击成本上涨4%。随着AI模式占比提升，广告变现效率仍需验证。

软件领域，Datadog管理层表示，非AI客户收入增长正在加速，受益于云迁移、平台整合及产品采用率提升。公司每季度通常新增约2000个客户，第三季度收入超出指引约4700万美元，其中约60%来自核心业务、40%来自最大客户。

互联网平台方面，Similarweb数据显示，Reddit是2026年10月全球访问量前十网站中唯一流量下滑的平台，环比下降约1.28%，排名降至第九。

整体来看，摩根大通维持对AI基础设施投资的积极判断，但谷歌搜索商业化及部分互联网平台增长放缓，仍是科技行业面临的重要考验。

麦肯锡：AI加速汽车故障排查，质保与召回成本或降5%至20%

麦肯锡11月发布的访谈报告指出，人工智能（AI）正推动汽车质量管理从被动处理转向主动预防。汽车智能分析平台Upstream联合创始人兼首席执行官Yoav Levy表示，AI能够将故障根因分析速度提高约30%至90%，质保及召回成本有望降低5%至20%，主要收益来自提前避免潜在损失。

传统汽车质量管理通常需要积累数百甚至数千起索赔才能发现缺陷。如今，AI可以分析联网车辆的遥测数据、故障代码、维修记录及客户反馈，在索赔发生前识别异常，并通过远程软件升级（OTA）等方式解决问题，减少不必要的召回。

Upstream披露的一项案例显示，某新车型出现高压电池单体失衡问题，超过1万辆汽车已交付。若全面召回，每辆车更换电池成本超过1万美元。通过AI精准识别，最终仅数十辆需要维修，质保成本降低98.5%，节省约1.5亿至2亿美元。另一燃油泵故障案例中，根因调查时间从通常约45天缩短至8天。

不过，行业规模化应用仍处早期。麦肯锡研究显示，85%的整车制造商仍处于质量数据整合的早期或中期阶段，仅18%已在实际生产中使用AI预测质量问题。约四分之三的车企正在测试AI质量管理，但仅约一成对解决方案感到满意。

Levy指出，数据分散、部门协作不足及AI未融入工程师工作流程，是推广的主要障碍。新客户初期约80%的工作集中于数据整合，仅20%用于分析。

展望未来，AI有望覆盖汽车设计、制造及售后全生命周期，实现持续质量监测。但安全关键决策仍需工程师把关。与此同时，OTA虽然降低维修成本，也可能使软件缺陷在短时间内影响整个车队，进一步凸显精准监测的重要性。

公司

高盛：英伟达业绩有望超预期 2028年数据中心扩张面临两大考验

高盛11月9日研报指出，尽管市场对AI基础设施投资可持续性的担忧加剧，但英伟达短期基本面仍然强劲，第三财季业绩及第四财季指引有望超出市场预期。该行认为，近期半导体板块下跌后，英伟达风险回报更具吸引力，维持“买入”评级。

高盛预计，英伟达2027财年第三财季营收1100.81亿美元，略高于市场预期；数据中心收入约1025.51亿美元，毛利率74.1%，高于市场预期的73.1%；每股收益2.57美元，超预期约6%。

第四财季营收预计达到1248.14亿美元，每股收益2.88美元，同样高于市场预期约6%，主要受盈利能力改善推动。

高盛认为，投资者将重点关注两大问题：一是数据中心电力及建筑设施能否支撑2028年扩张计划，二是AI基础设施融资能否持续，尤其是依赖外部资本的新兴云服务商。相比之下，该行认为2027年算力部署的执行风险较低。

AI商业化进展也是重要变量。随着AI智能体普及，CPU需求有望进一步增长，为英伟达带来新的收入机会。但HBM等零部件成本居高不下，加之AMD新一代AI加速器及云巨头自研芯片竞争，可能影响长期利润率。

高盛预计，英伟达2028财年营收7183亿美元，每股收益16.70美元。按研报所列股价计算，2027自然年预期市盈率约11倍。该行维持300美元目标价，对应约61%的潜在上涨空间。

高盛指出，股价短期表现仍取决于市场能否进一步确认2028年基础设施供应、客户融资能力及AI投资回报前景。

韦德布什：Oklo核反应堆技术进展领先 但商业化与融资风险仍高

韦德布什11月2日研报指出，Oklo在美国先进核能开发商中技术落地进展领先，但核心发电业务尚未贡献收入，商业化进度及融资压力仍值得关注。该行给予“跑赢大盘”评级，将12个月目标价由110美元下调至36美元。

今年8月5日，Oklo旗下Groves试验反应堆实现首次临界，从动工到投运准备完成不足11个月，成为美国能源部反应堆试点计划中首个在私人土地实现临界的项目。韦德布什认为，这证明Oklo具备较强的项目建设及监管执行能力，但Groves主要用于测试和同位素生产，不等同于商业发电。

Oklo目前布局发电、核燃料回收及同位素三大业务。首个Aurora商业发电项目已获得初步安全分析批准，仍等待最终审批，目标于2027年底至2028年投入商业运营。

商业订单方面，Meta支持Oklo在俄亥俄州建设1.2吉瓦核电园区，Switch签署12吉瓦非约束性框架协议，Equinix为500兆瓦合作意向预付2500万美元。但多数项目尚未形成具有约束力的具体供电协议。

韦德布什预计，Oklo到2040年运营装机容量达到约7.9吉瓦，但其中约84%依赖尚未确定具体地点及客户的后续项目。

盈利方面，Oklo第二季度营收仅121万美元，全部来自收购的工程制造业务。韦德布什预计2027年同位素业务开始贡献收入，2032年调整后EBITDA转正，2033年实现净利润，2035年自由现金流转正。

资金需求是主要风险。截至第二季度末，公司拥有约30亿美元现金及投资，但韦德布什预计2038年前累计资本开支约169亿美元，可能主要依靠增发股票融资，推动稀释后股数从约1.86亿增至2036年的5.11亿。

该行认为，核燃料供应、监管审批、项目建设及订单转化速度，将决定Oklo长期增长前景。

（财联社 夏军雄）