垫钱陪调研！国盛证券替公募买单挨罚，图啥？

作者 | 谢美浴

编辑｜付影

来源 | 独角金融

研究所组织公募基金出境调研，门票、调研中介费由券商掏，此前监管通报中神秘的“G2证券公司”，如今浮出水面。

11月6日，江西证监局披露，经查，国盛证券在开展相关业务过程中，存在替公募基金管理人承担境外调研期间门票、调研中介等费用的情形。根据相关规定，江西证监局决定对国盛证券采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

图源：江西证监局

这封警示函的源头，要追溯到10月19日，3家券商、2家基金公司被监管通报，经查，部分基金公司参加证券公司研究所组织的境外调研活动时，存在由证券公司承担专家咨询、调研门票等费用的情形，反映出相关证券公司、基金公司内部控制有效性存在不足；个别基金公司从业人员因私出国旅游的往返机票、酒店等费用由证券公司支付。

随着警示函落地，其中一家正是国盛证券，而境外调研费用转嫁这一行业“潜规则”，也由此被推到台前。

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境外调研费用违规，

国盛证券领警示函

根据监管10月19日通报，G1证券公司因不配合检查被采取监管谈话措施，公司副总裁兼研究所总经理胡某、研究所副所长孔某一并被谈话，公司被责令从严处分；H、G2证券公司和F、H基金公司被出具警示函；H基金公司基金经理马某被责令改正，公司被要求严肃内部追责。

监管要求，各证券基金公司一是严守交易费用管理规定；二是加强调研全流程管理；三是落实财务管理制度；四是持续夯实行业文化根基。

如今警示函落地，“G2证券公司”对应的即国盛证券。

图源：罐头图库

值得一提的是，境外调研中的费用安排，问题不限于通报所列举的情形。据“财新”此前报道，有中型地方券商组织买方机构赴美，把部分公募基金人员带到拉斯维加斯；当地无展会，实际去了赌场，细节来自券商员工举报，材料含完整行程和娱乐场所地址。另有券商无美国展会安排，以“产业链走访”为名赴美，实际观看世界杯；还有券商组织赴日本考察MLCC产业链，部分男性基金经理和研究员兑换日元后自行离队，去向不明。

费用方面，某券商一次海外调研高达四五百万元，人均报销近10万元。有券商人士称：“很多海外调研团里，一半人认真搞产业调研，另一半借机公费休闲娱乐。”

那么，券商为什么要掏这笔钱？

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，以国盛证券此次行为为例，实质是把本应由买方机构自行负担的成本转移到卖方身上，用以在分仓佣金竞争中换取派点支持与客户关系黏性。卖方研究服务高度同质化，研究报告的差异化空间有限，公募基金在选择交易对手时对研究之外的附加服务格外敏感，路演组织、专家资源对接、境外调研安排等能力往往直接影响打分结果。

图源：罐头图库

而据《上海证券报》报道，境外调研之所以异化为费用转嫁的通道，症结在于交易佣金的使用边界长期被模糊处理。2024年7月正式实施的公募交易佣金新规已明令禁止以交易佣金向第三方转移支付费用，并将单一券商佣金占比上限从30%压降至15%。

《上海证券报》采访获悉，在实际操作中，一条变通路径早已“心照不宣”：券商研究所先行垫付机票、酒店、专家费乃至娱乐开支，账面计入“研究服务成本”；基金公司则通过提高分仓佣金比例、增加派点等方式“还账”。境外调研成为了一个费用腾挪的出口。

Wind数据显示，2024年全年，国盛证券交易佣金收入为2.39亿元，较上一年度下滑25.55%，行业排名第19位；到2025年，交易佣金收入进一步降至2.18亿元，行业排名滑落至第22位。连续两个统计周期的收缩，反映出公募费率改革推进下分仓佣金总量压缩对国盛研究所机构服务模式的直接冲击，研究所通过分仓向经纪业务导流的传统路径在此时处于明显的效力衰减期。

不过，2026年上半年，随着全行业分仓佣金总量同比有所反弹，国盛证券交易佣金收入回升至1.19亿元，同比增长23.98%，但排名已下滑至25位。

图源：Wind数据

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经纪业务占比达65%，

被暂停新开证券账户3个月

国盛证券由国盛金控吸收合并原国盛证券并更名而成，是江西省属唯一证券公司，由江西省国资委依据江西省政府授权依法履行出资人职责，截至2026年一季度，拥有近2300名员工。截至2026年三季度，国盛证券总资产480.99亿元，较2024年末增长2.28%；今年前三季度实现营收13.3亿元，同比下滑6.1%；实现扣非净利润2.4亿元，同比下滑4.51%。

图源：国盛证券三季度报

从业务上看，国盛证券本身没有公募基金管理牌照，不直接发行和管理公募基金产品。但它与公募基金业务存在两层关联。

一是参股公募基金公司，国盛证券持有江信基金30% 的股权，是其第一大股东。不过国盛证券对江信基金不构成控制，且江信基金长期业绩低迷，2026年上半年营收仅114.11万元，同比下滑77.83%；净亏损1113.27万元，亏损额同比收窄29.64%。

二是拥有公募基金销售资格。国盛证券的经营证券期货业务许可证中，包含“公募证券投资基金销售”资质，2026年上半年，公司基金代销销售总金额20.86亿元，上年同期19.51亿元，同比增长约6.9%；销售总收入1470.16万元，上年同期1066.41万元，同比增长约37.9%。从行业排名看，国盛证券代销规模处于中小梯队，2024年下半年非货币市场公募基金保有规模40亿元、位列百强榜第100位，2025年上半年掉出百强之外。

图源：国盛证券半年报

真正支撑国盛证券业绩的，还是经纪业务。2024年全年，经纪业务手续费净收入9.13亿元，2025年增至11.18亿元，增幅约22.24%，与当年市场交投活跃度提升、公司经纪与信用业务收入增加的背景一致；至2026年前三季度，经纪业务手续费净收入为8.74亿元，同比增长7.2%。

横向对比来看，2026年上半年，42家上市券商经纪业务净收入占总营收的平均比重约为27.05%，而国盛证券同期该占比高达65.15%，较2025年同期的51.91%大幅提升了13个百分点以上。在行业整体营收波动的背景下，经纪业务成为国盛证券维持收入基本盘的关键。

不过，国盛证券的经纪业务面临合规挑战。除了此次因境外调研费用被警示之外，2026年9月，国盛证券因经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错等问题，被江西证监局责令改正，并处以暂停新开证券账户3个月的行政监管措施，分管经纪与财富管理业务的多位高管同步被追责。

图源：国盛证券三季度报

新开户暂停虽属阶段性措施，但直接切断了经纪业务增量客户的主要入口，对后续手续费净收入的持续增长构成实质性制约。

国盛证券方面表示，公司经营情况正常。公司对此高度重视，将深刻反思，吸取教训，认真整改，坚持举一反三，依法合规审慎推进公司各项业务，不断提高规范化运作水平。

袁帅指出，中小券商不具备全方位正面竞争的条件，现实选择是收缩战线、做深区域与细分领域。经纪业务应从通道收入转向财富管理，提升投顾能力、丰富产品配置，以客户资产留存与复购为核心指标；研究业务应放弃以分仓佣金为唯一变现方式，转向产业研究与区域研究，服务地方政府、园区、上市公司与产业资本，把研究嵌入投行、债券承销、财务顾问等链条等。

国盛证券已有动作，2026年上半年，公司经纪业务抢抓市场交投活跃机遇，客户资金存款由年初150.96亿元增至170.97亿元，代理买卖证券款由193.21亿元增至252.91亿元，为经纪与信用业务的联动增长提供了资金基础。

此外，财富管理转型的增量也开始显现。2026年上半年，公司持续推进“U投顾”投顾产品与服务体系建设，投顾业务净收入同比增长近50%。在具体做法上，公司深化与银行、互联网平台的渠道合作，利用新媒体矩阵进行内容营销，推进大众客户集约化运营试点项目，试图通过线上化获客与数字化运营提升客户体验与黏性。

图源：罐头图库

国盛证券此次被警示，再次给券商研究服务在分仓佣金竞争中的合规边界提了个醒。随着公募费率改革持续推进，卖方以“垫付费用”换取派点的做法正受到更严格的监管审视，行业竞争逻辑也在悄然转变。

对国盛证券而言，经纪业务仍是业绩基本盘，短期处罚带来一定压力，但也倒逼公司加快合规整改与业务优化。从行业趋势看，中小券商研究业务正逐步走出单一分仓佣金模式，转向产业研究、区域深耕与财富管理能力建设，这或许正是构建差异化竞争力的契机。

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