比恒大还夸张，中国第二大民企轰然倒塌负债7500亿，创始人被抓

平时刷信息流刷多了，总能刷到各种巨头爆雷的大瓜，很多人第一反应就是恒大对吧，烂尾楼、几万亿负债的新闻看了一箩筐。但有个曾经牛到不行的民企，爆雷的戏剧程度比恒大还炸，曾经是国内第二大民企，营收仅次于华为，巅峰期资产破万亿，几十万员工，航线飞遍全世界，说到几乎是一夜之间就撑不住了。

这事说的就是大家都熟的海航，创始人陈峰的名字最近还时不时被翻出来，7500亿的负债数字传得满天飞。很多人把它和恒大放一块比，看着都是巨头踩高杠杆摔了大跟头，实际内里的毛病完全不一样。恒大是做地产赶高周转的风口突然踩了刹车，海航是真的拿着借来的钱满世界扫货，扫到最后自己都算不清每个月要还多少利息。

陈峰2021年9月就被依法采取强制措施，2025年7月一审判了12年，同年9月二审直接维持原判，这些节点根本不是啥新鲜突发新闻。很多人以为这事到这就翻篇了，没想到2026年6月又蹦出来个大新闻，海航控股直接把海口海航大厦拿出去抵押，换一笔最高151.54亿的银团贷款。人早就进去服刑了，楼还在不断抵押换钱，欠的债到现在还在慢慢滚，这才是海航这个事最值得普通人咂摸的地方。

它起家的时候说出来很多人可能都不信，起点低到离谱。1990年海南才刚建省，全岛一年财政收入都不到7亿，根本掏不出钱买一架正经波音客机。陈峰当时揣着1000万启动资金要办航空公司，这笔钱凑到一块连个完整机翼都买不下来，他直接玩起了“机生机”的套路，第一架飞机抵押借钱买第二架，第二架再押出去买第三架，飞机轮子都还没飞热，杠杆早就转得呼呼响了。

1995年索罗斯投了2500万美元进来，海航直接彻底放开了买买买的开关。到2017年的时候，它的并购清单长到离谱，瑞士Swissport、英迈、德意志银行股权、希尔顿酒店，哪个贵就买哪个，啥热门碰啥。总资产从2016年中的5428亿，一年半的时间直接飙到2017年底的1.23万亿，速度快到连同行都看傻了眼。

2019年海航实打实坐上了中国第二大民企的位置，全年营收6182.93亿元，仅次于华为。但谁都能看出来，这个第二的位置完全是靠真金白银的负债堆出来的，不是靠实打实的经营利润一点点垒起来的现在网上很多流量内容张口就说海航现在还欠7500亿，这个说法其实不准确。7500亿是2018年末海航集团统计的总负债数字，当时它的资产负债率是70.55%。2021年搞破产重整的时候，321家关联公司合并到一块统计，申报的债权超过2万亿，最后法院确认的债权规模是1.1万亿，合并抵销之后能拿出来的总资产加起来才2532亿，窟窿大到没边。

。杠杆这种东西，顺风飞的时候是帮你拔高的翅膀，风一停逆风来的时候直接就是勒脖子的绞索，海航愣是把绞索当围巾网传的7500亿，其实更接近重整之后非核心板块装入信托处置的那部分债务口径，不能直接等同于海航当下的总负债。但数字口径差得再多，也改变不了核心问题，海航的病根根本不是某天突然欠了一大笔钱，是它常年都在用短期借来的快钱，去填长期重资产的窟窿，用下一个并购项目融来的钱，去补上一个并购要还的利息。利息从来不会等人，新买的资产还没开始赚钱生蛋，还款日早就到眼前了，资金链的齿轮一卡壳，整台运转的机器直接就冒烟趴窝。

围在脖子上臭美好几年

当年陈峰有句特别出圈的话，说除了避孕套，其他我们能做的都做了。这话当时听着像是大佬霸气放话，拆开了看全是没遮没拦的风险。航空、酒店、金融、地产、物流、零售，啥赛道它都插一脚，每个板块都要不停砸钱输血，板块之间半毛钱现金流防火墙都没有。后来联合工作组进驻查账，直接查出三家上市公司有大规模资金被违规占用，光海航控股一家就被非经营性划走了375亿，摊开整个集团的股权关系图快有三米长，业内人都调侃这是海航专属的清明上河图。一家企业连自己的钱被谁划走了都搞不清楚，规模再大也只是虚胖的胖子，风一吹就倒。

陈峰最后被判的三项罪名，背信损害上市公司利益、骗取贷款、职务侵占，指向的全是同一个问题。整个集团治理结构就是个摆设，大事小事全他一个人拍板，资金调拨半点儿制衡都没有。这哪是运气不好撞上监管收紧，完全是把整个上市公司当成了自己个人意志的延伸，横冲直撞迟早要撞南墙。

很多人图省事，直接把海航垮台的锅全甩给2020年的疫情。疫情那段时间航空业确实惨到骨子里，全国航线停得七七八八，海航最后一口气直接被抽走了。但你去翻时间线就会发现，海航的流动性危机2017年就已经冒头了。当年6月监管要求排查涉及海外并购的大型民企的授信风险，银行一下收紧了贷款口子，海航靠借新还旧转起来的资金链当场就打滑走不动了。2019年上半年它的负债已经压到7067亿，资产负债率反而升到了72.07%，手里的资产在不断缩水，欠的债半点儿没少，套在脖子上的杠杆直接勒得更紧了。

疫情顶多是压垮骆驼的最后一根稻草，那骆驼的脊椎早在玩命狂奔的时候就已经裂得稀碎。把锅全甩给外部冲击，等于直接放过了最值得大家复盘的核心教训，一家企业扩张到啥时候，才该认怂说一句我真的买不动了。

陈峰的结局早就落地了，2025年7月16日一审宣判，三个罪名加起来数罪并罚，判了有期徒刑12年，罚金2.21亿元，还没收了个人财产4000万，刑期要到2033年底才满。2025年9月10日海南省高院二审直接驳回上诉，维持了原判。股权那边处理得更干脆，2022年3月海航做完股权变更，陈峰手里所有的股份直接清零，半毛钱好处都没剩下。

但企业的故事根本没跟着判决书一起合上。2026年6月，海航控股的子公司把账面价值26.6亿元的海口海航大厦又拿出去抵押了，给总额不超过151.54亿元的银团贷款做担保，海航控股自己预计能拿到大概60.62亿元。这栋楼之前重整的时候就已经抵押过一次，刚拿回来没多长时间，又被押了出去。2026年7月，海航集团还发公告说要发行20亿元债券，对外说信用修复基本完成。

很多人看见新闻就说海航这是活过来了，实际上活过来了和账合上了根本是两码事。重整的本质说白了就是把暂时还不上的债拉长还款期限，打个折，换个方式接着慢慢还，不是变魔术凭空把大窟窿给变没了。楼还在反复抵押，说明它的现金流到现在依然紧巴巴，一分钱都掰成八瓣花。市场还愿意买它发的债券，说明大家愿意再给它一次机会。这两件事同时成立，才是海航现在最真实的状态。

最后聊回最开始的问题，海航真的比恒大还夸张吗？单看总负债的绝对数字，恒大合并总负债差不多2.44万亿，比海航最后确认的债权规模大得多。但海航最夸张的地方是它的倒下速度，从1000万起步做到1.2万亿资产，再从1.2万亿资产玩到资不抵债，中间满打满算也没几年时间。恒大是地产行业周期掉头的时候没刹住车摔了下来，海航那是踩着油门直接往悬崖底下冲，冲的时候还自我感觉良好，觉得自己随时能飞起来。

现在聊起海航这事，也不是为了围观曾经的大佬最后落得个什么下场，就是给现在还在玩命加杠杆扩张的经营者们提个醒。你能借来会飞的翅膀，可哪天风突然停了，翅膀可不会提前打招呼问你准备好了没有。

参考资料：上海证券报 渤海租赁相关公告，经济观察网 海航集团债务相关报道