2023，美团的价值重估之年

2022财年年报公布后，美团业务动作密集。不过，股价震荡不休。

有外部大势与大盘影响：经济复苏有望，但海内外仍有许多挑战因素。消费并未真正出现大报复性反弹。2023年Q1至今，甚至有些晦暗。

还有对年报的反应。2022财年，通过降本增效，美团不但扭亏，营收规模化亦相当可观。尤其“科技+零售”推动了非餐饮外卖业务增长。在疫情等多重因素考验下，实属不易。若综合业绩与资本市场表现，美团堪称本地互联网业最为稳定的少数派之一。

但整体隐忧尚在：核心本地商业增长，有去年业务象限调整尤其闪购充实的背景；扭亏更多与两大业务降本提效有关。新业务提升了较多规模指标，从营收到用户、商家数量。但这块亏损仍高达280多亿；竞争日益激烈，除了阿里，抖快、京东、拼多多、携程等都已涉入本地生活。其中抖音持续开放入口，吸引商家入驻。

此外，“科技+零售”战略虽发挥着巨大牵引力，但无论“科技”还是“零售”，现有业务象限容纳的单元，成长节奏不一，打包一起，既不清晰，也缺乏独立。美团到了一轮组织升级期。当然也是一轮价值重估期。

股价震荡，应该隐含着此刻外界对美团认知的差异。

那么，问题也就来了：

一、美团如何走出规模、利润有限双增，走向高质量增长？

二、外部仍有较多不确定性，且竞争加剧，几呈群狼环伺局面，如何化解波动与冲击？

三、美团业务新象限与价值重估基础在哪？

来看第一个。

2023年，复苏年份，外界会更关注美团核心本地商业增长机会。它是营收与利润主力，决定着基本面与资本市场信心。主业不能恢复增长，只靠新业务减亏，即便利润有所表现，市场忧虑反会增大。此外，过度依赖新业务减亏，也可能会抑制营收规模化，甚至牺牲长远战略。

财报分析师电话会上，创始人、CEO王兴与CFO陈少晖给出了化解策略。

陈少晖表示，今年消费会快速复苏，业务恢复和增长将成为核心本地商业的工作重点。其中，餐饮外卖、闪购、到店、酒店预订和旅游业务都将加大投入，或影响部分运营利润率。

比如，餐饮外卖将强化推广和补贴，并通过会员计划和优惠套餐升级提升补贴效率，优化运营效率；美团闪购继续增加投入，提升用户心智份额，推动关键品类增长，预计规模经济效益将推动运营利润率更趋稳定；酒店预订和旅游投入会增加，尤其竞争情况下为巩固地位和强化用户心智份额而增加投入，预计低线市场商家数量增长和市场拓展出现加速。此外还将扩大业务部门规模，优化商家刺激方案，嫁接外部伙伴流量合作，加速视频相关产品开发等。短期虽然影响运营利润率，但有利于提升营收与长期竞争力。他认为，随着竞争力提升，市占稳定，酒店和旅游运营利润率将回归正常水平。

新业务今年最大目标当然是减亏，控制规模化节奏。他们尤其提到，美团打车将从自营走向聚合，减少资本与人力资源投入。这是一种积极减亏信号。

等于说，美团回答了上述问题：2023年，营收增长核心动力与增量将更多来自核心本地商业。投入加大或影响一定毛利率，但正常情况下，规模效应也能带动利润绝对值增加。加上新业务减亏，美团营收与利润的高质量增长局面就有最大保障。

如此，可以判断，2023财年，美团将迎来一个高质量增长年份。

一定有人忧虑外部形势与经济复苏成效。全球仍有许多不确定性，如战争、通胀、加息、美银行暴雷等。而本地，除了疫情防控解封后一波显著反弹外，整个经济复苏节奏并没预期那么快。许多行业还在经历着复杂转换。

夸克对此抱持较高乐观。看两重问题，大致能做出基本判断：

一是整体复苏大势是否已真正确立。

全球确实有诸多不确定性，但就直接压力而言，都不如过去三年疫情冲击更大。

何况，还有许多利好。国家与地方新领导集体已确立，各种积极的产业政策密集已出台并加速落地。

事实上，近期复苏一般，也有季节背景。每年Q1，以及Q2初启，很多行业本就处于淡季。

二是美团所在赛道是否还有长期耕耘价值。

美团所在赛道，即以“吃”为核心构建的各种到家、到店品类服务，以及横向纵向的能力体系，具有坚韧的抗风险能力。这背后有“民以食为天”的刚性逻辑。疫期，服饰、日化等许多品类的消费一度大幅萎缩，而“吃”却反而得以刺激。这个世界最有生命力的就是人间烟火。

过往多年，每轮经济景气度循环中，美团赛道总能展现强大韧性。而一旦复苏趋势确立，“吃”与旅游业，往往先于其他行业爆发出惊人的反弹力。多年前，SARS后、金融危机后都是如此，而2020年第一波疫情解除后，更是。

过往三年，美团业绩确实遭受冲击，股价同样如此。但围绕“吃”的布局，反而日益积极而细分，并已借此打开更多非餐饮外卖场景大门，其中尤以“零售”凸显。而且，美团涉入的每个子领域，几乎都位居本地前列。有的甚至已展现出更大的独立生态价值。此外，美团核心能力尤其即时配送体系，溢出效应正在加大。事实上，当初“科技+零售”战略之所以能确立，背后核心就是数字化支撑的即时零售配送能力。它是美团疫期保持韧性、稳定增长的关键。

当然，一重不可忽视的因素在。那就是上面提到的日益激烈的行业竞争。

除了阿里系，抖音、京东、拼多多、携程等一众平台都已涉入本地生活地盘。最近两个月，它们都围绕这一领域做了组织调整与优化。其中阿里系饿了么与口碑既有入口区隔，又有了独立的本地生活公司建制。而抖音涉入尤其备受瞩目。当初借助短视频/直播涉入电商时，一度遭受质疑，但两年多就冲到1.5万亿GMV，此刻进一步强化本地生活，或能给行业带来变数。

可谓群狼环伺。不过，它们尤其抖音真能瓦解美团地盘并成为苦手么？

年报分析师电话会上，王兴本人未提具体同业公司名字。但做了较为充分的回答。

他先从餐饮外卖视角切入。他强调，这一领域有两大主要特点：一是距离接近；二是即时配送。如此，行业门槛较高，比到店类高很多。比如，用户在app下单后，短时间点好餐，然后商家备餐，联系附近骑手送餐，尤其点餐高峰期，必须依赖可靠的履约系统完成交付。

截至目前，在构成餐饮外卖服务的几个支柱上，如消费者、商家数量、配送网络，美团都具备很强的优势，其他同业，无论是既有的平台，还是新入场的短视频平台，都不具备挑战的实力。

他不否认这一场景的巨大参与机会。但目前来看，短视频平台的短板在于：

1、品类多样性弱。

只能服务有限场景，尤其对配送时间没有严格要求的品类，用户选择空间小。

2、转化率、交易效率较低。

从内容到交易转化链路长。

3、缺乏规模、高效的即时配送履约网络。

由第三方参与团餐配送，订单高峰期能力缺乏，用户体验存在不确定性。

4、只能服务特定商家。

短视频平台直播主要满足连锁企业短期推广，中小商家推广不具经济效益，尤其要考虑流量和配送成本。

上述这些，恰是美团优势。

官方表示，外卖领域经历10多年发展，已进入成熟稳定阶段，用户消费习惯养成，补贴获取用户方式失效，平台需用更健康和可持续的方式挖掘存量价值，寻找增量消费需求。2022年美团餐饮外卖单日峰值订单量破6000万单。这里面确实藏着美团平台综合能力、平台粘性等。

至于到店竞争，王兴表达显得非常开放。他说，与电商不同，本地服务市场渗透率还非常低，包括短视频平台在内的新入场公司，将加速这一行业的发展。

美团仍渲染了它的无惧：无论外卖还是到店，它们都属于长坡厚雪的积累型业务，用户、商户规模及履约能力，三方缺一不可，前期投入和人力成本巨大，规模效应一旦建立，很难被突破。

将三个维度一一套在阿里、京东、拼多多、抖音、携程等多家竞对。能看出，阿里三层能力相对完整，其中生态用户总规模胜出，商家、履约不及。而抖音、京东、拼多多、携程各擅胜场，但短板更明显。

若进一步考察平台专注度、更完整的到店到家协同力，上述几家远没有达到美团的阶段。

在夸克看来，这么多同业切入本地生活，反而进一步验证了美团多年来坚持与聚焦这一赛道的战略定力。

其实，“竞争”话题并不敏感，它是常态。当外界密切关注诸多平台涉入本地生活领域时，其实美团亦早已涉入非餐饮外卖更多领域，尤其近两年多元化的零售业务，已蔚为大观。

我还记得，美团IPO前，王兴曾谈过“无边界”话题，引发争议。甚至连美团自身都一度觉得敏感，担心外界质疑它会失焦。而今日看，美团并没有失去自己的主航道。而“无边界”理念，已成为一种无止境探索的行动。事实上，多元场景的协同与融合，已成未来一大趋势，它在打破边界的同时，也会重新生成新的服务业态。

我们看到，2023年，到店、到家的协同，将会是美团强化的焦点工作之一。在夸克看来，这一策略，将会产生多重效应：

1、场景革命与生态战略；

2、服务方案化与数智化能力加速沉淀；

3、集约化、降本、提效；

4、运营走向精细化；

5、创新涌现效应；

6、业务象限与组织架构升级征兆。

多年前，我曾用“形散而神不散”形容美团的生态特质。

“神”不仅是早期高频刚需带低频，还有围绕“吃”衍生出来的线上线下一体化的基础设施体系。

当初有所谓“eat+platform”。其实它不是两大场景的简单加法。其中的“eat”，既是场景，也是端到端全链路的能力布局。它生成的2B体系，容纳了随后确立的“科技+零售”之“科技”，并为本地生活走向更大范畴的“零售”拓展出全新空间。

而“科技+零售”，应该也只是美团过渡性的战略架构。因为，今日美团，本身同样已经演化成一种行业乃至社会化的基础设施形态。它同样也是兼具虚拟与实体的数字经济的支撑体系，它服务的范畴，当然不止“零售”，而是千行百业。

一个数字化、智能化支撑的新美团早已呼之欲出。既2C，也2B，美团同样是一个经典的多边平台经济体。

如此，我们的话题，就可以进一步落到文章前面提出的第三重问题了。

也即，美团业务新象限与价值重估的基础在哪？

听上去，好像老话题。但我认为，它已到一个节点，带有相当的紧迫性。

不妨先从前几天一个话题开始。

你应该看到了，上月，阿里集团完成一轮组织变革，旗下将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大业务集团和多家业务公司。它们将分别成立董事会，实行董事会领导下的CEO负责制，阿里集团则全面落实控股公司管理。

阿里官方说，这是一次生产关系变革。在我看来，这是兼具短中长期目标于一体的发展战略。它涉及中短期增长（包括香港IPO、刺激估值）、三大战略落地，生态扩张、治理提升等。

这话题绝非有意贴合。美团此刻组织架构与版图象限虽与阿里有明显差异，但它同样隐含着新的变革动力与新的估值空间。

这里不想展开太多。但落在美团公司身上，我们只需简单梳理，就能看到这家公司旗下同样拥有的价值单元：

1、即时配送：国内乃至全球第一。 2、餐饮外卖：国内乃至全球第一。 3、到店综合：国内乃至全球第一。 4、OTA概念：整体仅次于携程。 5、美团闪购：只看细分，国内第一。 6、美团买菜：据说已开始盈利。目前正强化仓储建设，国内领先。 7、美团优选：细分巨头。 8、餐饮供应链及整体整体解决方案：国内甚至全球第一。 9、美团打车：位居滴滴之后。 10、共享充电宝：核心城市处于前列，且已处于盈利点。 11、共享单车：规模在前三甲，同样已处于盈利节点。 12、美团金服 13、数字营销。早已崛起，并持续走向品效协同。

还只是表面部分，还有不易瞬间觉察的垂直价值单元。

比如，美团健康、母婴、美妆等诸多垂直行业。它们只要稍微强化部分自营，打通链路，建立闭环，就能成就一个个垂直的自足体。

我还记得，美团整合大众点评前，点评创始人张涛曾表示，未来，平台上会诞生许多百亿级的垂直独角兽。那时当然不具备今天美团打通前后端的能力，很多无法闭环。但我们依然从中看到，本地生活生态藏着丰富而巨大的孵化力量。

更有另外一重价值单元。它似乎有些分散，不为很多人深知，但实际上，已具备独立的条件。

那就是美团2B底座。

同样不做展开。但你可以浏览美团AI平台，会发现，它不仅具有完整的AI 要素，比如视觉、语音、自然语言处理、知识图谱、算法、算力，还有智能交互、决策智能、城市计算、金融科技、高精地图、精细导航规划、高精度定位、城市管理、无人车/无人机以及诸多行业的解决方案。

有人可能会说，前几年，美团公有云曾停服。

那周期，确实很难有规模化的效益。但在我看来，美团IaaS当初没有跃入前几大，并非单纯的投资或技术问题，它更多与经营时间、场景沉淀、数据积累有关，而后形成了规模、效率、成本的差异。

而在PaaS、SaaS两大层面，美团具有较强的实力。其中，PaaS层不仅有上述AI要素、方案、开发平台支撑，还有更多底层软硬件一体的能力。而SaaS层，美团不仅拥有早已成为顶流的超级APP，还拥有完整的应用矩阵。上面提到的美团各业务单元，每个也都是独立的入口。美团SaaS的丰富度，对应着丰富的生态场景。

于是，上面话题，就容易不由自主地导向两个维度：

1、何为美团？美团早不止是所谓O2O、本地生活平台，也不止所谓零售平台，它是数字化、智能化、线上线下一体的基础设施。

2、“科技+零售”只是一个过渡性描述，美团真正的成长潜力，它的估值空间，远没有真正打开。

前几天，有人将阿里旗下六大集团与业务子公司逐一对标外部同业，得出的估值数据，至少是阿里当日美股市值的3到4倍，也就说，至少万亿美元。

这里不想拿同业上市公司市值简单对标美团价值单元。但必须得说，今日美团港股市值，同样无法容纳旗下版图实际价值了。比如，仅仅一个美团即时配送单元，若独立上市，不会逊于今天本地物流概念顶流企业的市值。

当外界持续关注美团品类与垂直单元时，我们更关注它的2B版图声音。前几天，美团企业版预告了上市时间，让人颇为期待它的表现。

美团同样是一个价值被严重低估的平台经济体。平台经济体的一种特质是，它藏着外部许多细分行业的种子与能力，它甚至是一种完整的映射。

它藏着巨大的增长空间。

当然，一切不会一蹴而就。

短期，尤其2023财年，美团主要目标仍是恢复增长，重回规模与利润高质量双增的局面。

但我还是想说，2023年，也将是美团价值空间释放的年份。

甚至作出一种判断：2023年，尤其下半年，美团大概率也会出现关键的业务架构升级与组织架构变革。它的增长潜力与价值体系也将进一步走向清晰。

去年H2，一场业务架构调整中，美团将诸多单元划分为“核心本地商业”、“新业务”两大版图。它有利于资本市场看到成熟、获利、成长的节奏。

但在我看来，只是权宜之计。

因为，两大版图内部各单元，不论业务形态、场景属性，还是成长节奏，都有许多差异。

譬如，在零售范畴，新业务中的美团优选、买菜与核心本地商业中餐饮外卖、闪购，更应在一起。

老实说，两大版图的人为分割，导致业务体系不够清晰。资本市场很难高效看到整体版图的发展周期与节奏差异。

譬如，新业务中，除了零售单元，其他已很难称得上“新”。而且，由于部分亏损，加上“新”，很容易让人误认为它们只是整个集团的几块亏损包袱。事实上，其中美团买菜据说已经盈利，共享充电宝、共享单车已近盈利。

两大业务版图，到了重新梳理、区隔以体现美团价值与成长性的时刻。

还有一个象限，在我看来，似乎更为紧迫。那就是，“科技+零售”中的“科技”。它既是技术维度，也是业务维度。

与其他互联网巨头相比，截至目前，美团2B版图尚未独立。“科技+零售”之“科技”缺乏更多清晰度。美团这方面真实的能力，目前分散给各业务体系，虽然多有零散的展示，正如即将上线的美团企业版一样，被掩盖已久了。

当然，我们并未听闻美团2B版图独立的消息。但这并不妨碍结合它的成长性、估值空间，做一些基本判断。

近期美团各维度确实也在传递不同的声音。其中美团企业版即将上线的消息，引起我更多关注。而王兴对王慧文创业公司的言论与投资支持，也是我们侧面捕捉美团动向的信号。

我实在不相信，作为全球互联网一极的公司，会真正漠视它的2B版图。

所以，最后可以总结一段：2023财年，将不仅是美团恢复高质量增长的一年，应该也是它的业务与组织出现关键变化的一年。这家公司远没有打开自身价值空间。股价震荡并非压力指标，而更近变化前的一种征兆。

夸克，最小的粒子，微末的洞察。