是谁在买买买，推动黄金价格飙上天？

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黄金饰品价格突破800元/克！10月19日这一价格在国内黄金市场引发强烈关注，多家知名品牌如周大福和六福珠宝的金饰价格达到了806元每克，周六福金饰的价格甚至上升至每克826元，创下新的历史高点。

这一天，国际现货黄金价格收盘时达到了2721.49美元/盎司，但市场显然意犹未足，10月23日，国际金价达2748美元/盎司（629元/克），达到历史最高价。从期货看，COMEX黄金期货价格在10月21日盘中触及2755.4美元/盎司，也创下历史最高。今年以来，国际金价已几十次刷新历史最高纪录。

根据上海黄金交易所的报价，今年一月份，金价每克才480元多一点，但是春节以来开始一波上涨行情，4月到6月没怎么涨了，但是没想到7月黄金又开始一波上涨行情，涨幅之大更是让投资者、金店傻了眼。

金店绷不住了

投资者越等越涨，最终不敢下手，黄金消费群体也因为金价太高而却步，黄金消费下降，导致金店销售下降。

10月22日，周大福（01929.HK）发布2024年三季度财报，截至9月30日的三个月内，零售值同比下降21%。季内，中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同比下降24.3%及20.3%，同时在内地净关闭145个周大福珠宝零售点。

周大福对此解释称，系香港及澳门市场受到市民暑假外游以及内地旅客消费模式和喜好转变所影响，同店销售同比减少30.8%。香港的同店销售下跌27.8%，而澳门则减少40.2%。此外，该公司还提到“黄金价格屡创新高，持续影响消费意欲，这属整体行业的现象。”

其他金店也难逃行业下跌大势。六福集团第二季度下跌16%，零售收入下跌25%，同店销售下跌35%。截至9月30日，六福集团全球共有3408间店铺，期间门店总数净减少76家。

是谁在推高金价？

还是中国大妈吗？

11年前中国大妈抄底黄金的故事让人记忆犹新。当时黄金正处于2001年启动以来的牛市顶部，13年之间从255美金一直冲高至1800美金以上，创下了黄金历史上最大的上涨行情。国际五大银行集体唱空黄金，美国高盛银行曾预言金价将跌到1100美元每盎司，金价开始逐步下行。4月15日，黄金价格一天下跌20%，这在精明的投资人看来是行情下跌的开始，然而中国大妈却认为这是抄底机会，10天时间300吨黄金被扫，华尔街卖出多少黄金，大妈们照单全收。在这场大战中，连国际媒体都惊叹中国大妈的强劲购买力。

然而当年6月初美联储开始减债，导致黄金遭到抛售。美元指数在六个交易日内飙升了2.9%，在这段时间内，金价下跌了13.4%。金价更是在第二季度下跌了22.8%，创下了93年来最差的季度表现。这一事件直接导致黄金进入大熊市。中国大妈买的黄金被深度套牢。直到7年后的黄金行情中，才逐步解套。

这一轮黄金涨跌，打破了中国人一直以来的“黄金幻觉”。但实际上，黄金的收益并没有想象那么高。在通货膨胀时代，其收益不如大多数投资品种。一朝被蛇咬，三年怕草绳。在这轮黄金大涨中，中国大妈早就看呆了，不敢下场。相反是年轻的90后，在2023年就看到黄金的上涨趋势，在没有其他好的理财产品下，选择黄金入场。

但是，这群年轻人的购买力比不上当年他们的长辈中国大妈，也更难以与国际黄金市场的庞大容量相比。从这轮黄金牛市来看，主要买家还是那些有着强烈避险需求的国际买家。

他们要避什么险呢？自然是经济衰退与全球地缘风险。上一轮黄金牛市（2001-2013）初始驱动力和主要驱动力就来自经济衰退，这一轮也不例外。虽然美股看起来表现强劲，但是主要就是英伟达为主的科技股，实际上美国就业数据一直不好。这就使一些人担心美国正在现在衰退（这种衰退不是1929年那种大衰退，而是指美国经济的周期性调整）。

另一个避险因素是国际地缘政治。今年以来中东地区局势持续紧张，刺激黄金避险需求的飙升。在投资和避险双重因素影响下，近期黄金行情持续走强。

各国央行是黄金最大买家

近年来，为了增强外汇储备资产多元化配置，新兴市场国家央行持续增持黄金。尤其是2022年俄乌战争的爆发，地缘政治风险增加，各国央行增持黄金刷新记录，创下1082吨的历史新高。2023年世界各经济体央行又增加了1037吨黄金储备，仅次于2022年的纪录，但是占了黄金总需求量的21.2%。

在各国央行中，中国、波兰、新加坡等国央行购金量排名靠前。根据国家外汇管理局发布的数据，截至2024年1月末，中国黄金储备为7219万盎司，相比2023年1月末增加707万盎司（约合200吨），为连续第15个月增持黄金储备。根据世界黄金协会的统计，波兰央行2023年全年净购金量130吨，黄金总储备达到358.7吨，占其国际储备的12.4%。2023年新加坡央行恢复黄金购买，全年净购金量76.3吨，黄金总储备达到230吨，占其国际储备的4.3%。此外，利比亚、捷克、印度、 伊拉克、卡塔尔、菲律宾等国央行也增加了黄金储备的规模。

截至2023年底，俄罗斯持有的黄金储备达到历史新高，黄金储备占俄罗斯央行国际储备的比例也上升至26%，为2000年3月以来的最高水平。

不过，由于自2022年3月至2023年7月，美联储接连加息11次带动了美国债券收益率的上升，抑制了黄金价格。随着美联储暂停加息，美国国债收益率停止上涨，2023年10月下旬至2023年底，美国10年期国债收益率下降超过1个百分点，这时候黄金价格重返强劲上涨势头。

2023年12月底，伦敦黄金现货价格超过每盎司2060美元，相比2023年初增长12.2%。到2024年4-5月间，国际金价达到2400美元左右，进入短暂横盘时期。

据世界黄金协会数据显示，预计全球央行从2024年起将减少购买量。伴随着金价持续狂飙，2024年8月各国央行净买入量降低至8吨。最大买家中国央行则更为谨慎，已连续5个月暂停购买黄金，此前连续18个月增持黄金。

特朗普选情助推金价

显然，去年7月以来的金价上涨，主要是因应2022年以来各国央行增持黄金，带有一定的补涨性质，而今年7月以来的快速上涨，则是明显的“特朗普交易”。

自7月初特朗普代表共和党出战大选的形势明朗后，特朗普民调支持率全面领先，黄金开始新一轮上涨。7月13日，特朗普遇刺，其选情得到明显提振。7月17日，国际金价再创历史新高，达到2484美元/盎司，国内金价突破582元/克。

7月21日，现任美国总统拜登正式宣布退出2024年总统大选，哈里斯接力，暂时压制了特朗普选情，金价开始回调。然而，在最近的辩论中，哈里斯表现差强人意，特朗普选情再次上升，目前美国各博彩网站显示特朗普当选概率高达60%。不出意外，特朗普将再次入主白宫。特朗普的施政方针倾向于低利率、低税率、高关税的组合，在大选前后，市场有望重启“再通胀交易”主线，有利于大宗商品整体走强。

博彩网站显示特朗普当选概率高达60%

货币政策方面，特朗普认为在11月大选结果揭晓前美联储应避免降息，鉴于其经济政策需要低利率配合，不排除其当选后，施压美联储大幅降息，因此有利于黄金价格继续上涨。当前市场预期年内还将继续降息50bp。基准利率下降带动了美债实际利率的回调，从而刺激了黄金投资需求的回升，可以看到全球最大的SPDR黄金ETF自7月以来持仓一路上升。

黄金会上涨到何时？

三季度以来，金价的势头导致多家华尔街投行上调目标价，多数机构在年内或明年上半年都给出了 2700 美元的目标价，喊出 3000 美元的机构亦不在少数。

为此，金融机构仍然看好黄金走势。 南华期货有色总监夏莹莹接受记者采访时表示：“中长期看，我们依然看涨黄金。”夏莹莹指出，美联储自9月19日开启50BP降息后，即使在美联储对于自身经济“软着陆”的美好期待预期下，根据9月点阵图显示，本轮降息幅度保守预期为250BP，直至2026年。

这预示着，即使在相对不利于金价的经济“软着陆”环境中，当前降息仍处于初期阶段，后续随着降息的进一步推进，甚至“硬着陆”下的加速降息，以及对于缩表到扩表切换的期待，贵金属仍有望受投资需求驱动而进一步上涨，地缘政治紧张、金融市场风险等将为金价上涨提供阶段性避险买需支持。

美国银行大宗商品策略师Michael Widmer近日发布研报称，考虑到美国债务问题面临困境，黄金可能更具吸引力。特朗普和哈里斯无论谁当选，美国都将面临赤字扩大的前景。他认为，黄金未来有望进一步涨至3000美元/盎司：“由于投资者担忧美国资金支出需求增加会给美债市场带来影响，黄金可能成为人们心目中最终的避险资产。”

德意志银行研究分析师Michael Hsueh也报告中表示今年黄金的实际价格上涨幅度预计会远远超过其公允价值，并且该幅度将达到自1998年以来的最高水平，甚至超越2022年。

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