北京
核心观点：
1.无形亦有形。现阶段我国整体价格偏弱的现实，折射出总供给强于总需求的内核。其中，总需求不足已是共识，但总供给为何反而走强？除了价格这只传统“无形之手”之外，还有谁在支配供给能力，从而助推经济生活中“量价”背离的特殊现象？
2.纵观当前诸多业态，机器取代人工的案例俯拾皆是。这有助于企业提升生产效率、降低可变成本，从而构成“以价换量”策略的微观基础。宏观上，则体现为劳动生产率的抬升，在压低通胀的同时，也促进实际GDP增长。国际经验对此也有印证。
3.值得重视的是，数字技术的发展对供需的影响未必是对称，可能形成对众多传统领域的需求替代。尤其是机器取代人工，可能通过劳动力就业、收入分配等渠道降低消费倾向，以至于在提升总供给能力的同时，对总需求的短期扩张形成压制。
4.展望未来，数字化浪潮大势所趋，但短期易于引致产出缺口。面对如此供给冲击，合意的均衡路径或应考虑为需求端的调整提供缓冲时间。鉴于我国数字化进程较快，叠加地产调整等引致的价格压力，逆周期政策的超常规发力或更显迫切性。
正文：
现阶段我国整体价格趋弱的现实，折射出总供给强于总需求的内核。其中，总需求不足已是共识，但总供给为何反而走强？除了价格这只传统的“无形之手”之外，还有谁在支配供给能力，从而助推经济生活中“量价”背离的特殊现象？
一、谁在支配供给能力？
纵观当前诸多业态，机器取代人工的案例俯拾皆是。这有助于企业提升生产效率、降低可变成本，从而构成“以价换量”策略的微观基础。宏观上，则体现为劳动生产率抬升，在压低通胀的同时，也促进实际GDP增长。国际经验对此也有印证。
图1. 劳动生产率压低价格
来源：WIND，笔者测算
注：样本时间为本世纪初以来至今。价格为PPI同比剔除原材料价格影响。劳动生产率为同比增速，中国数据基于工业增加值、就业人员数量及平均工作时间推算。
二、供给也会影响需求？
数字技术的迅速发展对供需的影响未必是对称，可能形成对众多传统领域的需求替代。诸多文献表明，近年技术替代非熟练劳动者的弹性显著抬升，而机器取代人工，可能通过劳动力就业、收入分配等渠道降低消费倾向。从而，在提升总供给能力的同时，对总需求的短期扩张形成压制。
图2. 机器对人工的替代
来源：世界经济论坛，笔者测算
三、量价背离的“无形”之手？
近年来，我国以数字化为代表的技术发展迅速。若横向对比，我国数字化程度已达发达经济体行列，显著领先可比经济发展阶段的其它经济体；纵向对比，我国数字化跃升幅度亦快于其它主要经济体。
图3. 我国数字化进程显著更快
来源：Portulans Institute，笔者测算
注：排名依据NRI（网络就绪指数），靠前表征数字化程度更高。
数字化浪潮大势所趋，但短期易于引致产出缺口。面对如此供给冲击，合意的均衡路径或应考虑为需求端的调整提供缓冲时间。鉴于我国数字化进程较快，叠加地产调整等引致的价格压力，逆周期政策的超常规发力或更显迫切性。
图4. 价格趋缓的非传统因素
来源：WIND，笔者测算
注：数字化以全国移动互联网用户占总人口比重表征；传统因素包括M2、产出缺口、油价等。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
曹海巍、俞涛、高童：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年1月14日
2.，2025年1月5日
3.，2024年12月25日
4.，2024年12月15日
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