48座万达广场 王健林为缓解债务压力再次施展“资产腾挪术”

面对高企的债务，王健林再次开启“卖卖卖”。

近日，国家市场监管总局发布的一则股权收购公告，揭开了万达资产处置的“新篇章”。相关公告显示，太盟（珠海）管理咨询合伙企业（以下简称“太盟珠海”）、高和丰德（北京）企业管理服务有限公司等，通过设立合营企业，收购大连万达商管直接或间接持有的48家目标公司100%股权。

目前，国家市场监管总局信息显示，该笔股权收购交易已被无条件批准。

据了解，这些目标公司分布于北京、广州、成都、武汉等39个城市，涵盖48座万达广场，业务范围集中于大型零售商业地产运营。企查查信息显示，此次交易涉及的部分目标公司存在被限制高消费、合同纠纷等风险，但仍包含一二线城市核心资产。

交易前，大连万达商管直接或间接持有目标公司100%股权，单独控制目标公司。本次交易后，太盟珠海、高和丰德、腾讯控股、京东潘达与阳光人寿将共同控制合营企业，合营企业将持有目标公司100%股权。

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王健林“资产腾挪术”背后

“老朋友”频繁出手

值得一提的是，此次交易的接盘方，有不少王健林的“老朋友”。比如太盟珠海，背后的太盟投资集团（PAGCapital）素有“亚洲小黑石”之称，曾于2020年牵头22家机构向珠海万达商管投资约380亿元，并签订对赌协议（若珠海万达商管未在2023年底前上市，万达需回购股份，金额超300亿元）。

而腾讯与京东则早在2018年以340亿元入股大连万达商管，分别持股4.12%和2.06%。

另据大连万达商管官网显示，2022年3月份，万达商管与京东之家在京东总部签署战略合作框架协议，双方就京东旗下的3C通讯集合品牌——京东之家在万达广场的入驻达成战略共识。

另外还有阳光人寿等险资，也早在之前就入手了几家万达广场。

在镜鉴咨询创始人张宏伟看来，对万达而言，此次资产处置实现了三重目标：一是快速回笼资金缓解短期债务压力，二是为企业日常运营注入流动性，三是通过剥离非核心资产实现轻装上阵。对于接盘方联合资本而言，抄底了一波优质资产。

“现阶段，断臂求生不是一件坏事。”张宏伟如此评价道。

事实上，王健林的资产腾挪始于2023年对赌危机前夕。据不完全统计，王健林在2023年通过中联基金转让湖州、太仓等4座广场，2024年新华保险旗下坤华股权投资接盘14座，阳光人寿两年内入手至少6座，2025年开年不到两个月便出售了7座万达广场。

除了大手笔出售万达广场，万达还出让了万达电影、酒店管理公司等资产。

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轻资产化进程加快

“三高”过后隐忧难解

2023年12月6日，万达电影曾发布公告称，公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司（以下简称“万达文化”）、北京珩润企业管理发展有限公司（以下简称“北京珩润”）及王健林，拟将其合计持有的北京万达投资有限公司（下称“万达投资”）51%股权，转让给上海儒意投资管理有限公司（以下简称“儒意投资”）。当时，万达电影还在公告中提到“事项尚存在不确定性”。但在一个月后的2024年1月13日，万达电影连发八条公告，先后公布了关于公司控制权、高管任职、募集资金用途等方面的变更情况。

相关公告显示，于2023年12月12日，万达文化、北京珩润及王健林，已与儒意投资签署股权转让协议，转让价款共计21.55亿元。到了2024年1月12日，北京珩润向儒意投资转让的29.8%万达投资股权，已完成工商变更登记手续。至此，万达电影大股东万达投资的“话语权”已然落入他人之手。

在今年的4月17日，同程旅行发布公告称，已与万达酒店发展就收购“万达酒店管理公司”100%股权达成协议，交易对价约为24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。

对此万达回应称，交易带来的资金有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构。近年来，万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施，改善资产负债结构。

然而，连年的“断臂求生”、变卖资产“回血”，并未让万达摆脱短期债务带来的集中压力。

截至2024年三季度，大连万达商管负债合计2990.30亿元，流动负债914.94亿元，一年内到期非流动负债400.84亿元。于2024年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为164.46亿元，投资活动产生的现金流量净额为-139.03亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-11.6亿元。

在此期间，万达的轻资产化进程并未停滞不前。自2015年提出轻资产转型以来，万达经历了从“重资产为主”到“轻重并举”的调整，而2023年后，轻资产化进程明显加速。

但事实上，从2017年首次大规模抛售文旅项目开始，到如今持续剥离核心商业资产，王健林的“资产腾挪术”本质上是高杠杆时代扩张模式的“后遗症”——早期依赖“拿地-开发-抵押-再扩张”的激进路径，在房地产行业进入存量竞争周期后，难以为继。

IPG中国区首席经济学家柏文喜指出，王健林的困境反映了一代企业家的共同挑战：早期“胆子大”的扩张哲学在行业周期转折点面临反噬，轻资产转型若仅作为资本腾挪工具，可能透支企业信用。此次出售的部分目标公司存在法律风险，亦引发市场对资产质量的担忧。

柏文喜进一步表示，任何商业模式若背离风险敬畏，终将面临调整。万达的“断臂求生”或许是一次痛苦的自我革新，其成败不仅关乎企业自身命运，亦将为中国商业地产行业的未来发展提供重要镜鉴。在消费升级与科技变革的双重驱动下，商业地产的竞争逻辑已从“规模扩张”转向“价值创造”，唯有真正实现运营能力与资本效率的提升，才能在周期波动中立足。