详解中国神华收购方案：重组出大牛

中国神华停牌2周后，昨晚终于发布了重组方案，收购大股东国家能源集团持有的一系列煤炭、电力、煤化工、运销公司的股权，有点儿煤炭产业链资产整体上市的意味。

停牌期间，大盘暴涨，神华H股前几天还创了新高。那么A股复牌后会怎么走？趁着周末没事，我来分析一下本次收购的成色。

决定煤炭股价值的，是煤炭储量。家里有矿，才是长期价值的壁垒，才能“拉久期”。毕竟，煤炭是个垄断性行业，竞争并不激烈，主要是受周期影响。

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家里有矿

一是，煤炭资源大幅增长，久期更长了。

2024 年，国家能源集团煤炭产量6.2亿吨，销量 8.5 亿吨。中国神华煤炭产量 3.3 亿吨，销量4.6 亿吨，国家能源集团仍有近 3 亿吨产能在上市公司体外。

此次收购，我盘了一下数据：

涉及煤炭在产产能 2.79 亿吨、在建产能 2000 万吨。中国神华现有煤炭在产产能 3.75 亿吨、在建产能 1600 万吨、规划产能 4000 万吨。若上述资产全部注入，上市公司煤炭在产产能增厚 74.5%、在建产能增厚 1.25 倍。

这么说吧，并购完成后，神华拥有的煤炭储量及产能将大幅增长，至少能挖100多年，每天睁开眼就能收钱，只是多少而已，业绩是有保障的。

换言之，神华能活100多年，其它公司估计就没这指望了（贵州茅台除外）。加上神华分红很不错，公司承诺，2025-2027年分红不少于净利润的65%，对于吃息佬来说，是非常友好的。

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稳就一个字

二是，全产业链布局，业绩更稳了，避免大起大落。

煤炭股最大的bug是周期性，股价随着周期起伏。上半年煤价大跌，导致业绩很受伤。

比如，长协煤比例较低的兖矿能源，预计上半年净利46.5亿元，同比下降38%。

对比看，神华受益于煤电一体化，预计上半年归母净利润为 236 亿元-256 亿元，同比下降 8.6%至15.7%。煤炭、电力业务经营韧性凸显。

神华本就是煤电一体化的三好学生，本次收购的资产，横跨五大领域（煤炭、化工、港口、航运、电商），进一步深化了一体化运营能力，抵御煤炭行业周期波动，打造综合性的能源企业。

此次收购，将大幅提升公司未来煤炭产能，同时深化构筑“煤电化运”一体化全产业链，对公司盈利有非常积极的影响。

长期以来，一体化运营能力，是神华区别于其他煤企的核心特征。得益于此，神华享有更高的估值（神华估值14倍，其它煤企7-10倍）。

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重组的时点

其三，为什么在当下时点，启动资产注入？

1）大股东有解决同业竞争的承诺，需要把相关资产注入到上市公司。比如今年 2 月，神华收购了杭锦能源。此次是一个延续。

2）当下是煤炭股的历史低位。这个时点，神华向大股东增发股份收购资产，大股东能获得更多股权。

打个比方，本次收购的资产作价1亿元，神华的股价是10元，那么神华需要增发1000万股；如果股价是100元，那么只需要增发100万股。所以，股价越低，需要增发的数量就越多，大股东以后的话语权就越大。

3）当然，本次收购并不是单一的增发股份，而是增发股份+现金支付。

截至 25Q1，公司货币资金达到1554 亿元，预计自有现金可解决大部分对价资金需求。

你也知道，现金趴在账上不动，会降低公司的资产收益率。投资高回报项目、并购优质资产，有助于提升资金使用效率，增厚净利润并优化资产结构，提升ROE。

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煤炭股咸鱼翻身

上半年，煤炭板块的涨幅是全市场垫底的。股民辛辛苦苦大半年，一根毛没捞着，在大牛市还亏钱了，非常丢人。

进入下半年，煤炭股还是比较乐观的。

上半年煤价最低跌到了618元，50%煤企亏损，今天，煤价已经涨到了700元。随着全国高温天气延续，用电负荷创历史新高，动力煤易涨难跌。

同时，反内卷是主线，不止是主题，7 月以来国家能源局发布超产核查文件，当前已出现部分煤矿停产整顿和试行“276 工作日”制度，供给端收紧。

综上，短期高温支撑下的高日耗，中长期政策收紧引致的供给收缩预期，叠加进口补充持续乏力，共同构筑了煤价的支撑平台，预计煤炭中枢价格有望进一步抬升。

若后续接力联储降息/国内稳增长政策加码，需求稳定环境下政策加码概率增大，煤价及板块上行弹性空间值得期待。

目前，煤炭股被人嫌弃，筹码持续出清，机构的持仓比例回落至 21 年起涨前。位置够低、筹码够少，胜率及赔率够高，值得战略性看多煤炭板块。

中国神华坐拥长久期的资源，风风光光吃上100年，股息率高达6%。无论从实体基本面还是从财务报表来看，公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力，都远高于行业平均水平。

在煤价底部区间，中国神华是更具股息确定性的龙头。本次收购，或许是开启煤炭股上涨的一个契机。

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个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。