利润100%分红 东阿阿胶的底气来源

一向被视为价值投资典范标的东阿阿胶，发布了今年的中报，总体看数据依旧扛打，营收净利双位数增长，市场最为担忧的经营性现金流转正。

说到分红，东阿阿胶的驴脾气又 上来了，上半年8.18亿净利润，统统分掉，一点不留！这做法在A股摸着良心说，真的不多，在牛市里更显珍贵，股息率拿计算器一拍，挺香！

东阿阿胶敢这样分红的底气，我认为：第一，不差钱，货币资金+交易性金融资产合计87.29亿，等于很多小公司的市值了；另一方面，未来能挣钱，对于未来的持续增长，管理层有信心。而信心何来？

01

不靠提价靠“产品矩阵”

2019年以前，阿胶块是东阿阿胶的最大核心单品，其收入占比在内部长期处于一骑绝尘的地位，在当时“价值回归”战略的指导下，东阿阿胶对阿胶块更是采取了连续10余年的提价策略，目标直指3000元/500g。

对于下游渠道来说，阿胶块甚至具备了金融属性，所以是否继续提价成为他们进货的重要依据之一，而连续的提价自然保证了下游的备货积极性，从而保障了东阿阿胶的业绩一路长虹，彼时，投资者对阿胶产品的价格也异常敏感，毕竟价格的传导最终会体现在业绩上。

2019年之后，这一切皆戛然而止，因下游经销商库存囤货的速度始终快于终端销售的速度，其库存已远超其正常的去化周期，所以无论东阿阿胶是否继续提价，都无法调动经销商的进货意愿了。随后东阿阿胶陷入亏损，进入了漫长的经销商去库存阶段。

此时，东阿阿胶需要思考一个问题：未来，是继续依靠大单品阿胶块缓慢提价来畸形发育？还是彻底跳出对单一大单品阿胶块的依赖，在收入结构上进行突破，开发出一 个甚至多个与阿胶块体量相当的单品，形成产品矩阵，来保证持续增长？

今年的股东大会上，董事长程杰给出了非常明确的答案，即“稳步推进复方阿胶浆、阿胶速溶粉以及皇家围场1619等多品类矩阵升级，实现从依赖提价到结构性增长的战略转型。”

2024年3月，东阿阿胶首次向资本市场发 布了“1238”战略，即一个战略定位、双轮驱动、三产融合、八大能力。其中，双轮驱动主要是指药品和健康消费品，这将直接涉及东阿阿胶未来新增长点的培育。

在2024乌镇健康大会暨第三届中国OTC大会，东阿阿胶启动了“气血品类王复方 阿胶浆30亿大品种学术赋能领航项目”，可以看出，复方阿胶浆在其内部已被视为可以继续突破的又一大单品。

复方阿胶浆近年来也的确表现得势如破竹。今年3月，东阿阿胶在2024年年度业绩交流会上披露，复方阿胶浆在大品种战略下持续突破，同比增速达50%以上，同期，阿胶块实现双位数增长（虽没有具体数据，但市场普遍预估在10%出头），很明显复方阿胶浆在东阿阿胶内部已呈追赶之势；目前，东阿阿胶一方面开发以癌因性疲乏为代表的新适应症，一方面试图打开复方阿胶浆在院端销售的通道，可以预见，复方阿胶浆的潜力还远未释放完毕。

排在复方阿胶浆之后的桃花姬阿胶糕、阿胶小金条（阿胶粉）、皇家围场1619等产品矩阵也放量迅速。据券商数据，2024年，桃花姬阿胶糕体量突破5亿，同比增速在10%以上；阿胶速溶粉通过聚焦高势能品牌IP与数字化整合营销大战役，取得了很大声量，增速达75%以上，收入体量已接近2亿元；皇家围场1619虽然是刚刚孵化的新矩阵，但销售额也突破了亿元，因为巨大的市场空间，以皇家围场1619为代表的男科产品，也被市场寄予厚望，被认为是东阿阿胶相对阿胶系列产品之后的第二增长曲线。

显然，东阿阿胶准备在基本盘阿胶块稳固的前提下，正尝试实现收入结构上的突破。继阿胶块之后，东阿阿胶过亿的品牌矩阵已有四个，我们不能用之前的眼光来看待东阿阿胶。因为东阿阿胶已经彻底改变。

02

研发高投入 加宽企业护城河

如今，在政策和患者认知的双重鞭策下，药企的研发热潮并非只是创新药的专利，种种迹象表明，中药行业也正加速从传统经验向研发驱动转型。

近年来，中药巨头们纷纷意识到研发的重要性，先后有片仔癀启动了片仔癀治疗结直肠癌的临床研究，探索其抗肿瘤机制。天士力继续推进复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验，探索治疗糖尿病视网膜病变的潜力。广药集团与华为合作搭建“中药工业互联网平台”，利用AI加速抗疟疾中药“青蒿素”的组分优化。

东阿阿胶同样没落下。优秀的企业往往制定行业标准，这句话也适用于东阿阿胶，其主导修订的《中国药典》阿胶标准草案完成公示，填补了胶类中药国际标准的空白。

复方阿胶浆治疗癌因性疲乏的临床试验成果斩获ASCO“特别优异奖”，成为中国首个获此殊荣的中医药研究项目，推动中医药学术影响力跃升。

2月19日，山东省院士工作站，在东阿县国家黑毛驴繁育中心揭牌。目前，院士工作站已落地立项阿胶原料验收保藏技术、阿胶原料前处理、阿胶均一化投料等项目。

5月21日，东阿阿胶宣布，其胶类药物研究院与北京化工大学黄雅钦教授团队联合开展的阿胶补血药效的物质基础和分析方法研究取得了突破性进展。首次 从阿胶主要成分中鉴定阿胶补血肽I-1，揭示了阿胶的补血作用机制，相关成果在国际期刊《Collagen and Leather》（胶原与皮革）封底发表。

8月15日，东阿阿胶药食同源与大健康院士工作站，在东阿县揭牌。截至目前，院士工作站已落地桃花姬“三肤”理论体系、阿胶粉基础研究及证据链打造等项目。

2 025年上半年，东阿阿胶研发投入同比增长48.02%至1.14亿元，可以看出，东阿阿胶研发投入一方面主要砸临床试验开发，为现有产品入院销售提供数据支持；另一方面砸向新产品或新剂型的研发，为未来的多产品矩阵组合储备弹药。

没有最好的战略，只有适不适合的打法。

近5年来，东阿阿胶业绩持续增长。2024年，该公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；净利润15.57亿元，同比增 长35.29%。今年上半年营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归属于上市公司股东的净利润8.18亿元，同比增长10.74%。数据不骗人，我们不懂过程也只能看结果。

当下，东阿阿胶显然必须如此，因为只有收入结构的改变，才能向上捅破天花板，只有持续的研发创新才能铸就自身坚实的壁垒，回馈股东时也才能保持它的驴脾气——统统分掉。

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