北京
尽管许多人仍关注比特币在当前牛市中能涨到多高（不过鉴于当前的价格走势，或许涨势已难以为继），但同样重要的是要为接下来的情况做好准备。在此，我们将探讨一些数据和数学模型，以帮助我们估算比特币下一轮熊市的低点可能出现在哪里，这并非预测，而是基于过往周期、链上估值指标甚至比特币的基本面估值所构建的一个框架。
周期主图
识别比特币周期性底部的最稳定准确模型之一是我们所说的比特币周期主图表，它汇总了许多链上指标，围绕价格创建了具有特定估值水平的区间。
图1：比特币周期主图表上的周期低点线与熊市周期低点准确对齐。
从历史数据来看，这条绿色的“周期低点”线几乎完美地标出了比特币的宏观底部。从2015年的160美元到2018年的3,200美元，再到2022年末的15,500美元。截至目前，该区间位于43,000美元附近，并且每天都在上升，这为估算比特币在下一个完整周期中可能下跌的幅度提供了一个有用的基准。
回撤幅度减小
此外，我们还可以查看原始的MVRV比率，它衡量的是比特币的市场价格与其已实现价格（所有比特币的平均成本基础）之间的比率。历史上，在深度熊市期间，比特币的价格往往会跌至其已实现价格的0.75倍，这意味着市场价格比网络的总成本基础低约25%。
图2：从历史上看，当MVRV比率降至0.75时，熊市低点就会出现。
这种可重复性为我们提供了一个强大的基准，结合跌幅逐渐缩小的趋势，来估算潜在的下行风险。虽然比特币早期的周期跌幅曾深达88%，但这一数字一直在稳步压缩，2018年为80%，2022年为75%。如果延续这一趋势，预计下一次熊市的回调幅度可能从周期高点回落约70%。
图3：熊市周期回撤幅度逐渐减小的趋势表明，下一次从周期高点回落的幅度不会超过70%。
在预测下一轮低点之前，我们需要对这轮牛市可能达到的峰值做出合理的假设。根据历史上的MVRV倍数以及实现价格的增长趋势，比特币近期往往会在其实现价格的约2.5倍左右见顶。如果这种关系保持不变，且实现价格继续呈上升趋势，那么这表明在2025年末比特币价格可能达到每枚约18万美元的峰值。
我们可以看到周期顶部在18万美元附近，随后在2027年熊市周期底部在5.5万至6万美元附近。
如果情况果真如此，且比特币遵循其历史规律，在2027年进入为期一年的熊市，那么从当前价位回调70%，下一个主要周期的低点将大约在55,000至60,000美元之间，这与去年比特币波动的盘整区间也较为吻合，从而在技术层面形成了一定的共振。
生产成本
比特币最可靠的长期估值指标之一是其生产成本，即挖出一个比特币所需的预估电力成本。历史上，这一指标与比特币熊市的最低点密切相关。每次减半后，生产成本都会翻倍，随着时间的推移，这会在价格下方形成一个不断上升的结构性支撑。
图5：生产1个比特币的估计电力成本约为7万美元，这构成了一个强有力的价格波动下限。
当比特币交易价格低于其生产成本时，这表明矿工面临压力，通常也意味着积累财富的良机。自2024年4月减半以来，新的成本基础大幅上升，此后每次比特币价格接近或略低于这一水平时，都标志着局部底部和随后出现的大幅反弹。目前该数值约为7万美元，但每日都有波动。
结论
比特币的每一次周期都伴随着一波狂热情绪，人们纷纷宣称“这次不一样了”。但数据却证明并非如此。尽管机构的采用和更广泛的金融融合确实改变了比特币的结构，但它们并没有消除其周期性。
数据表明，下一轮熊市可能会较为温和，反映出市场已更为成熟且流动性驱动因素更为显著。价格回调至55,000至70,000美元区间并不意味着崩溃，而是标志着比特币历史性的扩张与重置周期的延续。
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