消费超过投资

导读：每天1-2篇，有时控制不住自己会写3篇，甚至4篇，财经类和敏感类文章主要发布在星球，公众号以地缘和海外类文章为主。

注：本文成于11月14日。

【正文】

2025年11月14日（周五），国家统计局公布2025年1-10月经济数据。具体解读如下，

一、202510月经济基本面进一步走弱：下半年经济持续走弱且不断恶化

继今年一季度经济数据整体超预期、4月数据不好不坏后，5月经济数据录得分化表现、6月经济整体表现不俗后，7-10月经济数据出现明显回落且为持续回落。

（一）消费与投资等内需均呈持续走弱态势：固定资产投资连续两月出现罕见负增长

1、今年10月当月，社会消费品零售总额同比增长2.9%，低于4-9月的5.1%、6.4%、4.8%、3.7%、3.4%和3%，呈连续走弱态势。同时今年1-10月，社会消费品零售总额累计同比增速进一步降至4.3%，低于1-7月的4.8%、1-8月的4.6%和1-9月的4.5%，显示出消费需求总体偏弱且在持续走弱。

2、今年10月，固定资产投资完成额累计同比增速在9月微降0.5%的基础上，进一步下降1.7%，为连续两个月下降，低于3-8月的4.2%、4%、3.7%、2.8%、1.6%和0.5%，表明投资端连续走弱的态势更为明显。即便扣除房地产开发投资，固定资产投资累计同比增速亦持续下降，4-10月分别为8%、7.7%、6.6%、5.3%、4.2%、3%和17%。

值得一提的，今年前三季度和1-10月，固定资产投资出现了罕见的负增长（历史上仅疫情期间的2020年2-8月出现过）。

3、今年1-月，民间投资完成额累计同比下降4.5%，降幅较6月（-0.6%）、7月（-1.5%）、8月（-2.3%）和9月（-3.1%）均有所扩大。即便扣除房地产开发投资，民间投资累计同比亦呈持续下降态势，7月由5.1%降至3.9%、8-10月进一步降至3%、2.1和0.2%%。

（二）外需的支撑力度亦有所减弱：不过贸易顺差正逼近万亿美元

1、继4-7月外贸数据表现不俗、8月外贸数据整体上低于预期后、9月外贸数据重现亮眼表现后，10月外贸数据表现异常疲软。

今年10月当月，以美元计价的出口和进口金额分别达到3053.5亿美元和2152.8亿美元（6月分别为3252亿美元和2104亿美元、7月分别为3218亿美元和2235亿美元、8月分别为3218亿美元和和2195亿美元、9月分别为3285.70亿美元和2381.20亿美元），同比分别下降1.13%和增长1%（9月同比分别增长8.31%和7.45%、8月同比分别增长4.4%和1.29%、7月同比分别增长7.18%和4.1%、6月同比分别增长5.81%和0.98%、5月同比分别增长4.76%和下降3.4%），实现贸易顺差900.7亿美元（同比下降5.9%）。

不过今年10月当月的出口金额、进口金额和贸易顺差依次位居历年同期第二。

2、今年前10个月，我国实现贸易顺差达9648.20亿美元，同比大幅增长22.12%，在数值上已经接近2024年的全年水平（即万亿美元），预计全年将达1.2万亿美元以上。

今年前10个月，以美元计价的出口和进口金额分别达到30847.1美元和21198.9亿美元，同比分别增5.34%和下降0.86%（1-9月同比分别增长6.12%和下降0.86%、1-8月同比分别增长5.86%和下降2.17%、1-7月分别增长6.1%和下降2.68%、1-6月分别增长5.9%和下降3.92%、1-5月分别6%和下降4.85%）。

3、总体看，10月外贸数据主要呈现如下几个特征：

（1）和之前外需连续好于内需相比，10月的进口数据好于出口，这倒不是因为内需变好，而是外需明显走弱。

（2）和历年同期及前期相比，10月外贸数据虽有所走弱，但依次处于相对高位。

（3）中国与美国、俄罗斯等经济体的双边贸易额目前已呈现出趋势性下降态势。

二、消费趋弱：服务消费尚可、商品消费继续走弱

（一）今年1-10月服务零售额累计同比增速达到5.3%，连续四个月回升及连续两个月回落后，连续两个月回升，显示出服务消费总体表现还可以但仍有空间。据国家统计局披露，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。

（二）今年10月当月，商品零售额与餐饮收入同比分别增长2.8%和3.8%（9月分别为同比增长3.3%和0.9%）。其中，限额以上单位餐饮收入同比增长3.7%（9月为同比下降1.6%）。

从环比来看，10月社会消费品零售总额亦增长0.16%，表明10月消费数据虽然在走弱，但整体还可以，这应该是受到了10月假期的推动。

三、地产行业的表现依然呈现疲态：4-10月呈逐月走弱态势，困境不断加剧

（一）今年1-10月，房地产开发投资完成额、商品房销售面积与销售额分别达到7.36万亿、7.2亿平方米和6.9万亿，同比分别下滑14.77%、7.63%和10.2%，自今年一季度以来下滑幅度逐月扩大，较历年同期最高点分别下滑41.12%、49.68%和53.11%，表明4-10月地产行业困境逐月趋于恶化。

（二）今年1-10月，房地产开发投资完成额、商品房销售面积和商品房销售额同比分别减少1.27万亿、0.59亿平方米和0.78万亿，较历年同期最高点分别减少5.14万亿、7.11亿平方米和7.82万亿元。

数据上看，目前商品房销售面积和销售额分别相当于回落至2010年和2015年的水平。同时，3月地产数据好于1-2月，4-10月逐月走弱，这说明今年一季度地产数据的改善可能更多是政策力量在推动，市场情绪并未真正好转，4-10月重新走弱。

四、结语：10月经济更弱，但今年最重要的关注点是“消费体量已经超过了投资体量”

（一）就数据而言，10月数据虽然表明目前经济基本面很弱、地产行业困境愈发凸显等问题，但这显然并不是最值得关注的，因为经济基本面的弱完全在预期内。

（二）今年10月真正值得关注的点是，消费体量在数值上超过了投资体量，这是自2004年以来的首次，它表明消费的主导地位正在增强，中国推动消费主导型经济的道路正在推进。

1、今年1-10月，社会消费品零售总额实现41.22万亿元，超过了固定资产投资的40.89万亿（今年前三季度分别为36.59万亿和37.15万亿），即数值上消费体量已超过了投资。

2、历史上看，上一次消费体量高于投资体量还要追溯至2003年，也就是说本次消费体量重新超过投资已经是23年以来的重现。

3、2000-2014年期间，中国经济开始从消费推动型转向投资拉动型，消费体量占投资体量的比例由160%以上逐步降至2014年的52.27%。也就是说，在2000-2014年这15年的时间里，中国经济增长的特征便是“投资拉动型）。

4、2015年以来，中国开始谋求经济转型，消费体量占投资体量的比例整体上趋于回升，由2014年的52.27%回升至2025年前10个月的100.8%，至今已持续12年。

与此同时，投资体量亦由2018年的63.56万亿趋于回落，预计今年进一步回落至50万亿左右（即累计回落3万亿以上）。

5、就未来而言，在内循环的主导下，消费体量与投资体量的比例仍将趋于上升，如果参照2000年前的160%左右这样一个比例，意味着需要再来个十年，也就是2035年。届时消费体量应会达到75万亿左右，而投资体量则预计在50万亿左右徘徊（稳定在目前水平）。

因此，无论是从时间点，还是具体比例上看，都比较有意思。

免责声明

本公众号所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。本公众号中的内容和意见仅供参考。本公众号所载信息均为作者本人观点，不代表任何投资意见或建议。

本公众号对所载原创内容保留一切权利，未经许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本公众号所载的任何原创内容。如征得本公众号同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为《梧桐樹智庫》，且不得对相关内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。