中国制造正在大规模转移

　　中国

　　1.中国目前并不存在可交易的通胀挂钩国债市场，因此市场并不能直接观察到长期通胀预期。基于此，边际Lab × FinGraph 财经图集从可交易的利率工具出发，利用国债收益率、利率互换定盘曲线以及资金利率等市场价格，对10年期名义国债收益率进行了结构性拆分，从而反推出隐含的长期盈亏平衡通胀率。根据模型测算，当前10年期盈亏平衡通胀率约为1.52%，仍处于历史区间的相对低位。这意味着，市场未对中长期通胀明显回升进行定价，经济对需求修复与价格上行的信心尚未充分建立。

　　来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　2.中国产能利用率处于低位的原料化学品、医药及电气机械行业正通过激进的出口策略来消化国内过剩产能，这类行业的出口增速显著跑赢整体出口大盘。反观产能利用率相对健康的黑色金属与计算机电子等板块，其出口动能则明显滞后于整体水平。

　　来源：安联研究（《2026-27年经济展望：突破极限》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

　　3.欧盟统计局2025年前三季度数据显示，除卢森堡外的所有成员国均对华陷入贸易逆差，其中荷兰以666亿欧元的逆差规模领先，意大利与波兰也分别录得365亿及253亿欧元的巨额逆差。此外，德国对华贸易结构也出现历史性的反转，该国对华贸易从一年前的顺差迅速恶化为152亿欧元逆差。

　　
来源：边际Lab x FinGraph财经图集

　　4.中国对东盟的直接投资（FDI）在2024年逼近100亿美元大关，且与2016年由消费品主导的投资结构不同，当前资本流向已转变为以汽车及航空制造为绝对核心，配合信息通信技术（ICT）与电子设备的协同扩张。这种向中端制造业集中的资本布局，反映出中国企业正加速将东盟基地纳入其跨境生产体系，通过产业链的区域性外移来对冲国内要素成本上升压力并规避潜在的地缘贸易壁垒。

　　来源：牛津经济研究院

　　5.受中国产业链向高附加值领域跃迁的挤出效应驱动，亚洲其他新兴经济体正加速承接中低端制造产能。预计到2030年，除中国以外的亚洲地区在全球电气机械出口市场的份额将从目前的约40%突破至43%，与此同时，劳动密集型产业呈现显著回升态势，如鞋履出口份额预计将攀升至35%以上，而服装与旅行用品亦扭转此前十年的下行趋势。

　　来源：牛津经济研究院

　　6.2024年全球磷酸铁锂（LFP）电池产业链呈现出极度集中的单极化格局，中国企业不仅垄断了99%的电池单体制造，更在正极（98%）与负极（94%）等关键组件环节建立了绝对壁垒。这种控制力向上游延伸至原材料深加工领域，尽管中国本土锂矿开采量仅占全球22%，但高达70%的锂精炼、95%的石墨精炼以及95%的锰精炼均在中国境内完成，实质上切断了西方国家独自将开采能力转化为终端产品的可能性。

　　来源：纽约时报

　　7.俄乌战场的能源需求直接转化为对中国电池产能的依赖，2023年贸易数据显示俄罗斯从中国进口了价值4.66亿美元的充电电池，乌克兰同期亦向中国采购了2.3亿美元的电池产品。在几乎被中国垄断90%以上核心组件的全球市场中，交战双方均无法绕开这一单一供应源来维持其军事与民用设施的能源运转。

　　来源：纽约时报

　　美国

　　1.美国工业产出正面临AI资本开支对传统经济的结构性挤压，在AI投资浪潮推动信息处理设备产出指数飙升的同时，资金的单向集聚导致汽车装配量等“旧经济”指标萎缩至历史低位区间。

　　来源：三菱日联

　　2.以亚马逊、谷歌、Meta、微软及甲骨文为首的超大规模计算厂商（Hyperscalers）正通过一系列巨额融资交易重塑一级市场供给结构，其在过去12个月内的债券发行量已占据工业类债券总发行量的近15%。若叠加其他AI相关发行人，这一合计占比更进一步攀升至约20%。

　　来源：巴克莱

　　3.标普500指数成分股的财务杠杆率中位数已从2020年的高点显著回落至2.45水平，显示出美股企业在过去几年通过持续的资产负债表修复积累了充裕的举债空间。这种低杠杆状态正为新一轮企业再杠杆化周期提供缓冲，企业得以重新启动借贷以支撑新的资本开支计划。

　　来源：德意志银行

　　4.自1950年以来长周期数据显示，美国中期选举年的股市表现呈现出显著的风险不对称特征，其平均回报率被压制至仅4.6%，同时伴随着高达17.5%的平均最大回撤及周期内最高的实际波动率。这种定价形态源于执政中期政策不确定性与国会控制权争夺引发的风险溢价飙升，与随后的大选前一年所展现的平均超15%回报及最低回撤形成剧烈反差。

　　来源：LPL Research

　　5.零佣金交易机制的普及与移动端交易程序的低门槛化，驱动美国散户投资者的股市交易量占比突破20%，较2010年水平实现份额翻倍，并超过了共同基金和传统对冲基金。

　　来源：金融时报

　　6.Sparkline Capital对伯克希尔哈撒韦投资业绩的量化归因显示，其跑赢市场的核心动力并非不可复制的阿尔法（仅贡献0.4%），而是通过保险浮存金杠杆叠加对“高质量”与“无形资产”两大因子的系统性暴露。这表明普通投资者即便无法通过杠杆放大收益，仍可通过锁定具备强无形价值属性的标的复刻“巴菲特效应”，尤其是在伯克希尔因体量过大而受限的海外市场或小盘股领域，此类双因子策略（质量+无形价值）甚至具备超越原版的超额收益潜力。

　　来源：华尔街日报

　　7.自2023年1月以来，美国年薪超过10万美元的高薪岗位招聘需求已增长约150%，尽管2025年增速有所放缓但仍维持高位。相比之下，受制于自动化替代压力与低收入家庭购买力缩水，年薪3万美元及以下的低薪岗位需求量同期出现超过50%的持续性萎缩。

　　来源：Revelio Labs

　　欧洲

　　1.标普500与斯托克600指数中仍有30%至35%的上市公司投入资本回报率（ROIC）根本无法覆盖企业本身的综合融资成本（WACC），这一比例顽固地保持在疫情前水平之上。这意味着对于这三分之一的市场主体而言，无论是通过债务还是股权筹集的每一分钱，其实际创造的经营利润都抵消不了资金的使用成本。

　　来源：德意志银行

　　2.尽管挪威的能源实物出口量自2000年代初见顶后呈现长期停滞趋势，但地缘政治供给冲击使得挪威在未扩产的情况下实现了资本的巨额积累。仅在俄乌冲突爆发初期，天然气价格的飙升就为其带来了近2000亿美元的超额暴利。

　　来源：Matt Klein，The Overshoot

　　亚太

　　1.日本首相高市早苗政府拟定的2026财年初始预算总额为122.3万亿日元，规模创历史新高，同比增速达6.3%，明显快于通胀水平。其核心原因在于老龄化背景下社会保障支出被推升至39.1万亿日元，同时防卫相关支出呈现结构性上行。在支出刚性增强的同时，财政融资结构相对稳定，得益于预计83.7万亿日元的税收收入支撑，新发国债规模被控制在29.6万亿日元，债务依赖度由本财年的24.9%小幅降至24.2%。不过，随着长期利率趋势性上行，财务省已将用于测算偿债成本的临时利率上调至3%，为1997年以来最高水平。

　　来源：Bloomberg

　　2.由AI算力与半导体需求主导的超级周期，推动亚太地区2024年以来的科技出口增速飙升至40%区间，直接导致其与非科技类出口的剪刀差扩大至2010年代初智能手机爆发期以来的极值。当前出口结构的集中度已逼近历史警戒线，一旦全球科技资本开支周期出现边际放缓，缺乏非科技部门轮动支撑的亚太经济体将面临剧烈的经常账户波动风险。

　　来源：牛津经济研究院

　　全球

　　随着KKR、Blue Owl等私募信贷巨头激进介入传统银行的零售信贷领域，2025年该行业对信用卡及“先买后付”（BNPL）等消费类债务的购买规模呈爆炸式增长。KBW数据显示，私募机构当年通过购买或签署前瞻性资金流协议（Forward Flow Agreements）锁定的消费贷款总额高达1360亿美元，较2024年的100亿美元激增近14倍，标志着其正系统性替代受资本金约束的受监管银行，成为无抵押消费信贷扩张的主要驱动力。

　　来源：金融时报

　　大宗商品和能源

　　圭亚那海上油田产量的爆发式增长推动该国原油日出口量在四年内飙升至近100万桶，不仅在流量上超越邻国委内瑞拉，更令相关海域油轮通行量自2021年以来暴增六倍。这一剧变标志着南美新兴产油国正以极低成本快速抢占市场份额，大量新增产能直接转化为现货出口，加剧了全球原油市场的结构性过剩，迫使传统产油国面临更激烈的定价竞争。

　　来源：Bloomberg

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