灿谷转向AI:HPC，算力进入电力时代后重新定价

2月中旬就看到有机构跟踪灿谷，更新了目标价3美元，那会儿过年期间没开电脑，现在空下来下载看了看，居然还有中文版本，比较友好。

核心逻辑是基于7倍EV/aEBITDA估值倍数计算，预测2027年aEBITDA 2.548亿美元，其他变量包括Antalpha授信额度以及出售挖矿所得BTC所累积的现金，变化不大。当然了，开年币价跌太狠了，大家比较悲观，2027年币价这个变量不好预测。

不过没看到关于AI/HPC方面的测算，一直都挺期待这方面有数据出来。

最近又看了下行业里面矿企情况，从挖矿转型到全球计算基础设施，基本算是行业共识了

1.矿企盈利空间被挤压

客观现实是上一次减半后奖励锐减、总算力上升导致盈利空间被挤压，2025年底到2026年初，全网算力难度不断刷新高位，矿机ROI明显下降，据TheMinerMag披露的内部报价，多款S19/S21系列进入“抛售价”区间，神马M30S、阿瓦隆A1246、蚂蚁S17Pro等矿机均已到达关机币价。

币价方面，是不是熊市底部不知道，价格虽回稳，但始终在7w上线波动，各矿企边际利润大降，小矿企都是亏损的，现在是必须多元化发展才能求生。

对灿谷来说，之前采用持币策略外加授信，牺牲一点毛利，把算力盘子扩大锁电力合同，这个操盘逻辑是没问题的，不过持币策略前提是币价要稳住在10万以上才舒服，现在遭遇熊市卖币减高息负债也属于跟趋势在走了。

最近有个好玩的事情就是，矿池格局也出现变化。BlockBeats报道北美矿池算力占比已从年初的40%以上跌到年末约35%，主要因素就是美国矿企将算力和资本投向AI数据中心建设。

2.最近几个月几家上市矿企情况：

2月下旬，新闻报道说Bitdeer已卖掉全部近1133枚BTC，清仓式套现超过3亿美元用于数据中心扩建、AI云服务及高性能算力硬件研发。到2025年底，BitDeer已退出挖矿绝大部分业务，只保留少量资产，以建设模块化AI算力节点、提供弹性GPU算力。

MARA这种矿企龙头，也宣布收购法国AI公司Exaion进军AI/HPC业务，而且作为全球第二大BTC持有矿企，从1月开始陆续卖出，不完全统计约2000枚；

Bitfarms近日宣布计划到2027年前后彻底退出加密货币挖矿业务，并已明确“不再是一家挖矿公司”，转向运营高性能计算和AI工作负载；

Bit Digital在1月末宣布完全退出挖矿，转向以太坊挖矿和AI基础设施业务。新成立的Bit Digital AI子公司正在构建面向企业的分布式算力网络。

除了以上这些，还没统计去年Q4那批更早拿到mag 7长约合同的，现在全球矿企都在迎合AI计算需求爆发增长与现有电力资源错配的结构性机会。

根据Gartner等机构预测，到2026年用于推理的AI算力场景和收入将正式超越训练环节。未来对算力的需求将高度碎片化、分布式，依赖于网络化部署，这恰好与诸多矿场拥有的稳定电力接入、散热设施和空间资源高度契合。换句话说，过去矿场挖矿时代的沉没资产（闲置矿机、电力合约）在AI推理时代可以重新焕发价值。

从以上矿企转型的方向，感觉BitDeer的方向与灿谷类似，都走模块化偏弹性，我感觉这个比较市场化，还有想象空间。另外一类拿长约合同的基本被锁在大厂的CapEx里面了，一眼看到10年-15年。

3.机构开始按照HPC对这类企业进行业绩测算了。

最近S&P Global的一篇分析指出，对于多家矿业公司而言，HPC不再是副业，有望成为未来几年增长的主要支柱。

IREN、Terawulf、Core Scientific这类有长约合同在手的，HPC业务的增速真的很吓人，分析师预测，这些业务将在2026年推动这些公司的大部分营收增长。

4.灿谷的转型逻辑

2月10号灿谷发了投资者说了下情况，属于在战略、组织和资本三个层面发力，核心几件事：

在美国德州达拉斯设立全资子公司EcoHash，专责AI算力平台运营，并引进曾主管Zoom全球基础设施的Jack Jin担任AI业务CTO。算力模块式集装箱式“即插即用”，各类传统矿场环境可以快速部署GPU推理节点，同时主动资产负债表优化，出售BTC、偿还矿机抵押贷款，强化现金流。

公司大股东和老股东增资也算一个，都是在强化公司向AI算力服务商转型的决心与和信心。行业大势已经形成的今天，灿谷现在转型也算是有理有据，顺势而为吧。

核心还是要看后续把自身优势发挥出来，这里主要是运营能力，毕竟之前不到1年时间就要50EH/s算力规模搞起来。现在把能力迁移到模块化、分布式算力网络上。未来几个季度，最关键的就是快速在全球矿场铺设GPU节点、并把这个算力编排平台发出出来，哪怕是个Beta版本，到时候再引入更多小矿场力量加入，平台快速迭代就进入正循环了。

至于算力节点商业化、拿合同业绩兑现，这都后话水到渠成了。