弱市突围！CXO 双龙头……

2026年3月31日，A股市场整体表现低迷，截至收盘，沪指跌0.8%，深成指跌1.81%，创业板指跌2.7%，全市场超4300只个股下跌。而在一片惨淡之中，CXO板块却逆势突围，板块指数单日收涨2.17%。从消息面来看，板块内两大龙头凯莱英、康龙化成同日发布的2025年年度财报，成为驱动板块逆市走强的核心动力。

凯莱英：业绩 V 型反转，新兴业务驱动高增长

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在经历2023、2024连续两年的营收、利润双下滑后，凯莱英2025年成功实现业绩V型反转，核心经营数据全面回暖。

财报显示，2025年公司实现营业总收入66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；扣除股份支付等一次性因素影响的经调整净利润12.53亿元，同比大幅增长56.09%，盈利端修复幅度远超营收端，经营质量显著提升。

从客户结构来看，凯莱英的客户拓展实现全面突破，2025年新增客户超300家，客户结构持续优化。其中，来自大制药公司的收入29.16亿元，同比增长8.36%，核心大客户合作深度持续加强；来自中小制药公司的收入37.55亿元，同比增长20.57%，中小客户增长动能显著强于大客户，成为营收增长的重要补充。区域布局上，境外市场收入49.21亿元，同比增长14.85%；境内市场收入17.49亿元，同比增长15.09%，海内外市场实现同步稳健增长。

从业务结构看，小分子CDMO业务仍是凯莱英业绩的重要基石，报告期实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%；交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个，充足的后期项目储备为后续商业化转化奠定了坚实基础。

新兴业务板块则是凯莱英增长的重要引擎，整体恒定汇率下同比增长57.30%，多个板块实现翻倍式增长。化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%；生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同比增长95.76%。

制剂CDMO业务板块实现了稳定增长，收入2.84亿元，同比增长18.44%；临床研究服务板块也实现了复苏，收入2.82亿元，同比增长26.53%

截至本报告披露日，不含本报告期已确认的收入，公司在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅猛，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。

康龙化成：营收稳健增长，新业务亏损持续收窄

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与凯莱英的业绩反转形成呼应的，是国内CXO全流程一体化龙头康龙化成，其2025年财报交出了一份营收稳步增长、主业盈利大幅提升、现金流持续优化、新业务长期弹性充足的高质量答卷。

财报显示，2025年公司实现营业收入140.95亿元，较去年同期增长14.82%，营收规模稳居行业前列；盈利端，主营业务盈利能力大幅提升，全年实现扣非归母净利润15.4亿元，较去年同期增长38.85%；经调整的Non-IFRS归母净利润18.16亿元，较去年同期增长13.02%。全年归母净利润16.64亿元（受上年同期处置PROTEOLOGIX, INC.股权产生大额投资收益影响，较去年同期下降7.22%）。

现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额32.21亿元，同比增长25.01%，回款能力优秀；2025年公司扣除资本开支后的自由现金流为5.52亿元，抗风险能力和财务稳健性处于行业上游水平。

从业务板块来看，公司四大业务板块协同发力，全流程一体化的平台优势持续兑现。

报告期内，康龙实验室服务实现营业收入81.49亿元，较去年同期增长15.78%，毛利率45.10%，较去年同期微涨0.18个百分点；在多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC和CGT等新业务快速发展之下，板块新签订单同比增长约12%，为后续增长提供了持续支撑。

CMC服务实现营收34.83亿元，较去年同期增长16.53%，显著高于行业平均；毛利率34.31%，较去年同期提升0.69个百分点。2025年公司在大规模生产方面取得关键突破，保质保量完成多个重点项目交付，为临床后期项目向商业化项目转化筑牢了基础。伴随客户产品管线持续向后期推进，板块新签订单同比增长约13%，后期项目占比持续提升。

2025年，国内临床CRO行业处于触底整合阶段，行业价格竞争加剧，而康龙化成临床研究服务板块实现逆势增长，全年营业收入19.57亿元，较去年同期增长7.14%，目前正在推进的在研项目达1397个。

临床研究服务板块毛利率11.41%，较去年同期下降1.41个百分点，显著低于28%-32%的行业平均水平，核心原因在于项目结构与业务阶段的双重制约。1397个在研项目中，毛利率较低的Ⅰ/Ⅱ期项目占比超38%，而壁垒高、毛利率可达35%-45%的Ⅲ期项目仅125个，占比不足10%；同时临床CRO属于人力密集型业务，公司该板块起步较晚，规模化效应尚未显现，全球布局的前期投入仍未到盈利拐点。

长期来看，板块改善路径十分清晰：随着公司全流程一体化服务的漏斗效应持续释放，临床前项目将持续向临床CRO板块转化，后期项目占比将稳步提升；叠加规模化效应带来的单位成本摊薄、技术溢价逐步显现，板块毛利率有望在未来几年实现持续修复，成为公司新的盈利增长点。

大分子和细胞与基因治疗服务板块实现营业收入4.75亿元，较去年同期增长16.48%，毛利率-40.31%，较去年同期大幅收窄9.76%。其中2025年Q4单季度毛利率已收窄至-38.5%，环比改善趋势明确，虽然仍是拖累公司整体利润的主要因素，但亏损收窄的进度超出市场预期。

板块毛利率为负的核心原因，在于2024-2025年公司全球产能的集中投放：宁波大分子基地、绍兴工厂、英国利物浦CGT基地、爱尔兰ADC基地在这两年内集中投产转固，固定资产折旧摊销大幅激增，而新产能尚处于爬坡期，产能利用率偏低，固定成本无法被收入充分覆盖。

但从长期来看，该板块是公司未来业绩增长的最强弹性来源。随着M端订单持续增加、产能利用率稳步提升、全球产能布局的资本开支逐步减少，叠加行业CDMO需求持续扩容，该板块有望在未来几年内实现毛利率转正。

行业展望：底部复苏已确认，龙头差异化优势持续凸显

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从凯莱英、康龙化成两大龙头的2025年财报来看，国内CXO行业已经走出2023-2024年的行业低谷，迎来确定性的复苏拐点。

一方面，全球创新药研发投融资回暖，药企研发投入稳步回升，带动CXO行业需求持续修复；另一方面，全球医药产业链产能向中国转移的长期趋势并未改变，国内CXO企业凭借成本优势、技术实力和全流程服务能力，在全球市场的份额仍在持续提升。

而两家龙头企业也走出了差异化的成长路径：凯莱英凭借小分子CDMO的深厚积累，快速推进新兴业务布局，实现了业绩的触底反转，增长动能持续切换；康龙化成则依托药物发现到商业化生产的全流程一体化平台，核心业务稳扎稳打，新业务持续蓄力，长期成长的确定性极强。

随着AI技术与医药研发的深度融合、新分子类型药物的蓬勃发展，国内CXO龙头企业凭借技术积累、产能布局和全球化服务能力，有望在全球医药产业链中占据更重要的地位，持续分享全球创新药研发的行业红利。

参考来源：

[1]凯莱英、康龙化成官网

[2]盖德视界往期报道

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