继续提示一个很重要的风险

从昨晚开始，外围最大的变化是，川宝宣布“也”要对霍尔木兹海峡做出封锁，按北京时间算，是从今晚22点开始，为啥是“也”呢？

下图画的还是挺传神的。

当然，川宝的flag能立多久，尚不得而知，但A股今天基本没交费，wind全A和上证指数纷纷小幅收涨，在全球市场领跑。

而即使放眼全球，下图，在首次谈判告吹，油价再次飚破100美刀的背景下，亚太股市和欧/美股指期货的跌幅，也相对可控——中东局势的边际变化对资本市场的影响，有所钝化。

上周全球市场反弹的过程中，高盛做了一张图，还是挺直观的。

我把原图做成了中英双语版，下图，这条线，是从2018年至今，所有广义的“Systematic Macro”策略产品的股票仓位总额的走势图（推测出来的），这个Systematic Macro，翻译成“量化宏观策略”比较好，具体包括了CTA趋势策略、风险平价/波动率加权策略等，不展开科普。

总而言之，这些按量化模型操作的策略，本轮在伊朗冲突初始，就开始了大幅的、不带感情的减仓，直接到了图片最右的黄圈圈位置。

而这8年期间，这些量化宏观策略，仓位最高是5324亿美刀、最低是-48亿（发生在2020年初疫情爆发）、平均是3295亿美刀、一个标准差是1219亿美刀。

而截至本轮反弹前，是1805亿美刀，低于平均值减去一个标准差（3295-1219），也即低于常规震荡区间的下沿，已经属于历史极低水平了。

比本轮还低的，就是像2020年初、像2022-2023年的美联储快速加息周期、像25年4月的对等关税期间。

因此，可以得出两个结论：

第一，3月爆发的流动性冲击，造成多元资产通杀，背后就有这些量化宏观策略机械式剁仓的“贡献”；

第二，而上周开始的大幅反弹，逻辑也在于这类资金在风险释放后，回补仓位的诉求——回到A股来看，逻辑同样适用，就是我们此前说的，场外很多资金等着回补仓位。

另外，在开篇还想和大家聊一个很重要的话题，但又可能无法说的太直白。

下图，财新今天报了一个很好的选题，提到熊猫债、点心债发行激增的现象，其中，哈萨克斯坦主权基金，首次发行了30亿熊猫债——敏感性和专业性，确实是国内财经媒体里独一档的。

简单科普一下。

熊猫债，也即境外机构，在内地发行的人民币债券；

点心债，也即境外机构，在香港发行的人民币债券，具体可以看去年9月我写的《》（如果你有心比照，这恰恰是人民币这轮加速走强的起始点）。

事实上，上周五，China Daily就出了一篇报道，提到一季度熊猫债发行规模创历史新高，合计超880亿，同比直接增超100%，速度飞快。

这里我们要思考的是，这些海外机构，为何要加速在境内发行人民币债券，募集资金？

较低的人民币利率，显然是一个客观的因素。

然而更重要的是，这些资金募集了之后，总得用出去，而去处无非是两块：

第一，准备在华做投资；

第二，用来在贸易层面做人民币结算。

而无论是哪种用处，都指向同一个方向——海外对人民币的“需求”，在上升，背后更完整的背景，则是人民币国际化的持续推进。

在这样的基础认知下，我再贴两个图。

下图1，咱们此前说过的，在MSCI全球这样的指数里，最近10年，美股和非美地区的比例，从原来的对半开，逐渐变成了接近2:1的关系，美股权重大幅提升，而A+H的比例，更是不足3%。

下图2，同期，最近10年，美元兑人民币离岸汇率，曾两次来到过6.3附近，分别是2018年一季度、2022年一季度，那么，试想一下，按照当前的科技和产业发展进度，中美的力量对比，是比18年、22年更平衡了，还是更落后了？

前面说了，很多东西，无法展开太多，咱们只说结论：

第一，至少是中期维度内，看好人民币资产，相对全球市场的超额表现；

第二，在全球化配置的过程中，这一轮，可以多关注非美地区的机会，没必要把宝都压在美股身上，这也是我们去年四季度开始强调的；

第三，如果你没有未来出国留学或旅游的“硬性美元使用需求”，那么，当下主动去换汇，买美元理财、美元存款、美债基金 ，其实必要性都不大（对应本文标题提到的“一个风险”），从地区分散配置的角度看，直接用QDII基金买就差不多了，当然，额度是个问题（建议一起跟投表韭全球，单日限额2万）。

还想听更明白版本的，直接在星球提问，一对一解答吧。

多聊几句市场的热点哈。

1、红利相关，再做一个指数层面的科普。

昨晚在《》中，我们从股债性价比的对比中，得出了权益仍然在大类资产中，具有相对性价比的结论。

一早看上周的资金流向，下图，按照多个ETF挂钩的单一指数统计，上周反弹过程中，净买入前十的指数中，有一个自由现金流，3个红利，而减仓的主要是科技方向，资金整体是通过减成长、加价值，做了一些再平衡的，相对理性。

上图里，有一只红利指数，很多人相对陌生，就是标普中国A股大盘红利低波50。

我正好做个简单的科普。

“标普”也即发布标普500指数的那个标准普尔公司，这家海外机构在编制A股红利的过程中，有两个细分指数，规模做的比较大，其一是上图的“标普中国A股大盘红利低波50”，挂钩产品只有1个，是南方的；其二是“标普中国A股红利机会”，挂钩产品同样只有一个，是华宝基金的。

下图，是两只指数的对比，可以很明显看出：

前者，顾名思义，在指数编制过程中，是从大盘股中，选取满足“高股息”、“低波动”两个因子的50只票。

而后者，则实际包含了“质量因子”，对企业的盈利能力要求更严格（蓝色那块），其属于全市场选股，一共100只票，因此，中小盘的比例更高，个股权重也更低（<3%）。

事实上，后者挂钩的标普A股红利ETF华宝（562060），应该算去年的一个现象级产品——主要是大家也清楚，去年A股红利表现并不好，其中中证红利25年跌-1.39%，上证红利跌-5.14%，所以前者17.3%的表现就显得有点“突兀”了。

再加一个图，就能看到，标普A股红利机会指数，和中证红利、上证红利相比，主要是四个差别，一是增加了质量因子、二是个股权重低（中小盘占比就高）、三是对单一行业权重有限制、四是调样频率高一些。

因此总结一下：

标普编制的两个A股红利指数，一个是加了低波因子、偏大盘；另一个是加了质量因子、偏中小盘。

相对传统的红利指数而言，更像“策略指数”，添加了不同的因子——你不能说哪个更好，只能说，不同的编制方法，会在不同的市场环境下产生不同的结果，最终还是看如何使用这些不同风格的指数。

2、很无语的一个操作。

如图，目瞪口呆，只能说：这也行？

3、表韭基金投顾的跟投操作。

作为跟投人，今天观察到，表韭量化和表韭固收加，同时有发车，下图。

首次跟投的伙伴，可以直接通过菜单栏，找到跟投的入口。

就聊这么多。

求赞、在看。

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