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“小米锁王”鹿客欲IPO,真科技还是代工厂?

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当一家公司同时要应对代工订单的交付压力、自有品牌的渠道重建、以及资本方对增长的追问时,最先被牺牲的往往是那些“重要但不紧急”的事——比如产品的品控、售后的投入。



几天前,一款号称全球首款隔空充电的智能门锁正式发布,它采用了AuraCharge奥充™红外光无线能量传输技术,可在3.5米范围内实现稳定供电,能量供给效率为传统太阳能充电的40倍。

它的生产商是鹿客科技。今年2月,这家以“全球静脉锁第一”和“AI家庭安全管家”标签的智能锁企业已经正式递交了招股书。

但这款承载了“永久续航”概念的产品,并没有在智能锁行业中激起多大的水花。为啥呢?

有业内人士告诉陆玖商业评论,这款产品的概念噱头远大于实用性,毕竟智能锁需要充电的场景相对较少,在普通智能锁动辄几千块差价的对比下,消费者未必愿意为此买单。

招股书也揭示了鹿客科技的业绩阴影面:自有品牌收入连续萎缩,ODM代工业务占比却从50.6%一路攀升至61.6%;研发投入占比从7.3%滑落至6.1%……

一边是发布会上对于高端化和技术创新的高调宣言,另一边却是行业对产品实用性的冷静审视。这种强烈的反差,恰恰勾勒出鹿客科技当下最真实的处境:这家由技术理想驱动、被雷军“钦点”的企业,究竟是一家真正的科技公司,还是一家深度绑定小米的代工厂?

“小米锁王”的成功代价,一家科技公司沦为了代工厂?

先来聊聊鹿客科技的技术底色。

这家企业的创始人陈彬是清华电子工程系硕士,当过索尼算法工程师,后任百度多媒体云及小度智能家居负责人,是典型的技术派创业者。

早期,鹿客科技的前身云丁科技曾以市场化公寓业务为主,以低价走量的形式在to B市场上攻城略地,很快就做到了智能门锁行业的第一名,吸引了一大波明星资本先后入局。

到了2017年,雷军在小米内部群转发了一张三星智能锁照片,并提问:“小米能不能做”。

考虑到智能锁复杂的机械结构、上门安装的服务压力与安全红线,小米最终放弃自研。同年9月,小米旗下天津金米投资以947.37万元入股,鹿客由此成为小米生态链中唯一的智能锁企业,陈彬也被业内称为雷军“钦点”的“小米锁王”。

这笔投资的商业逻辑在当时看无懈可击:小米用最小的成本补齐了智能锁品类,鹿客则获得了品牌背书和渠道入口。对一家初创公司而言,能进入小米生态链,无异于拿到一张通往规模化生产的高铁票。

在百度、小米、顺为资本等一众明星资本的托举下,鹿客的估值从1333万元一路狂飙至35亿元。截至IPO前,陈彬通过直接及间接持股控制30.35%股权,为实际控制人;百度合计持股18.43%,顺为资本持股7.25%,海纳华持股6.49%,小米天津金米持股1.75%。

但资本从来不是免费的午餐。每一轮融资背后,都隐含着对增长和回报的刚性预期,但从业务结构来看,鹿客的硬伤也一目了然。



2023年、2024年及2025年前三季度,鹿客的ODM代工业务收入占比分别为50.6%、53.4%、61.6%,占比一路攀升。至2025年前三季度,超过六成营收来自代工。鹿客科技对第一大客户(即小米)的依赖度已高达60.6%。

客户集中度本身不是问题,问题在于单一客户的议价权是否已经大到足以影响你的商业模式。当小米既是股东又是客户,鹿客在定价权上还有多少自主空间?从毛利率走势看,答案并不乐观。ODM业务毛利率从2024年前三季度的22.4%降至2025年同期的20.1%。公司整体毛利率从35.2%降至31.2%。

相比之下,同期自有品牌的毛利率更高,为46.9%。但2023年该板块收入为3.19亿元,2024年降至2.93亿元,2025年前三季度进一步萎缩至1.59亿元。同期,产品平均售价从1126.6元/套跌至919.8元/套,降幅达18.36%。

量价齐跌是消费品领域最危险的信号之一,它背后通常隐藏着很多致命的问题:比如需求在萎缩,竞争在加剧;或者品牌溢价能力在流失,渠道推力在减弱。

从鹿客的业务模式来看,更可能是后者——当消费者习惯了小米渠道里“高性价比”的鹿客产品,品牌独立溢价的认知基础就被悄悄掏空了。

低毛利的代工业务占比攀升,高毛利的自有品牌持续萎缩。创始人陈彬也陷入反思,直言鹿客“只是做对了一款产品,大部分用户和流量都是靠小米渠道带来的,不是鹿客真正的品牌流量”。

拿了小米的钱、绑了小米的渠道,自有品牌反而被代工模式反噬——这正是“小米锁王”光环下难以挣脱的路径依赖。

IPO递表前夕,创始人陈彬曾接受媒体采访时特别强调,“资本市场应更聚焦其作为独立技术品牌的全球成长性。”

然而,当一家公司六成营收来自单一客户、自有品牌持续萎缩时,“独立技术品牌”更像是一种美好的愿望,而非事实。对于现阶段的鹿客而言,在IPO之路上要回答的不仅是“能不能赚钱”的问题,更要回答“能不能独立赚钱”的问题。

研发失血、现金流告急,鹿客的“AI故事”还能讲多久?

业务结构失衡后,财务数据的恶化也随之而来。鹿客科技的年营收虽然早已突破10亿元大关,但2025年前三季度净利润仅为3198万元,利润率为4.1%。

放眼整个智能锁行业,利润薄不是鹿客一家的困境。头部企业凭借品牌溢价和技术壁垒或许还能守住利润,但代工属性强的企业却面临着盈利能力的进一步挤压。根据洛图科技数据,2023至2025年,中国智能门锁市场均价从1042元降至892元,行业整体价值规模明显缩水。

鹿客科技的处境,正是这种行业分化的缩影。以一把智能锁卖出约千元计,每卖一把锁,鹿客只能赚约40元。作为对比,萤石网络2025年营收59亿元,归母净利润5.67亿元,净利率约9.6%,是鹿客的两倍。

而微薄的利润空间,意味着任何风吹草动都可能侵蚀本就脆弱的盈利底线。

更值得警惕的是,鹿客的经营现金流已经由正转负。2023年经营现金净流入约8948万元,2024年骤降至124.7万元,2025年前三季度变为净流出3830.7万元。截至2025年9月末,公司现金及现金等价物仅余6673万元。



招股书坦承:“运营现金流量可能受到持续研发投入及运营资金管理需求等多重因素的不利影响……倘若未能取得所需额外融资,公司的运营可能会受到限制,增长战略可能无法实施”。

经营现金流直接反映了企业真实的造血能力。鹿客的现金正在从流入变为流出,意味着在现有业务模式下,公司不仅无法产生自由现金流,还需要不断消耗账上现金来维持运营。招股书显示,贸易应收款项周转天数从70天升至101天,减值拨备从220万元增至630万元。客户回款变慢叠加存货增加,流动性压力正在加剧。

值得一提的是,鹿客作为一家以“AI家庭安全管家”为标签的公司,研发投入持续下滑。2023年至2025年前三季度,研发开支占总收入比重从7.3%降至6.1%,而销售及营销开支通常维持在研发开支的两倍左右。

相比之下,萤石网络持续投入自研AI大模型赋能智能锁产品线,德施曼在高端价位市场凭借AI大模型与生物识别的深度融合构建了技术护城河,在2000元以上价位段市场夺得销量与销额双料第一。

虽然鹿客手握720项专利,2026年初还在CES上发布了号称“全球首款具备远距离无线光充电功能的AI智能锁”V7 Max,但如果没有将技术领先转化为市场份额和品牌溢价,最后只能是一场叫好不叫座的独角戏。

更直接的信号来自募资用途。招股书显示,IPO募资用途之一为“偿还部分现有债务”。对于一家尚未上市的成长型企业而言,这通常意味着两件事:要么现有债务已对公司经营构成实质性压力,要么业务本身已无法产生足够现金流来覆盖债务成本。

在行业增速放缓、价格战持续的背景下,35亿估值的“AI故事”,正建立在一个越来越脆弱的财务底座之上。

光环下的裂痕:创始人套现与品控争议

2025年,中国智能门锁全渠道销量1781万套,同比仅增长2.0%,补贴退坡后增速明显下滑。这意味着,行业已经从增量扩张的“跑马圈地”阶段,正式进入存量博弈阶段。

行业高速增长期,水涨船高,人人都有饭吃;但当潮水退去,企业的治理底色和产品底蕴才会暴露出来。于鹿客而言,财务数据承压、业务转型乏力、行业增速放缓三重压力叠加之下,公司治理与产品层面的裂痕正在被同步放大。

去年12月底,在鹿客科技递表港交所前不到两个月,联合创始人张东胜将其全部股份以2600万元对价转让给陈彬,彻底退出股东名单。

事实上,两人早在2021年就已经埋下了分道扬镳的种子。彼时,鹿客科技因产品没有差异化“被行业第二、三名公司超越”,“内部甚至一度放弃C端自有品牌”。

作为公司创始人之一、从百度时期便负责技术研发的CTO,张东胜在那一年另起炉灶创办皮皮熊科技,主营老年人代步车。同一年的年底,陈彬决定重返业务一线,核心目标就是重整自有品牌——聚焦做高端化,比如聚焦2000元以上的高价值市场和人群,同时做靶心用户的聚焦。

知情人士透露,2022年,陈彬从组织层面推动变革,引入了华为的IPD(集成产品开发)产研管理方式,在内部提倡产研团队要主动往前迈一步,要懂市场,更要懂用户,同时销售和市场团队也要往后看,在产品定义阶段就要参与进来。

这些管理动作的方向无疑是正确的。但问题在于,IPD体系本质上服务于“产品创新驱动增长”的组织形态,而鹿客当前的业务现实是“代工订单驱动增长”。说白了,IPD改革解决的是“如何做对产品”的问题,但鹿客面对的更根本困境是“做哪个市场”。

但事实上,当一个企业已经深度嵌入另一家巨头的供应链和渠道体系时,抽身而出意味着不仅要重建渠道、重造产品、重树品牌,还要在转型阵痛期承受营收断崖的风险。如今好几年过去了,鹿客的转型暂时尚未看见成效。

而转型的阵痛,从来不只是财报上的数字。当一家公司同时要应对代工订单的交付压力、自有品牌的渠道重建、以及资本方对增长的追问时,最先被牺牲的往往是那些“重要但不紧急”的事——比如产品的品控、售后的投入。

黑猫投诉平台上,关于鹿客智能锁的投诉近1000件,消费者投诉集中于电池故障、指纹识别失效、售后服务不到位、“过保就坏”等。有消费者反映安装仅三天即出现故障,售后检测后以“已过保修期”为由要求付费维修。另有消费者在保修期内遭遇售后推诿,官方售后以“非官方店铺购买”为由拒绝保修。



此外,公司前身云丁科技2018年因虚假广告被罚款30万元,2019年因产品安全风险被京津冀三地消协约谈。

在智能锁这个品类里,“安全”不是加分项,而是及格线。一家主打“安全”的智能锁企业,如果在产品质量、售后服务等最基本的安全维度上频频失分,它失去的不仅是单个客户的信任,更是动摇了整个品牌赖以生存的根基。

洛图科技数据显示,2025年小米、德施曼、凯迪仕稳居销量前三名,合计销量份额达28.3%,强者恒强的格局持续固化。

在智能锁行业竞争日趋白热化的当下,德施曼、凯迪仕在前,华为、萤石等跨界者围剿在后。号称“全球静脉锁出货量第一”的鹿客科技,究竟是作为一家技术品牌而崛起,还是彻底沦为一家代工厂?这个问题,最终还得鹿客自己来回答。

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