海外算力抱团到极致，是不是离崩不远了？

下面的问答，摘自我的两个社区“思想钢印知识星球”和“钢大的财富新思维圈子”，都是我挑选出来有共性价值的问题，回答不仅仅是针对问题本身，也会上升到方法论的角度。这些内容非常有价值，我会定期挑选一些公开，如果你也有问题想问我，可以加入这两个社群。

知识星球主要是A股，财富新思维圈子主要是美港股（具体介绍和加入方法见文末）。

1

海外算力抱团到极致，是不是离崩不远了？

问：海外算力板块是真热，不过也是真业绩，真需求，逻辑真硬，不过前几次到顶时候也是这么热，比如上次白酒高点，也是真热，真业绩，真硬逻辑！有一种说法是现在这个板块的成交量已经达到全行业成交量的8%，超过上次白酒当时的占比6.8%，意思是该买的都买了，后期增量资金枯竭了，已经没有上涨动力了，真是这样吗？我表示怀疑，但是我也说不清道理在哪？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：首先，因为拥挤度高而看空，没有必要。拥挤度分析是一个短线指标，拥挤度到一定程度，过热，短线有下跌动力，但不代表板块到头，往往跌十几个点就正常了。所以这个指标对中长线行情判断没有任何意义。股价短期是投票机，长期是称重机，如果行业基本面保持高速增长，那历史上这一类板块往往要经历过多轮拥挤度的“过高——正常——过高”。

其次，因为高景气度板块的远期估值在合理区间就看多，也不对。一个板块高增长的时间太长，筹码结构会变成全是做高景气度的资金，一旦景气度出现趋势性放缓，不管这个板块估值多么低，都会被大幅杀跌。

最后，我来谈谈行业历史大顶的问题。

简单说，基本面分析不是让你去分析大顶和大底，行业的大顶必然是基本面一片大好股价屡创新高，但反过来，不能认为行业基本面一片大好股价屡创新高就是顶。

但在股价下行时，配合分析行业基本面是否已经趋势向下，可以判断股票是否已经不值得持有。白酒见顶后，有一两年的时间，基本面已经发出了明确信号，包括渠道库存、价盘稳定性、整个消费等等，当时股价其实只跌到山腰甚至山颈，这才是基本面分析的用武之地。

大底也是如此，你现在想知道白酒是否已经触底，光靠基本面分析也是没有用的。

绝对的大顶和大底，就像清华北大一样，对绝大部分投资者来说没有追求的意义。放弃那30~50%的利润空间和套牢空间，更有操作意义的是出现了基本面反转信号的相对高位和相对低位。

（光模块和CPO板块未来可能出现哪些利空呢？从本周起，我的知识星球将推出一个新的系列“板块投资逻辑挑战”。大部分散户能接触到的都是正面看好的理由，一般看空的观点只会口耳相传，这个系列，我会专门把热门板块的利空观点都列出来，第一期就是光模块和CPO板块，加入方式看文末。）

2

国产算力还有机会吗？

问：钢大，国产算力相比海外算力最近这段时间差距比较大，接下去国产算力还会有机会吗？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：对国产算力暴露较多的科创50指数，三月跌-15%，四月涨13%，对海外算力暴露比较大的创业板指数，三月跌-3.7%，四月涨15.5%，所以真正拉开差距的，不是上涨的时候，而是上个月下跌的时候。所谓“跌时重质”，加上本月是财报季，本质上还是因为国产算力业绩兑现度不及海外算力。

国内算力还是受制于单卡性能，多处于A100/H20量级，还有互连与先进封装、HBM和高端材料的短板，以及CUDA生态适配与异构调度成本高，再加上出口管制加码下的高端芯片与设备不确定性，短期形成“同成本、低效率”的被动局面，没有体现出下游token大爆发的景气度。

其实，解决方案都有，但目前更多是预期，实际效果还没有明显看到，最典型的例子是deepseek的下一代模型一再跳票，导致算力投资也跟不上，相比海外算力，属于“强预期，弱现实”的状态，在4月这种财报验证期，股价表现自然会低调。

3

市场是否低估了霍尔木兹海峡冲突的影响？

问：市场是否低估了霍尔木兹海峡这一次冲突的影响，石油化工减产对接下来一年内的工业生产、农业都会带来更严重的破坏，但市场还没充分定价?（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：油价没有低估风险，布伦特油价目前比战争爆发前高30%，比年初高56%，本身定价谈不上低估，而且现货价格更高。

股市之所以创新高，是因为油价对于美股上市公司的影响小于整体业绩预期的上调程度，2026年标普500的盈利增长预期已从去年底的14.9%上调至目前的17.6%，企业发布的指引高于5年和10年的平均水平，七巨头预计一季度盈利增长23%。美股现在的上涨完全是科技股驱动，受影响的传统行业，权重不高，权重高的科技股，不受影响。简单说，如果没有战争，按照现在的业绩，标普500指数早就创新高了，不会等到现在。

当然，美股是这样，其他股市就不一定了，只是跟着美股上涨，未来如果美股涨不动，影响就出现了。

如果实际成交的油价到6月份还是不能回落到90美元以内，那么对实体经济的影响就比较明显了，另外，金融市场的油价也会向现货市场靠拢，对风险偏好带来明显的影响。只不过，景气度最高的科技资产对油价不敏感，对利率也不是最敏感的，所以即使如此，对美股的影响也不会太大，只是会加大波动。

这两个社群的区别：

1、知识星球的内容定位A股；财富新思维圈子的内容以全球大类资产配置为主，偏重于美股；

2、知识星球建在“知识星球”APP上，财富新思维圈子的形式是微信小程序，有第三方运营的微信群；

3、知识星球以大盘和行业分析为主，不分析和推荐任何个股；财富新思维圈子的内容偏宏观，有全球ETF配置建议，也不分析和推荐任何个股。

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