2026年一季度依赖补助维持账面盈利，西部牧业主业连年亏损

（图源：西部牧业官网）

大望财讯/文

2026年4月22日，西部牧业披露2026年一季度财报。数据显示，公司当期营收实现稳步增长、账面归属于上市公司股东的净利润成功扭亏，但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润却仍旧为负，盈利高度依赖政府补助等非经常性损益。

与此同时，企业负债规模攀升、短期偿债压力凸显、应收账款高企，叠加近年来偏低的毛利率、研发投入持续收缩、管理层人事频繁更迭等多重因素，公司的经营质量与长期发展稳定性备受考验。

账面实现扭亏、主业盈利仍承压

根据西部牧业2026年一季度财报，公司当期营业收入约2.41亿元，同比增长约28.94%；归属于上市公司股东的净利润约495.78万元，同比增长约150.52%，实现扭亏为盈；但归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-181.38万元。

财报显示，2026年一季度公司非经常性损益合计677.16万元，金额超过当期归属于上市公司股东的净利润。其中，非经常性损益主要构成包括政府补贴、其他营业外收入等，主营乳制品、饲料加工业务未形成盈利。

回顾近年业绩，2023—2025年公司营业收入分别约为11.23亿元、9.38亿元、9.25亿元，呈现逐年下滑的态势；归属于上市公司股东的净利润分别约为-6424.57万元、-1.19亿元、-5066.88万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别约-8647.27万元、-1.6亿元、-8367.70万元，已连续三年呈现亏损态势。虽然2026年一季度营收同比双位数增长但未改变核心业务亏损的现状，公司盈利仍依赖非经常性损益支撑。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“账面盈利大幅走高依靠政府补助等偶发收益，主营业务连续三年扣非净利润亏损，内生盈利造血能力严重不足。盈利高度依赖外部补贴不具备持续性，一旦政策补贴收紧，公司业绩大概率快速承压，真实经营质地较差。”

盈利质量承压的同时，企业财务结构与债务风险也同步走弱。截至2026年一季度末，公司总资产约为10.83亿元，资产负债率从2023年年末的约43.74%逐步上升至约51.53%，负债规模呈扩大趋势。从债务结构来看，截至2026年一季度末公司总债务约5.58亿元，其中短期债务约2.05亿元，短期债务（短期借款+一年内到期的流动负债）占总债务比例达约36.7%。

在负债规模攀升、短期债务占比偏高的背景下，企业现金流周转与资金回款情况同样值得关注。虽然同期公司经营现金流同比增长约513.80%，但增长后的数额仅约3323.18万元，难以覆盖短期负债。而在应收账款方面，截至2026年一季度末公司应收账款余额约1.69亿元，较期初增长约6.35%，占当期营业收入比例约70.54%。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“最致命的隐患在于高达1.69亿元的应收账款，几乎占据流动资产的四分之一。这意味着大量的营收实际上只是账面数字，大量真金白银被渠道商或客户占压。一旦下游回款不畅，极易引发资金链断裂或巨额坏账计提，这对本就亏损的公司而言无疑是雪上加霜。”

对此，詹军豪表示：“公司资产负债率持续上行，短期债务兑付压力持续加大。叠加应收账款积压严重、资金占用问题突出，企业现金流周转持续承压。高额负债持续产生利息支出挤压利润，坏账风险不断累积，极易引发流动性紧张，债务与经营性风险相互传导，持续恶化整体财务安全边际。”

柏文喜直言：“透过财报还能看到一丝微光——经营活动现金流净额暴增至3323万元，同比激增513.8%。这说明新管理层或许在认清‘主业造血无望’的现实后，正在通过死磕存货周转和极致降本来全力‘保壳’求生。但这只是苟延残喘，若不能从根本上重塑主业盈利模型，西部牧业的未来依然悬于一线。”

低毛利叠加研发投入下滑

公开资料显示，西部牧业成立于2003年6月18日，公司于2010年8月20日在深圳证券交易所上市。公司以奶牛养殖为基础，延伸产业链，发展循环经济，主营业务包括乳制品加工销售、饲料生产销售，并依托合作及自有牧场保障乳制品的原料奶源供应。旗下企业新疆天山云牧乳业有限责任公司和新疆石河子花园乳业有限公司主要负责乳制品生产。

除上述西部牧业的财务与盈利指标外，公司的经营质量及内部治理情况同样值得关注。近年来，西部牧业毛利率处于较低水平。2024年公司乳制品毛利率约为7.22%，相较于2023年13.11%的毛利率下滑5.89个百分点，为2016年以来最低值；而2025年毛利率约为10.96%，虽然同比小幅回升，但仍低于2016年的水平。进入2026年一季度，公司毛利率再度下滑至约10.33%。

盈利水平偏弱的背景之下，公司期间费用投放结构也呈现出差异化调整。在费用结构上，公司呈现出营销投入扩张、研发投入收缩的运行特点。2026年一季度，西部牧业销售费用约862.80万元，同比增长约11.01%，而研发费用仅约37.10万元，同比下降约18.90%。追溯历史数据，公司研发投入收缩趋势早已显现，2025年全年研发费用同比大幅下降52.63%，研发投入规模持续处于低位。

对此，詹军豪认为：“2026年一季度销售费用上涨、研发费用大幅下滑，费用结构严重不合理。加大营销投放只为短期拉动营收，缩减研发投入则放弃产品迭代升级。乳制品行业同质化竞争激烈，长期忽视技术研发，会丧失产品核心优势，难以改善主业盈利，进一步固化长期亏损格局。”

而柏文喜表示：“在竞争激烈的乳制品市场，砍掉研发无异于自断双臂，不仅拿不出差异化的爆品，还加剧了产品同质化竞争；而单纯依赖销售费用硬推渠道，则是杀敌一千自损八百的下策。长期看，这种‘轻研发、重营销’的倒挂模式，无法真正建立品牌护城河。”

与研发收缩同步的是管理层的频繁动荡，公司战略连贯性面临考验。2025年7月9日，西部牧业原董事长李昌胜提前递交辞职报告，其原定任期至2026年8月，辞职后不再担任公司任何职务。核心管理层的调整，引发市场对公司战略连贯性及治理稳定性的关注。

近一年来，公司董监高人员变动较为频繁，据公开公告统计，变动人次达7次，涉及副总经理、董事会秘书、总经理等多个核心管理岗位。2025年9月，具有兵团相关背景的刘羽出任公司总经理。

对此，詹军豪表示：“西部牧业核心高管频繁更迭，严重破坏公司经营治理稳定性。经营战略难以长期落地执行，内部管理衔接不畅、团队凝聚力下滑，资本市场与上下游合作信心受挫。频繁人事变动还会打乱经营规划，放大主业亏损弊端，让企业长期发展缺乏稳定掌舵方向。”