四川
一份“喜忧参半”的成绩单，这家农业龙头究竟怎么了？
4月27日晚间，海大集团同时披露了2025年年报和2026年第一季度报告。
两份财报勾勒出这家全球饲料龙头同一幅图景：增收不增利。
2025年，海大集团实现营业收入1284.68亿元，同比增长12.10%，再创历史新高；饲料总销量3208万吨，同比增长21%，成为全球首家饲料销量突破3200万吨的农业企业。
然而归母净利润为42.80亿元，同比下降4.97%，较2024年历史高点有所回落。
进入2026年一季度，营收继续增长13.19%至290.10亿元，但归母净利润同比下滑30.82%至8.87亿元，扣非净利润更是同比暴跌55.51%。
饲料主业高歌猛进，整体业绩却不升反降，问题究竟出在哪里？
外销量逼近3000万吨
2025年，海大集团的饲料业务表现强劲。全年外销量达2986万吨，同比增速约20%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。
分品种来看，三大品类全面增长：禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%。
海外业务是最大的增长亮点。2025年，海大海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。
在国内饲料行业产能过剩、竞争日趋激烈的背景下，海外市场正在成为海大集团重要的增长引擎。
饲料业务是海大营收的绝对支柱，饲料销售收入约1052.58亿元，占公司营业收入的81.93%。
可以说，饲料主业的强势表现撑起了千亿营收的基本盘，但利润却未能同步跟上。
一年少赚9亿元
营收创新高而利润反跌，核心拖累藏在生猪养殖业务里。
年报披露，2025年公司生猪养殖业务利润同比下降超过9亿元。原因有二：
第一，全年生猪价格持续下行，且在9月份以后一直低于养殖成本。从行业数据看，2025年生猪养殖行业整体由盈转亏。据卓创资讯监测，2025年生猪自繁自养盈利平均值仅为74.96元/头，同比跌幅高达78.42%。
第二，公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，而2025年仔猪价格偏高，进一步挤压了生猪养殖利润。
即便海大采用“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产模式，仍难以完全对冲行业周期下行带来的冲击。
期货收益撑起“半边天”
如果说2025年年报的“增收不增利”尚可归咎于生猪养殖的周期性波动，那么2026年一季报则暴露了另一个问题：利润的结构性依赖。
一季度，扣非归母净利润仅5.70亿元，同比下滑55.51%；而归母净利润为8.87亿元，差值来自非经常性损益。
非经常性损益合计约3.17亿元，占当期归母净利润的比例超过35%。
其中，投资收益达到2.84亿元，相比去年同期的3462万元，同比激增721.26%，主要系期货平仓收益增加；公允价值变动收益也带来3621.56万元的利润增厚，同比增长197.06%，系期货浮盈所致。
两项与期货相关的收益合计贡献超过3.2亿元。这也意味着，若剔除期货投资等非主营收益，海大一季度的盈利数据将面临更大挑战。
综合来看，海大集团的饲料主业依然扎实，海外增速亮眼。
公司已明确提出中期目标：2030年饲料销量达到5150万吨，全球化布局正在加速推进。
但投资者同样无法回避两个现实问题：养猪业务的周期性波动，给利润端带来了显著的不稳定因素；而一季度利润中期货投资占比过高，暴露出主业盈利能力面临的阶段性压力。
期货投资的收益究竟是一次性的“彩蛋”，还是可持续的经营策略？饲料主业能否持续高增长以抵消养殖亏损？
这些问题的答案，将决定海大集团能否真正实现从“量增”到“质升”的跨越。
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