三元股份再投1亿并购，现金短债比仅为0.58，母公司“输血”13亿元

在新管理层强调“聚焦北京，深耕低温”战略后，北京老牌乳企三元落地战略并购的关键一单。

5月5日，三元股份发布关于对外投资相关事项的监管工作函的回复公告。

公告显示，三元股份就拟与关联方共青城如星收购上海必如食品有限公司（标的公司）股权并现金增资事项回复监管工作函。本次交易投资总额为1.04亿元、0.66亿元，标的公司股权交易评估价值约1.82万元。标的公司2025年、2026年扣非净利润承诺分别不低于1555万元、2400万元。

上海必如食品是一家成立于2015年的乳制品食品公司，主攻B端乳制品供应链，客户涵盖茶饮与餐饮连锁（茶颜悦色、奈雪的茶等）。“乳企行业正加速高端化与渠道多元化，三元现有低温鲜乳业务以C端为主，此次投资可快速拓展B端收入，实现上下游协同，战略匹配度高。”晶捷品牌咨询创始人陈晶晶分析。

但是超过1亿元的投资，对于现阶段的三元股份并不轻松。“投资额约占公司现金流24%，短期会对流动性形成压力，在现金流尚未充分恢复、行业竞争激烈的背景下推进，风险与潜在收益并存。”陈晶晶分析。

年内到期债务21亿元

翻开三元股份 2025 年财报，其债务结构已发生骤变。

数据显示，三元股份长期借款从 2024 年末的9.94亿元，断崖式降至 2025 年末的0元。与之形成鲜明对比的是，三元股份短期债务在激增。据新浪财经鹰眼工作室统计，截至2025年报告期末，三元股份短期借款与一年内到期非流动负债合计的短期债务飙升至 21.08 亿元，占总债务比为100%。

图片来源：三元股份财报

数据来源：新浪财经鹰眼工作室

市场有猜测认为，此次长债换短债是“被动选择”，源于长期融资渠道收缩、银行不愿提供长期贷款。无奈之下，三元股份只能转向门槛更低、审批更快的短期融资，用 “短借长用” 的方式维系资金周转。

“这种猜测是成立的。”在香颂资本执行董事沈萌看来，业务表现不好，影响业绩，导致长期债务融资的能力下降，只能用短期债务维持。

公开资料显示，截至2025年，三元股份营收已经连续四年下滑，跌幅高于行业平均水平。2018年三元股份尝试国际化，投资法国的HCo公司，但这几年海外涂抹酱市场需求下滑，该公司业务不断收缩。2025年，三元股份为该业务计提4.97亿的商誉减值。

数据来源：新浪财经鹰眼工作室

这也让三元股份今年偿债压力激增。据新浪财经鹰眼工作室统计，截至 2025 年末，三元股份广义货币资金为12.2亿元，现金短债比仅为 0.58，这意味着账面现金只能覆盖 58% 的短期债务，低于1倍的安全警戒线。

公开资料还显示，乳企的货币资金中还包含‌保证金、专项款等受限资金‌。根据企业会计准则和公开披露的财务信息，这些资金属于“其他货币资金”科目，但因其用途受限，‌不能随意用于日常经营或偿债‌。

另据财报显示，2025 年三元股份经营性现金流同比增长 19.64% 至 4.30 亿元，为短期债务的 20%，这意味着主业造血也难以填补债务缺口。

为增加流动性，2026 年 4 月，三元股份获批向大股东首农集团财务公司申请10亿元综合授信及 3 亿元委托贷款，全部为短期性质。这笔 “内部输血” 虽能暂时缓解续贷压力，但短期流动性风险仍在。

“三元股份短期借款集中到期，加之近期并购投资及日常营运支出，预计2026年现金流承压，并购与新业务拓展可能需延缓或分阶段推进，以免压缩核心业务现金流。”陈晶晶表示，风险主要在短期的现金流与整合执行，而非战略本身。

战略重启第一年

2025年，还是三元股份“80后”总经理陈海峰新官上任的第一年。年报显示，这一年，三元股份主业扣非净利大幅增长，同时因前述海外商誉减值陷入上市后的罕见亏损。

年报显示，报告期内，三元股份实现营业收入63.4亿元，较上年同期下降9.58%；归属于母公司所有者的净利润为-2.26亿元，而上一年度同期为盈利5481.18万元。若剔除法国HCo在2025年计提的4.97亿元商誉减值影响，公司归属于母公司所有者的净利润则为2.71亿元，同比增幅达395%。

有观点指出，选择在这个时机将历史包袱解决，方便三元股份在后续年份轻装上阵，为业绩触底反弹留出充足空间。

据沈萌介绍，商誉计提只是账面数据的会计处理调整，仅影响财务报表中的资产价值和当期利润，‌不涉及真实资金流出。

实际上，新管理层上任后，针对此前工厂布局不合理、SKU过多、缺乏大单品、冗员等问题，主动“瘦身健体”，大幅削减SKU、优化产品结构、收缩亏损KA及外埠业务‌‌，同时清退较大比例的非重点区域低效业务， 明确了“聚焦北京、深耕低温”的战略。

2025年，三元北京市场收入29.52亿，同比下降约14%，占比首次低于50%至48.47%。其中有主动瘦身的原因，但也有外部竞争的挤压。三元股份在2025年年报中也提及，2026年营收目标‌不低于73亿元‌，利润总额目标不低于2.8亿元‌‌‌。

值得注意的是，2025年年报中三元股份也不再提全国化，外界分析这意味着放弃此前多年的全国化扩张。

乳业专家宋亮在接受其他媒体采访时表示，在全国市场极度内卷下，区域性企业要通过优化产品结构，深扎本土市场，打造强IP产品，做到产品比竞品优，运营成本比你低，同时借助新零售将IP产品辐射区域外，减少大量无效投入，从而实现增收增利。

此外，2025年三元股份To B业务也成为支撑其扣非盈利的重要组成部分。除麦当劳外，三元进一步拓展至‌霸王茶姬、星巴克、瑞幸、海底捞‌等头部新茶饮及餐饮品牌。

此次战略入股必如食品，在陈晶晶看来是三元股份主动卡位新茶饮高景气赛道的关键布局，同时也为To B业务的规模化复制提供了路径参照。