收水2.6万亿！挡不住股债双牛！钱多得吓人

自3月以来，央行就在通过各种方式不断回升流动性。

5月第一周，又回收了8656亿。

3-5月合计回收了2.6万亿！

然而，即便是这样，股市屡创新高，债市也小幅上涨。可谓股债双牛！

如果央行没有回收资金，那还不涨上天啊？

今天我们来梳理一下宏观流动性。

一、央行收水，意欲何为？

随着跨国资金结汇回国，金融体系突然就冒出了一大笔钱。

于是银行间流动性就变得非常宽松。

最近资金利率保持在低位。

不仅利率低，还有另外两个特点。

第一，波动率低；

第二，季末不紧。

此外，在季末，由于收到监管考核的影响，资金利率往往会脉冲上升。

但今年3月底，利率不升反降。

这都说明钱太多了！

这么多钱停留在金融体系里，很容易造成资金空转。所以央行的收水并不是主动要收紧货币，而是被动的调控流动性，不至于过于泛滥。

两者有很大的区别。

如果是央行主动收紧流动性，则说明他的态度发生的变化。适度宽松的货币政策可能转向了。

而被动减少流动性，则央行的态度没有变化！

央行没有转向，股市才有继续走牛的基础。

二、防止汇率升值过快

由于多余的流动性主要来源于跨国资金回流，所以为了防止回流过快，央行也在汇率上进行了阻挡。

最近在岸美元/人民币大幅低于美元/人民币中间价，这就说明央行在有意阻挡汇率升值过快。

很长一段时间，央行都在避免汇率贬值，突然间改为避免升值过快，很多人都还没适应过来。

两者区别是很大的。

央行只是避免升值过快，但不会改变升值的趋势。所以跨国资金回流就会持续滋润国内市场。

我们从离岸和在岸汇率也能看出端倪。

由于离岸市场更加敏感，在汇率贬值压力大的时候，在岸人民币比离岸人民币更强。

而现在，两者已经没有差距了。

防止汇率升值恰好就说明资金回流很生猛。

注意，央行可以缓和节奏，但不会改变趋势！

三、余额宝收益率跌破1%

本周还发生了一件标志性事件：余额宝收益率跌破1%！

周五跌到了0.89%！

这事的意义很重大！

当下四大行的1年定存利率是0.95%！某些小银行会高一些。

之前居民还可以选择货币基金作为替代。

可货币基金也扛不住了。

也就是说，对于居民来说，想通过收息增值保值几乎是不可能了。

在余额宝出现之前，国内货币基金的总规模才5000亿出头，现在已经膨胀到15.5万亿了。

余额宝教育了居民什么叫货币基金。从那开始，很多人就不再存定期，而是转而去买货币基金！

比较有趣的是，随着余额宝的规模增长，它的相对收益率下滑，规模从2017年开始不断走低。巅峰时刻的规模达到1.69万亿！现在是6000亿出头。

所谓的相对收益率是指，余额宝跟其他货币基金收益率的比较。

这些年，尽管货币基金的收益率不断走低，但规模依然在不断膨胀。

难道人们不愿意买点收益更高的产品吗？

原因有三：

1.理财认知不足，尤其是老年人；

2.承受不了波动，即便是债基的波动，很多人都受不了；

3.对安全的过度关注，很多人只相信银行。

今年一季度，货币基金的规模居然还上升了5000亿！

为啥会这样呢？

道理也很简单！

当存款利率下降后，人们的第一替代方案就是货币基金。

可是吧，买的人越多，货币基金的收益率就越低。

一旦货币基金的收益率跟银行存款差不多，甚至比银行存款还低时，他们的钱又会去哪里呢？

不过，随着存款和货币基金收益率不断下降，人们的储蓄习惯就会逐渐被打破。

比如，从去年开始，就有很多资金涌向了保险市场！

之所以第一站是保险，是因为人们太看重安全和无波动。

然而，他们不知道的是，保险公司还不是拿着他们的钱去买债券和股票，从中还要赚他们差价。那还不如自己去买公募基金。

从下图就能看到，今年一季度，货币基金份额增加了5000亿份。可4月份则减少了3000亿份。

看样子，随着收益率不断下降，搬家的迹象会越来越明显。

我们来看看美国和日本的情况。

四、当利率破1%时

美国货币基金利率破1%主要发生在2009年到2017年，2020年到2021年。

当利率破1%后，货币基金的规模开始下降，然后持续横盘。

从上图能看到，2000年科网泡沫破裂后，货币基金规模也出现了大幅下降，当时联邦基金利率也降到了1%以下。

由于利率实在太低，资金就开始涌向美股！

所以美股的十几年慢牛，少不了美联储的功劳。

再看看日本，1994年起，政策利率就破1%了。

不过日本货币基金的规模是从2000年以后开始大幅收缩的。

为什么会这样呢？

因为94年之后，日本出台了一些政策，比如，支持货币基金投资海外存款。那么当时的货币基金收益率就比存款利率高不少。

而当下日本货币基金收益率是多少呢？尽管日本央行已经开始加息，日本国债利率也持续攀升，但货币基金收益率只有区区0.5%。

所以呀，现在日本的货基规模只有1千亿美元，相当于7千亿人民币！

这跟咱们的15.5万亿相比，简直就没法看了。

资金又去了哪里呢？

当然是日本股市。光是日本央行就买了不少，还有海外的套利资金和本国的机构。而日本居民买的并不多。

现在虽然日本央行的政策利率为0.75%，但日本大型银行的一年定存利率也只有0.4%，小银行是0.6%-1.2%！

对于日本居民来说，他们更喜欢把资金转移到美国，因为那边利率高！而且美元币值比日元稳。

日本人真是美国的“好朋友”啊。

资金去了美国以后，那边的机构还会回流一部分到日本，用来做套息交易！

所以呀，日本股市的牛市，跟本国居民的关系不大！他们享受不到这个红利！

五、中国的长期牛市可以实现吗？

当下，虽然居民存款规模还在增长，但增速已经下降了。尤其是进入2026年后，增速就下了一个台阶。

需要注意的是，由于货币是不断超发的，所以居民存款还是会继续增长。我们应该关注的是增速！

要看增速会不会低于M2、社融等指标。

有趣的是，到了2026年，三者交汇了！

从现在的情况看，国内存款利率和货币基金收益率在中短期内恐怕不会上行！

这股力量会不断刺激存款搬家到股市。只不过搬家的路径可能更多是以保险和固收+的渠道进入。

高净值人群还会通过私募的渠道进入。

其实呀，A股拉长时间看，也是长牛。只不过中途的波动很大。下图就是中证全指和标普500的走势对比。

而且，由于A股的股息率更高，如果叠加上红利再投，A股这20年的收益率比标普500更高。

也正是因为波动更大，所以散户就更难赚到钱！往往是涨到高位了，大家才奋不顾身冲进去，害怕踏空。然后就被闷杀了！

每次都是这样，这次也不会例外。

所以呀，不管利率会不会维持在低位，A股的长牛其实并没有变过！

但利率更低，确实可以拔升股市估值中枢，使得收益率更高！

而如果居民存款通过固收+和保险等方式入市，或许也能降低波动率！

所以呀，利率降低改变的是A股的资金结构！从而改变波动模式。

不过这还需要时间，并非是一蹴而就的。

有朋友可能会问，现在美国利率很高啊，为啥美股还这么牛？

当下联邦基金利率是3.64%，CPI是3.3%，也就是说，实际利率是0.34%。你觉得高吗？

如果美国物价继续涨，而美联储不加息，美股估计还能涨。因为实际利率更低了。

当然，如果美国物价上涨，美联储的态度可能就会变了。

而当下，咱们的央行正在加紧抬升物价，其实也是在降低实际利率。

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