估值重构还是价值陷阱？理想L9 Livis的AI豪赌

作者：SY

出品：明亮公司

初代理想L9上市时以“冰箱彩电大沙发”及“500以内最好的SUV”使其迅速成为30-50万元家庭SUV市场的标杆产品。四年后，新一代理想L9 Livis希望通过AI重新建立人们对理想汽车（LI.US；02015.HK）的认知。

不同于部分新势力品牌动辄半年或一年的换代节奏，从初代理想L9到最新推出的新一代理想L9车型，理想汽车历时整整四年才完成此次系统性换代。

理想汽车董事长兼CEO李想在多个场合强调：“理想L9 Livis的四年换代并非拖延，而是为了进行长时间、高里程、多场景的路测与标定。”

从2月6日理想官方发布首张官方渲染图，到5月15日理想L9 Livis正式上市并交付，理想汽车以留出足够长的舆论发酵期，让外界对其外观设计、内饰细节、底层技术创新等进行全方位感知。

根据李想介绍，理想L9 Livis 的核心变化主要体现在以下三个维度：

1.底盘系统：配备800V主动悬架，全球首发“完全体”线控底盘，涵盖线控转向、后轮转向和EMB线控机械制动；

2.算力系统：搭载理想自研马赫M100芯片，单颗芯片算力达到1280TOPS，两颗芯片总算力达到2560TOPS，配合马赫VLA模型、星环OS操作系统等技术；

3.动力系统：搭载理想第三代自研增程系统与72.7度5C超充电池，实现420km纯电续航和1650km综合续航。

“它一定是设计最好、操控最好、智能化最强的九系旗舰。”李想如此评价。仅从一款车的角度，理想L9 Livis的确是理想汽车产品矩阵中技术最先进、定位最高端、也是价格最贵的车型。

不过，最终定价却超出市场预期。5月15日上市当日，旗舰车型理想L9 Livis最终定价比之前预告价格下调5万元，最终价格为50.98万元。此外，还有首销期现金减免2万元，理想首任车主1万元复购权益。

新一代理想L9分理想L9 Livis和理想L9 Ultra两款车型（图片来源：理想汽车）

这种反差背后的底层动因，在于理想急需新一代理想L9延续当年初代理想L9的优异市场表现，以扭转当下略显被动的市场局面。

根据理想汽车官方数据，2026年第一季度，理想汽车交付9.5万辆新车，其中，纯电动SUV i6以5.7万辆的交付量占据销量半壁江山，曾引以为傲的增程系列整体销量呈现下滑态势。

销量下滑的背后，本质上是理想作为增程赛道开创者与领导者的先发优势正在被行业快速稀释。

一方面，理想L系列自2022年上市以来，直至今日才迎来系统性升级，其配置、智驾及三电系统在过去一段时间内逐渐落后于竞品的迭代节奏；

另一方面，问界、零跑等品牌纷纷推出极具竞争力的增程车型，直接蚕食了理想的主力市场占有率与核心价格区间。

当增程红利不再是理想的”护城河“，”冰箱彩电大沙发“沦为行业标配，消费者不再愿意为同质化硬件买单时，理想汽车该如何重塑市场与用户的长期信心？

01自研芯片是AI时代的「入场券」

理想汽车试图向资本市场输出全新的叙事逻辑——自动驾驶是具身智能的上半场，通用人形机器人是具身智能的下半场。而理想L9 Livis，正是理想在具身智能时代交出的第一款终端硬件。

该车型搭载的首款自研芯片马赫M100，是全球首款基于数据流架构的大算力端侧推理芯片，这为理想汽车迈向L4级自动驾驶和AI Agent的落地提供了底层硬件支撑。

新一代理想L9搭载的理想自研马赫M100芯片（图片来源：理想汽车）

但值得注意的是，自研芯片仅仅是AI能力的“入场券”，属于必要非充分条件。真正决定AI水平高上限的，依旧是高质量、大规模、可闭环的数据飞轮。

特斯拉之所以能在自动驾驶领域建立显著的代际优势，核心并非单纯依靠特斯拉自研的Dojo芯片，而是依托行驶在全球各地的数百万辆特斯拉硬件终端，每天源源不断地采集真实路况数据，从而形成“数据→模型→体验→更多数据”的飞轮效应。

目前来看，芯片从发布到量产装车并稳定发挥性能之间仍有较长的一段路要走。马赫M100的实际能效比、算力利用率、以及与英伟达Thor等行业标杆的实际长测对比，仍有待时间考证。

然而，通过“芯片-OS-大模型”的垂直整合，理想汽车才能从底层到应用端构建全栈控制力，从而实现从技术自主到生态融合、再到商业闭环的系统性布局。

“做AI不是冒险；不做才是冒险。”李想明确表示，自研芯片不是为了烧钱跟风，而是为了让AI在物理世界中真正运行起来。

对于长期标榜要成为“汽车界的苹果”的理想汽车而言，自研芯片不是可选项，而是生死线。正如理想汽车CTO赵炎所言：“如果有志于以AI为核心，做AI芯片是必须做的事。”

梳理理想的战略路线可以发现，尽管其在技术路径上与特斯拉高度重合，但自研芯片的底层逻辑似乎更贴近苹果的“软硬服一体”愿景。

2020年苹果推出首款搭载自研芯片M1的Mac产品时，市场也曾面临诸多质疑，毕竟高通与微软此前在ARM PC领域的尝试均难言成功。

但事实证明，苹果逐渐用自研M系列芯片彻底摆脱了对英特尔X86架构的依赖。甚至在2026年，苹果宣布macOS 27将仅支持Apple Silicon芯片，宣告了一个时代的终结。

M芯片的战略成功，正是推动苹果市值及股价在此后持续攀升的核心驱动力之一。

沿着“车和家”的战略方向延伸，理想汽车目前已立项两个方向的机器人产品：一款是轮式机器人，率先应用于理想工厂，未来逐步拓展到所有商业环境中；另一款则是双足人形机器人。

据媒体报道，理想的轮式机器人进展较快，预计将于2026年年中发布；而人形机器人作为长期发展战略，目前由代号为“Nexus”的保密团队低调研发。

在李想的推演中，当前的人形机器人仍处于产业发展初期阶段。“今天的具身智能相当于2011年前后的电动车，”在李想看来，2030年的人形机器人将演进到2015年电动车的水平。

他曾在内部表示，若类比人类成长年龄，人形机器人的演进可以划分为三个阶段：

第一阶段（2030年-2035年）：具备6岁人类的基础物理世界泛化能力，成为特定领域的高手，如马戏团高手、数学高手；

第二阶段（2035年-2040年）：具备12岁人类处理物理世界的复杂泛化能力；

第三阶段（2040年至AGI实现前后）：达到18岁成年人的独立行为水平。

在李想看来，这一跨越需要15年至20年的跨度。而每一个阶段的解锁都将释放巨大的商业变现空间。

在机器人之外，李想还计划基于下一代马赫芯片，为用户提供家庭算力产品——类似于苹果Mac Studio或基于英伟达DGX B100的工作站。

然而，这种在芯片、大模型、汽车硬件、家庭算力以及人形机器人领域的多线并进布局，虽然展现了理想汽车在战略层面的宏大雄心，但在执行层面对理想汽车的多线研发效率提出了极高的考验。

02 股价长期筑底，理想上涨空间有多少？

新一代理想L9的商业成败，是影响理想汽车短期股价走势的关键变量，它将很大程度上决定理想汽车股价告是别底部区域向上修复，还是在现金价值附近继续筑底。

截至5月15日收盘，理想汽车美股（ADR）报收 18.51美元/股，港股报收75.60港元/股，较2021年时期的历史最高点已大幅回撤约60%。

导致本轮估值大幅回撤的核心因素清晰可见：理想MEGA早期的战略失误迫使理想汽车的品牌溢价体系面临重构；华为鸿蒙智行问界M系列的迅速崛起对其中盘形成直接挤压；纯电车型i8于2025年7月上市后表现弱于预期。

这些压力直接投射在了财务基本面上。根据理想汽车2025年财报，其全年销量下滑18.8%至40.6万辆，营收下滑22.3%至1123亿元，归母净利润更是剧烈同比下降85.8%至11.4亿元。

更为严峻的是，逆周期飙升的研发费用率成为了短期内理想汽车的“利润杀手”。从2020年至2025年，理想汽车的研发费用经历了10倍级的扩张。仅2025年当年，理想汽车的研发费用率便从前一年的7.7%跳升至10.1%。

其中，AI相关研发的投入占比约50%且将继续维持。理想汽车管理层表示，2026年研发投入将同比增加约6%，达到120亿元规模，且AI占比维持不变。这意味着，理想汽车短期内的盈利修复弹性被主动压缩。

从短期催化剂来看，新一代理想L9上市后的订单与交付表现，将是刺激理想股价回暖的直接动力，其财务成效最快将在10月份发布的第三季度财报中得以体现。

随着2026年下半年新一代理想L8、L7、L6全面应用新一代理想L9的同源技术完成换代，理想L全系产品的市场溢价有望增加，规模效应有望驱动边际利润实现阶段性修复。

如果说管理层用短期利润去对赌长期AI转型的做法是破局的必选项，那么资本市场此前的表现，也是理想从“硬件利润阶段性萎缩”走向“科技成长逻辑重构”所必须经历的阵痛。

当前，市场对于理想汽车的当前共识定价锚定在“新能源汽车基本盘+AI软件期权”上，对应P/S为1.0-1.4倍。若以管理层给出的2026年预计营收1350亿元为基准，其对应市值为185亿美元-260亿美元，折合股价19美元/股-28美元/股。

反之，如若新一代理想L9市场表现不及预期，或其AI技术落地无法如期兑现，理想汽车或将面临既失去传统高增长汽车股溢价，又无法获得科技股估值的尴尬境地。

目前，市场对于成熟汽车制造商的估值区间P/S约为0.3倍至0.8倍。比如，丰田汽车当前的P/S约为0.87倍，长城汽车约为0.77倍。

理想汽车若想真正跨入科技公司的估值框架，中长期P/S上升至5–10倍，其核心逻辑不能仅靠硬件销量的多线铺开，而必须依赖特斯拉式的“数据-软件”变现逻辑。

这一情景实现的前提是，自研芯片算力利用率达到行业领先，VLA模型效果显著提升，智驾数据规模快速增长，用户活跃度提升，数据飞轮正式形成。

从传统汽车制造商跨越到科技公司，特斯拉用了接近10年的时间，其关键分水岭是2020年10月份特斯拉FSD Beta推送给部分用户——这意味着特斯拉成为移动数据采集终端，而非单纯的交通工具。

彼时，特斯拉在路车辆约百万辆，FSD的推送使得特斯拉建立“使用→数据→模型改进→使用”的正向反馈叙事。自此，特斯拉每卖出一辆车，也就多了一份用以模型训练的数据资产，数据飞轮的商业变现闭环由此确立。

如今，随着特斯拉非汽车业务的迅猛发展，特斯拉已经开始进入到纯SOTP多业务估值逻辑，P/S上升至20倍至30倍。

对于正处于转型阵痛期的理想汽车而言，通过理想L9 Livis这辆车完成AI硬件时代的卡位，并确保宏大的战略投入不拖累核心现金流，是在这场重估豪赌中免于掉入“价值陷阱”的核心胜负手。