潘刚高估了伊利红利

“考虑到上游原奶产能去化在持续推进，行业竞争格局也比前几年有进一步的改善，乳业最难的时候已经过去。”

近期，伊利股份2025年度暨2026年第一季度业绩说明会上，集团董事长兼总裁潘刚谈到。

一天前，伊利发布了“史上最强一季报”，公司营收348.25亿元，同比增长5.47%；扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%，营收净利创出历史新高。

2005年，时年35岁的潘刚出任伊利董事长兼总裁。彼时，这家乳业巨头的全年营收还不足百亿。

二十年弹指一挥间，伊利从乳品行业的区域龙头也成长为了营收跨越千亿门槛的亚洲第一乳企。

潘刚在掌舵期间变革不断。

1999年他组建液态奶事业部，一年时间液态奶收入从6000万推向5亿元，2003年液态奶营收达到46亿，彻底开启中国的“液态奶时代”。

2008年他将伊利从三聚氰胺行业危机的至暗时刻拉回正轨，2013年则带领伊利营收突破477亿元跃升全球乳业十强，再到2021年跨过千亿门槛。

潘刚一步一步将一个地方乳企做成了一个真正意义上的国际乳业巨头。与之相随的是，二十年时间并非只有治乱兴衰的宏大叙事，成长背后，围绕潘刚的质疑与争议也从未消散。

一、奶粉的温差时刻

2021年10月一场投资者交流会上，潘刚信心十足，高调定下了目标：未来五年伊利要做到婴配粉市场行业第一。

到了2025年，目标如期落地。

财报显示，2025年，伊利婴幼儿配方奶粉零售额市场占有率达到18.3%，成功登顶行业第一。凭借奶粉业务的战略突破，伊利2025年盈利能力创下新高，净利率达到历史性的10%。

同时，伊利奶粉业务也实现了全品类大满贯，婴幼儿营养品和成人营养品均实现双位数增长，奶粉板块正式崛起为伊利的第二大支柱业务。成人奶粉更是连续11年稳居行业第一，市场份额扩大至25%。

配合整体营收结构的优化，2019年时液态奶营收占比曾高达79%，如今奶粉及奶制品占比已达到28.27%。

只是，潘刚对奶粉业务的预期与实际收获间，开始出现了一种微妙的温差。

几年前，婴配粉行业的王者一直是飞鹤，伊利长期呈现追赶状态。

2025年，潘刚做出了一项彼时看来颇为激进的决策。

当行业尚未走出低谷之际，伊利启动了规模达16亿元的生育补贴计划，为全国范围内符合条件的孕期家庭提供不少于1600元的生育补贴，同时提供从孕期到孩子3岁的全周期健康管理、母婴专家咨询等服务。

这一做法在业内引发了不小的讨论。当时整个婴配粉行业下行周期，伊利的持续高投入被外界视为一种激进的逆周期策略。

2025年，这种策略得到了一定成效。只是伊利奶粉业务的增长天花板，似乎也在悄然逼近。

2026年第一季度，伊利的奶粉及奶制品收入同比增长6.1%，相较于2025年全年10.4%的同比增速，增速明显放缓。

今年3月的投资峰会上，以潘刚为代表的公司管理层曾对2026年出生人口做出了一个乐观预期，表示“综合考虑2026年马年生肖偏好及2025年结婚登记人口数量，2026年出生人口数量或多于2025年，公司对于2026年的奶粉业务保持积极预期”。

国家统计局数据显示，2025年全国出生人口为792万人。这低于奶粉商的普遍预期，较2024年降幅达17%。

尽管马年生育偏好确实存在历史统计支撑，只是过去十年的新生人口长期下行趋势不容忽视：2023年902万、2024年954万、2025年再度回落至792万。

今年4月底一季度报沟通会上，潘刚的口吻发生了微妙的变化。他不再提及“出生人口多于上年”的具体判断，也并未给出2026年明确的增速预期，而是转向了更稳妥的表达：预计2026年婴配粉业务将保持“中高个位数收入增长”。

2025年，伊利奶粉及奶制品业务占主营业务收入比重提升至约28%，成为当之无愧的业绩第二支柱。

但问题在于，对一个市占率已达18.3%、行业大盘整体收缩的品类来说，中高个位数的增长意味着不仅守住存量，还要从对手手中持续大幅抢走份额，其难易程度可想而知。

而潘刚在业绩会上提出的“金领冠单品牌第一”的战略新目标，其实现时间恐怕也需被重新审视。

二、逆势而行的潘刚

伊利2026年一季度业绩说明会上，潘刚谈到：“行业最艰难的阶段已经过去”。

值得玩味的是，2026年以来潘刚相继进行了几笔大规模的减持。

2026年1月7日，潘刚执掌伊利28年来首次披露大规模减持计划——拟减持不超过公司总股本0.98%的股份，按当时股价计算套现规模约17.62亿元。

一纸公告引发的连锁反应或远超减持金额本身。1月8日，伊利股价单日下跌4.08%，成交额激增至44.71亿元，较前一日放大2.8倍。

3月8日，伊利股份披露高管减持进展，董事长兼总裁潘刚通过集中竞价交易方式减持公司股份超6000万股，减持价格区间25.61元至27.34元，减持总金额破16亿元，刷新了A股食品饮料板块高管减持纪录。

公告披露，潘刚本次减持的资金将全部用于偿还股票质押融资借款。

值得注意的是，2024年，潘刚的年薪高达1974万元，在约5000家上市公司董事长中排名高居第四位，也是食品饮料行业唯一一个年薪跻身“千万级俱乐部”的董事长。此次减持后，潘刚在伊利的持股比例从此前的4.53%降至3.55%，依然是公司第三大股东。

伊利高管的薪酬与分红备受关注。多年来伊利因公司资本充裕，一直以较为慷慨的分红回馈股东，换取资本市场的广泛好感。自上市以来，伊利股份累计分红26次，累计分红金额达616.02亿元，近三年累计派现250.14亿元。

与此同时，伊利近三年的累计派现金额超过250亿元，公司第一大个人股东潘刚因此获得分红高达数十亿元。值得一提的是，潘刚年薪已连续多年高达近2000万元。

能够拿下高额的年薪与持续分红，这或许与潘刚上任以来历经数场重大危机、并屡次带领公司化险为夷的功绩不无关系。

2005年，伊利原董事长郑俊怀等高管因挪用公款被拘，公司股价从14元跌至8元多。

彼时，35岁的潘刚临危受命，上任后没有慷慨陈词，没有悲情许诺，他做的第一件事是向全体员工通报情况，邀请媒体和投资者参观伊利、接受询问。这份公开的坦诚，逐渐让伊利彼时舆论很快得到控制。

2005年公司股价低迷之际，潘刚依旧果断追加8.97亿元投资，押注液态奶产能扩张，增幅高达472%。

成果很快显现，2005年伊利营收121.75亿元，同比增长39.38%，成为中国乳业第一个突破百亿元大关的企业。

2005年底，潘刚被央视评为年度经济人物，颁奖辞为他写道：挽狂澜于既倒，撑大厦于断梁。

这一评价多年来一直复现。

2008年，行业三聚氰胺事件爆发，乳企陷入信任危机，彼时伊利股价连续跌停。

混乱中，潘刚投入重金，推动公司全产业链的质检升级、设备更新与奶源管理，并推出国内首个“数字化参观平台”，向社会透明展示乳品生产的每一个制造细节。

同时，潘刚还将“奶联社”模式付诸实践，保障原料奶质量，稳住了奶源供应体系。

2009年一季度，仅用了不到三个月，伊利便走出泥沼，以全面超越同期水平的成绩重新蝉联乳品行业第一。

这一年，路透社将他评为“2009年度亚太杰出商业领袖”之一，评价他“整合企业在大危机之后实现大增长，借助一个品牌带给一个民族丰厚的营养”。

2014年，蒙牛强势反攻，通过渠道下沉和大幅价格冲量，试图缩小与伊利市占率的差距。

面对贴身肉搏式竞争，潘刚则通过集中资源，主推金典和安慕希两个高端子品牌，成功帮伊利跳出低价混战的泥潭，随后启动了“全球织网”计划，在新西兰，东南亚、荷兰和美国等地布局奶源与研发，将优质奶源和前沿技术锁定在伊利的体系内。

并且，他还极力推动业务的横向扩张，奶粉、冷饮、奶酪成为公司新的增长极，奶粉业务随后几年里逐步成长为仅次于液态奶的第二大收入支柱。

2014年三季度，伊利总营收、利润总额已将近蒙牛和光明两家的利润总和总和的二倍。

黄金十年转瞬即逝。

2023到2024年，中国乳业步入存量时代，常温奶增长见顶，原奶供给过剩，终端价格战此起彼伏，伊利也迎来上市以来严峻的业绩挑战。

2023年，公司未能实现预定的1355亿元营收目标，2024年伊利更是出现了29年来首次营收和利润双降，扣非净利润同比暴跌四成。

艰难节点，潘刚聚焦乳品深加工、成人营养、国际化三大发展支柱，并开始对经销商体系进行瘦身，淘汰低效网点，扶持了一批能承接社区运营和线上分销的新型经销商。

大健康赛道上，伊利也开始涉足益生菌、蛋白粉等非传统乳品领域，试图在消费者心智中完成从“伊利=牛奶”到“伊利=营养解决方案”的切换。

2025年，以上尝试初见成效。这一年，公司伊利归母净利润同比增长超过36.82%，净利润率首次突破10%，成为全行业唯一实现营收和净利双增的综合性乳企。

三、双重底色

回顾公司几次发展关键节点，当每一场危机来临，潘刚都没有选择收缩自保，而是逆势增加投入，以一种看似冒险的“逆向思维”达成了意想不到的成效。

并且，潘刚执掌伊利风雨二十年，每一步几乎都印刻上了激进与争议的双重底色。

2005年他临危受命，一步步将伊利从一个偏居北方的地方奶企做到营收超千亿的全品类乳业帝国，再到行业下行的今天，继续带领伊利在2026年一季度业绩回暖，复苏迎来曙光。

只是成功不等于无争议。当个人财务捆绑公司资本可能存在的治理瑕疵、高杠杆与高分红并存的资本策略，以及奶粉业务可能面临的存量天花板，也共同构成了危机与发展相伴相生、增长与争议相行相随的潜在剧本。

或许，这正是潘刚与伊利的独特之处，这从来不是一家没有瑕疵的完美公司，也不是一个完美的掌舵人。

激流中不断自我修正、在争议中持续证明自己：“登高莫问顶，途中耳目新”，这或许是潘刚二十余年掌舵生涯一个贴切的注脚。

他带领伊利的每一次攀高，途中都会遇见新的风景、新的风浪、新的质疑。这需要他持续给出答案。

--THE END--