一季报后股价创新低，资本市场为何不再看好小米？

5月27日，小米集团（01810.HK）收跌4.57%，收盘价报28.40港元，创2024年11月以来新低。

小米集团股价已经跌到2024年底的水平

26日发布的财报，是导火索——无论是营收还是净利润，都齐刷刷大跌。

汽车业务也是拉胯，和AI创新业务一起算的收入199亿，虽然同比增长，但环比大跌46.6%。

不过，相比其他业务，汽车业务还算是公司计划内的周期低谷。

小米集团总裁卢伟冰就给分析师“吃定心丸”：二季度交付量会有大幅提升，全年55万台交付目标有信心完成。

也在5月27日，小米宣布对MiMo-V2.5系列API永久降价，最高降幅99%。这种积极迎战的态度很坚决。但也表明，雷军的“人车家”生态、AI故事，还需要很长时间来兑现。

01

汽车业务再度亏损

2026年第一季度，小米集团总收入991亿元，环比2025年第四季度的1169亿元下降15.2%；经调整净利润61亿元，同比下降43.1%。

资料来源：Wind资讯

从业务分部看，手机×AIoT贡献收入793亿元，虽同比下降14.5%，但环比仅微跌0.5%，基本盘依然稳固，占集团总收入的80%。

智能电动汽车及AI等创新业务收入199亿元，同比虽增长6.9%，但环比大幅下滑46.6%，收入占比从第四季度的31.8%回落至20%，是导致集团收入环比大跌的主因。

资料来源：Wind资讯

汽车业务的具体指标上，一季度交付新车80,856辆，环比第四季度的14.5万辆下跌44.3%，同比仍有6.6%增长；毛利率20.1%，环比下跌2.6个百分点。

需要指出的是，汽车业务在2025年三季度首次实现盈利7亿元，四季度再盈利11亿元，但2026年第一季度重新转为亏损，经营亏损约31亿元。

整体来看，手机×AIoT分部环比基本持平，仍是集团主要利润来源。汽车业务因车型切换导致交付断层，拖累了集团表现。

02

下半年发布中大型SUV

一季度交付量环比大跌44.3%，管理层在电话会议中用交付断档来解释。

卢伟冰说，一季度正值第一代SU7停售、新一代SU7刚发布的空窗期，老款停售近两个月，导致无车可交。“这样做保障了用户口碑，但也导致一季度新车交付断层，仅有8万多台交付量。”

不过他补充，4月份新品交付起步后，实际交付量已明显高于3万台预期，二季度交付量会有大幅提升。

不仅是交付下滑，汽车业务毛利率也从22.7%降至20.1%。

小米集团总裁卢伟冰

CFO林世伟详解了三重原因：跨年未交付订单的购置税补贴单车约1万至1.5万元，直接拉低ASP；部分展车集中促销对均价产生影响；电池、存储等核心零部件成本持续上涨，叠加交付量偏低导致固定资产分摊成本偏高。

“行业整体都面临成本上涨压力，但我们车型ASP高于行业同行，一定程度对冲了成本涨幅，整体毛利水平在行业内仍处于高位。”管理层预计二季度起毛利率将环比改善，随着新版SU7、YU7 GT等高价车型集中交付，高端GT车型也将拉动整体ASP上行。

产品层面，3月至5月小米密集发布了新一代SU7、YU7 GT和YU7标准版三款新车。截至5月6日，新一代SU7锁单超8万辆，累计交付超2.6万辆；YU7系列上市10个月累计交付23.2万辆。

针对此前YU7后期交付量回落，卢伟冰正面回应了两点原因：一是交付周期最长达到四个月，部分意向用户被竞品分流；二是产品谱系缺少入门续航版本，错失主流消费群体。本次新增标准版和GT，正是针对性补齐。卢伟冰透露，YU7 GT超半数用户选择42.99万全套选配，还有大量宝马、奔驰、保时捷车主转购，需求旺盛但目前产能每月仅两千多台。

对于全年目标，卢伟冰明确表示“有信心完成55万台交付”，二季度交付量将大幅提升，下半年还将推出一款全新中大型车型。

而且，该车型“基于新平台打造，有多款衍生版本，产品创新性和竞争力都很强，我们对这款新车期待很高。”

03

手机竞争激烈，AI大模型大降价

相比汽车业务的短期波动，小米的主营业务麻烦可能更大。

一季度智能手机收入443亿元，同比下降12.5%；出货量33.8百万台，同比下降19.2%；毛利率10.1%，同比下跌2.3个百分点，已逼近历史低位。

IoT与生活消费产品收入247亿元，同比大跌23.7%。唯一亮点是境外IoT收入创历史新高，占IoT整体大盘接近40%。

小米手机一季度全球出货第三，但在中国仅排第五

内存涨价对于毛利率的影响显而易见。

卢伟冰在电话会议中分析了存储成本上涨的影响。他指出，DRAM从去年二季度开始涨价，NAND从去年三季度开始暴涨，到今年二季度合约价对比前期大涨5美金，对手机整机成本构成巨大压力，而且涨价周期还未结束，会持续到2027至2028年。“未来两年都将处于存储成本上行周期，经营环境偏严峻。”

国内市场竞争加剧也是毛利率下跌的重要原因。在中国市场，华为、vivo、OPPO份额回升，小米面临激烈竞争。卢伟冰表示，国内市场份额稳定在14%以上，会坚持“老产品尽量不涨价，新品晚涨价、少涨价”的策略，紧抓AI手机产业机遇，守住份额、稳住毛利。这意味着手机业务的利润修复将是漫长的过程。

AI业务方面，一季度智能电动汽车及AI等创新业务中的“其他相关业务”收入约9亿元，主要来自售后服务等，目前AI业务本身创造的直接收入规模还很有限。但小米对AI的投入正在加码。一季度研发开支90亿元同比增长33.4%，相当部分投向AI。

5月27日，小米宣布MiMo-V2.5系列API永久降价，最高降幅99%，意图非常明确——不以API收费短期盈利，而是通过低价吸引开发者涌入，构建AI生态护城河。

卢伟冰在电话会议中强调，AI投入预算161亿元会根据业务发展灵活调整，核心是“依托小米自有生态场景打磨模型能力、收集用户数据持续优化”，暂不以TOKEN收费商业化作为核心考核目标。这是一场长线投入，小米在AI上的野心不在当下，而在生态。

伴随股价下跌，小米集团的市值来到了7338亿港币。对于小米的估值，资本市场并不乐观，在小米汽车大杀四方之后，资本市场短暂认可，但是随后AI、机器人等更“硬核”的题材更让人兴奋。而“人车家生态”、手机、家居和汽车三大物理AI入口……这些美好的概念，目前无法转变为商业回报。

这正是小米当前面临的核心命题——故事足够性感，但业绩需要时间来兑现。