四川
昨天，恒生科技和中概终于录得大涨！
是不是趋势反转了呢？这还要从美团的一季报说起。
美团发布了26年一季报，虽然依然亏损，但远好于预期。
核心本地商业只亏了20亿，比大摩此前预测的-43亿好了一倍，环比四季度的-100亿更是大幅收窄。
这其实给了我们一个信号，外卖大战的烈度大幅降低！
这件事对于恒生科技而言，算是一个较大的利好。很可能会催化一轮估值修复。
一、杀估值的逻辑
本轮恒生科技的下跌有很多原因。
其实到现在为止，我们也没法准确说是什么原因直接造成的下跌。
一旦下跌，动量策略的资金就开始放大下跌，进入了非理性博弈。
但如果从业绩层面来说的话，外卖大战确实在短期内侵蚀了指数的业绩。
从2025年二季度到2026年一季度，外卖大战累计烧掉了1730亿元。
2024年全年，恒生科技的净利润是5200亿元。
如果把杀掉的1730亿加回去，影响是很大的。
当然，由于烧掉的钱占利润的比例较大，所以资本市场杀估值就可以理解了。
不过，我一直都认为，这种非理性的烧钱大战是不可能持续的。
但市场还是担心外卖大战失控。
二、为什么不可能持续？
请注意，我并不是说价格战会消失，我只是说这种过于非理性的价格战是无法持续的。
回到以前的温和价格战并不会对利润造成过大的侵蚀。
接下来，我看看为什么不可能持续。
首先，烧钱大战是一种威慑，而不是你死我活。
这跟当年的家电大战是一样的。
假设有公司开枪了，三大巨头就必然会升级价格战。一副我不要命跟你玩的架势。只有这样才能吓退对手！
反正他们现金流充沛，看谁烧死谁。
火拼一段时间后发现都落不着好处，就会逐渐冷却。
经过这样威慑以后，谁都不敢轻易发起恶性价格战。
但需要注意的是，家电行业的集中度很高，所以才会出现这种情况。
对于分散度较高的行业，持续的高强度价格战是不可避免的。
外卖这个行业，显然是高度集中化的行业。所以威慑之后，逐渐就会冷却。
比较有意思的是，随着补贴逐步收紧，美团和淘宝闪购的市场份额比例已从五五开回归到约58%和42%，接近外卖大战前的水平。
烧了半天，市场份额还是没变。钞票毕竟不是废纸，谁还敢轻易再次发起烧钱大战呢？
这也说明，美团本身还是有核心竞争力的。市场不是那么容易就被抢走的。
这次的大战，起因是京东的挑衅。美团为了防守而反击，淘宝也被拉下水了。跟中东冲突简直就是一个模子刻出来的。
第二，监管在加码。
三大平台这种非理性的价格战，最受伤的是实体餐饮经济。
而餐饮行业容纳了大量的就业！那么监管能坐视不理吗？
从去年开始，监管的干预就不断升级。
现在监管也找到了抓手。
明确要求：平台必须设立专职食品安全管理机构、每半年核验入网商户信息、强制推行"互联网+明厨亮灶"——这些条款看似在讲食品安全，实则打开了监管"穿透"平台算法黑箱的通道。
如果还非理性的打仗，可能重拳就要来了。
第三，还有更重要的事要做。
阿里现在的重心在AI上，这也是吞金兽！而且是未来的胜负手。
既然钱要花在更重要的地方，阿里本身就不会有很强的意愿继续打。
美团和京东也同样如此，需要思考自身业务如何与AI结合。
未来的竞争会围绕效率、体验和生态来开展。这才能构筑护城河。
三、估值会修复吗？
文章开头就说过，本次下跌的原因很复杂，谁也不知道是什么原因。
甚至股市本身就可以无厘头的下跌。
毕竟在AI硬件虹吸一切的时候，大部分板块都被躺枪了。
难不成这些板块的基本面都变坏了吗？
明显不是嘛。比如，金融三傻的基本面就是好转的，而且估值还很低。但照样被杀得很厉害呀。
只不过，下跌的时候，大部分人就会开始怀疑是不是哪里出问题了。这是人性，改不了的。
我们可以 看看在恒生科技下跌过程中，市场找了什么理由？
1.外卖大战导致利润受损；
2.AI硬件抱团，虹吸一切；
3.AI会颠覆互联网的商业模式；
4.担心在AI上的资本开支没有回报；
5.担心在AI上的布局慢了；
6.美债利率上升，压制估值；
7.国内消费数据不及预期；
8.富途、老虎等券商被查，境外非法投资被监管。
这些只是主流观点，还有很多非主流观点。毕竟嘛，只要下跌，根本就不缺下跌的理由。
同理，只要上涨，也不会缺少上涨的理由。
从现在的情况看，外卖大战消停了；AI硬件抱团松动了；AI颠覆软件和互联网被证伪了；美债利率有所下降了；打击境外非法投资也没构成实质影响。
那么就只剩下资本开支的问题了。
这本来也是矛盾，到底要不要增加开支呢？
反正市场先生闹脾气的时候，无论你增不增加，它都会砸盘。
等他不生气的时候，无论你做什么，都是利好。
比较搞笑的是，美团业绩复苏这事在5月中旬就已经是明牌了。但当时市场处于资金抱团的博弈中。于是不但不反应利好，反而砸得更猛。
总之，压制恒生科技的很多因素都在缓解。
或许估值是时候该修复了。
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