美股科技最大多头正在消失

作者| 范亮

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

6月1日，谷歌抛出了一份总额高达800亿美元的股权融资计划。

这是谷歌近二十年来首次重启股权融资。上一次，其通过增发从资本市场募资，还是在2006年。

根据披露，这笔800亿美元融资将分三步完成：其中300亿美元为包销发行，资金由投行兜底；400亿美元为ATM发行，即从2026年三季度开始，根据市场情况不定时、按市价逐步增发；剩余100亿美元，则定向出售给伯克希尔。

另一个重要的信号是，伯克希尔对谷歌的加仓也在同步提速。2025年三季度，伯克希尔首次建仓谷歌，季末持仓市值约50亿美元；到2026年一季度，持仓市值已增至超过160亿美元。若将本次100亿美元定向增发计算在内，伯克希尔持有的谷歌股票市值将接近300亿美元，跻身其美股前五大持仓，规模大致与可口可乐相当。

对整个算力链而言，谷歌的股权融资是一个“冰火两重天”的消息。

一方面，谷歌等大型科技公司，是当前全球算力链条最终的付费方。其选择以超常规股权融资押注AI基础设施，意味着算力链条业绩的确定性被进一步强化。伯克希尔的重注，也在某种程度上为AI长期前景提供了背书。

但另一方面，谷歌“破天荒”地重启股权融资，也释放出一个更微妙的信号：AI资本开支的强度，已经开始超出科技巨头单靠经营现金流从容覆盖的舒适区。

加码，继续加码

在招股宣传文件中，谷歌着重提及此前已经披露的几个数据：

一是2026年资本支出预计为1800到1900亿美元（较2025年翻倍），同时预计2027年的资本支出将较2026年大幅增长。

二是在截至2026年3月31日的12个月里，公司实现了1740亿美元的经营现金流。

三是过去一年，谷歌通过发行债券筹集了超过850亿美元资金，债务总额超过1000亿美元。

综合几项数据，2026年谷歌基本会打光年度利润和经营现金流，如果2027年资本开支继续大幅增长，在当前无风险利率高位的背景下，公司必然要通过股权融资来补充弹药。

因此可以得出结论，本次800亿美元的股权融资，大概率是为了2027年资本开支的进一步加码做准备。

谷歌大幅增加资本开支的底气，来自积压的巨量云订单。

根据披露，谷歌云2026年第一季度营收同比增长63%，积压订单超过4600亿美元，环比近乎翻倍，预计约50%将在未来24个月内确认为营收。也就是说，未来两年，积压订单平均每年可以给谷歌云带来约1150亿美元的收入。

那么，如此规模的云订单究竟来自哪里？

据The Information在5月份的报道，Anthropic已承诺未来五年斥资约2000亿美元购买谷歌云服务和芯片。这一天量合同是否已被计入谷歌一季度的积压订单中，直接决定了其账面繁荣的“含金量”。如果是前者，意味着仅Anthropic一家就吃掉了谷歌云近四成的积压订单，其高度集中的客群结构，无异于将谷歌云业务的未来深度绑定在单一企业之上；若是后者，则意味着谷歌云在Anthropic之外还握有更为健康的多元客户矩阵，能为谷歌的资本支出和整个AI算力链提供更具韧性的成长安全垫。

这种现象并非谷歌独有。

以微软为例，尽管其最新财报披露的积压订单高达6270亿美元（其中四分之一预计在未来12个月内确认），但这笔巨额订单中，有近半数深度绑定在OpenAI和Anthropic身上，这包括2025年9月OpenAI追加的2500亿美元云合同，以及同年11月与Anthropic签订的300亿美元协议。

亚马逊亦是如此，在其26Q1末3640亿美元的积压订单中，OpenAI的合同就占了约1380亿美元；若再算上其4月份与Anthropic最新签署的1000亿美元协议，亚马逊近半数的云订单增量同样由这两家大模型厂商包揽。

这些巨额积压订单虽在短期内支撑了云巨头继续投资算力，但也暗含系统性风险：当全球最大算力付费群体几乎将所有新增订单集中于仍处于“烧钱期”的OpenAI和Anthropic，一旦两家商业化不及预期或股权融资遇冷，产业链将迅速承压。

回购也没了

当谷歌时隔二十年重启股票增发时，另一个隐含的趋势是，其持续多年的大额股份回购也要因为AI资本开支而按下暂停键。

当资本市场沉浸于AI的未来叙事时，忽略了各大科技巨头过去在股票回购的大手笔投入。

“股票回购—股本减少—每股收益抬升—估值吸引力增强”，这一经典的资本运作路径，不仅是科技巨头进行资本管理的重要工具，也是推动美股科技板块长期走牛的核心驱动力之一。

Wind数据显示，标普500指数的年度回购（包含财年数据）总额从2016年的约5000亿美元，一路上升至2025年的逾1万亿美元。相较于2025年底标普500指数约60万亿美元的总市值，这一回购体量对市场资金面的提振作用不言而喻。

而在这一浪潮中，互联网科技巨头是绝对主力。在2021财年的回购巅峰期，仅谷歌、微软、Meta三家巨头用于回购的资金就累计超过1200亿美元，成为其股价维持强势的核心边际资金来源。

硬币的另一面，是由于将相当比例的资金用于回购分红，谷歌等科技巨头的账面现金储备一直并不算丰厚，当资本开支导致资金需求继续升高时，回购就成了一块不得不动用的蛋糕。

图：北美科技巨头股份回购金额（微软为财年数据） 资料来源：Wind、36氪整理

以谷歌为例，公司2019-2024年间回购金额持续上升，一度超600亿美元，但随着其资本开支规模的持续增加，以致于经营活动净现金流也难以覆盖年度资本开支，削减回购就成为补充资金的一个重要路径。

从季度财务数据来看，谷歌已经开始行动。如其回购规模在2025年四季度骤降，并在2026年一季度停止回购，这也是其自2017年三季度以来首次暂停回购。

并非只有谷歌在“开源节流”。无独有偶，Meta也在2026年一季度停止了股份回购，甲骨文的季度回购金额也从历史的数十亿美元规模持续下降至几乎归零。只有英伟达、博通等芯片企业大幅增加回购。

失去回购的“托底”，再加上股份增发带来的稀释效应，对依赖回购和分红的投资者显然不利。因此，谷歌股价在增发公告后下跌近4%。如果削减回购的浪潮向更多科技股蔓延，失去边际资金支撑，而股价又在高位的公司无疑将面临巨大的压力。

对投资者而言，未来一段时间谷歌股价的表现，将是观察AI多空资金力量的重要窗口：如果股价在激进资本开支下仍能保持稳定甚至上涨，说明看多AI的资金力量仍然充足，将支撑全球AI板块；反之，若股价下行，则市场可能已开始对AI泡沫进行定价。

算力链依然是短期赢家

尽管AI的泡沫无法在短期内验证，但谷歌激进的举措，却为算力链条的短期业绩增加了确定性。

全球的算力链条从2026年4月份开始大幅上涨，这一方面是因为美伊冲突的缓和，另一方面，可能也与北美云厂商资本开支确定性的增强有关，市场优先为业绩确定性强的公司买单。

对后市而言，观察谷歌等云厂商的资本开支变化，依然是决定算力链条涨跌的最核心因素。如果资本开支符合甚至超越市场预期，那么不管AI泡沫的争议有多大，算力链条短期的业绩确定性依然会加强，这对公司短期股价形成支撑。相反，一旦各大巨头的资本开支规划不及预期，整个算力板块遭遇猛烈的“杀估值”，恐怕也只是时间问题。

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