华银电力，绝地反击！

大股东，再度减持！

5月底，华银电力第二大股东湖南能源完成减持。这已经是短短1年内，湖南能源第二次减持华银电力股权。

如果说上一次只是试水，那么这一次无疑是“动真格”的了。

不仅减持比例卡在减持规定的上限1%，而且其行动之迅速，以至于从发布减持计划到完成减持仅仅花了1个月的时间。

但令人费解的是，从业绩表现来看，华银电力经营状况明明在向好发展，2025年扭亏为盈，2026年一季度净利润继续同比大增82.93%。

难道，华银电力出色的业绩背后，其实藏着很大的隐忧？

一分钱掰成两半花

华银电力的头上，始终摆脱不了“缺钱”二字。

即便扭亏，不足2亿元的净利润对华银来说也只是杯水车薪，否则也不会喊出“一分钱掰成两半花”的口号。

资产负债率居高不下，就足以说明问题。2026年一季度末，公司资产负债率高达92.6%，而且这还是有所下降之后的结果，前几年最高甚至接近97%。

如此醒目的负债率，别说在电力行业少见，在以高杠杆闻名的银行业里也算比较高的存在。

当然了，一部分企业就是走的高杠杆经营路线，高负债是它们的主动选择。但华银电力显然不属于这种类型。

借款，是其不得已而为之。

2021年至今，公司累计亏损已经超过25亿元，赚钱的年度净利润大多只有几千万，仅靠自有资金完全堵不上这个“窟窿”，更别说还得留出运营资金。

那么，华银电力为何会沦落到举债度日？

华银电力，主攻火电，是湖南省主要的发电平台之一，做着赚“价差”的生意。

直白点说，公司自己建了发电站，烧煤发电，然后将发出的电卖给下游电网公司或者售电企业，从中赚取发电成本和卖价之间的价差。

截至2025年，公司火电装机容量582万千瓦，占湖南全省统调公用火电机组的19.04%，比例并不低。

但华银电力目前的处境是，它既提高不了卖价，又很难降低发电成本。

华银的电主要都卖给了国网湖南省电力有限公司，2025年公司来自国网湖南的销售额占比高达99.32%。

电价则需要靠双方在电力市场上进行协商和讨价还价等。一般来说，电价都在一个基准价上下浮动，浮动范围比较小，并且电网对电价也比较敏感。

在这种情况下，华银要想一直实现高于同行的卖价，是件相当困难的事情。2025年，公司含税平均上网电价同比下降了13.46元/兆瓦时。

与此同时，火电的发电成本有一半以上都来自煤炭。也就是说，煤炭的采购成本直接决定了公司的发电成本。

华银电力扎根湖南。而湖南不同于山西、内蒙等煤炭大省，煤炭资源相对贫瘠，公司需要从外省采购。多出来的运输成本相当于“白扔”的钱。

煤价本身的波动，同样是一大不可控因素。

煤价低的时候还好说，华银的发电成本能随之下降，但煤价一旦上升，公司很难转嫁给下游，基本只能自己扛下。就像2021年，煤价站在历史高位，华银也陷入巨额亏损当中。

华银另一个不及同行的点是机组老化。

公司在2025年年报中坦言老旧火电机组数量多，安全管控难度大。机器老化后，能耗高再正常不过。

这也是为什么华银火电机组的供电煤耗长期高于同行一大截。

单看2024年，华银电力的供电煤耗为330.34克/千瓦时，而大唐发电、华能国际、国电电力等均在300克/千瓦时以下，差距立显。

运输贵、煤耗高、煤价波动都是压在华银电力成本上的大山，使得公司发电成本迟迟降不下来。

一边是抬不高的电价，一边是降不低的成本，两相结合，火电业务就成了华银电力的“拖油瓶”，也是公司“缺钱”的根源之一。

刀刃向内的自我革命

火电势弱，华银电力开始谋求转型。

而转型的方向，无疑是“新”能源：水电、风电、光伏、核电等。

截至2025年底，华银在役装机853.49万千瓦，其中火电机组582万千瓦，水电机组14万千瓦，风电机组87.91万千瓦，光伏机组169.58万千瓦。

清洁能源装机占比已经达到31.81%，可见，目前公司清洁能源已经颇具规模，尤其建成了国家首批及湖南省最大集中式娄底百万光伏基地。

不过，华银只披露了清洁能源的装机量占比，并没有明确给出营收和利润的相关数据，因此更具体的发展情况，我们无从考证。

可以看到的是，公司正在继续加大清洁能源的建设力度。

截至2026年一季度，华银电力在建工程高达37.47亿元，在建项目近30个，以清洁能源项目为主，例如通道县八斗坡风电项目、衡南县向阳光伏发电项目一期工程等。

比较引人注目的是大唐华银核电项目前期。

从华银的在役装机上能够发现，公司在此之前并没有进行太多核电站相关布局，而该项目或将是公司切入核电的起点。

数十个项目建设意味着庞大的资本开支，以至于2025年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金创下了历史新高52.28亿元。

这些资本开支对于常年亏损的华银电力来讲，只能依赖外部借款。

但话说回来，与其将92%的负债率看作是公司在“走钢丝”，不如说它是在烧钱换未来，用高杠杆搏转型。

作为五大发电集团之一大唐集团在湘控股的上市公司，同时也是湖南唯一的发电上市公司，华银不仅不缺融资渠道，甚至融资成本也较低。

利息费用，是最直接的体现。

选“果链”龙头歌尔股份作比较。2025年末，歌尔股份短期借款134.1亿元、长期借款35.51亿元、一年到期的非流动负债10.77亿元，合计180.38亿元。

同期，华银电力短期借款22.54亿元、长期借款169.8亿元、一年到期的非流动负债34.45亿元，合计226.79亿元。

然而2025年，华银电力的利息费用为4.13亿元，比歌尔股份少了2亿元。

更何况，华银电力的有息负债规模要高于歌尔股份，且里面长期借款居多。通常情况下，长期借款的利率高于短期借款。

大唐集团的托底给公司提供了很大便利。

例如，2024年大唐集团贷款给华银26亿元，直接表明该贷款利率不超过华银的平均综合融资成本。

2026年开年，公司又被准许增发募资15亿元用于风电项目建设和补充流动资金。这无疑将缓解华银资金紧张的情况，控制负债水平。

结语

要说隐忧，那华银电力肯定是有的，高昂的负债水平，急需转型的业务机构，几乎都是摆在明面上的短板。

可要说这些多么致命，那倒不至于。煤价企稳之后，华银已经得以扭亏为盈，并且清洁能源发电业务逐渐成形，未来有望成为公司的中流砥柱。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。