负债率超240%！镁佳科技二次冲击港交所，独角兽深陷亏损困局

2025年9月30日，博泰车联正式登陆港交所，成为国内智能座舱域控赛道港股上市标杆，加速了智能座舱域控制器企业扎堆冲刺资本市场的行业热潮。

在汽车智能化转型、域控行业高速扩容的产业大背景下，头部厂商纷纷奔赴IPO：全球智能座舱域控龙头德赛西威于2026年4月启动A+H上市筹备，无锡车联天下继首轮递表失效后在2026年5月二次向港交所递交招股材料，而国内域控代表镁佳科技，同样在2026年5月底再度向港交所主板递交上市申请，正式开启第二次IPO冲刺之路。

从经营数据来看，镁佳科技2025年实现营业收入14.92亿元，同比增长5%，但全年亏损13.68亿元，在以自研全栈域控方案助力车企推进软件定义汽车、重塑未来出行模式的产业进程中，这家成立仅8年的行业新锐，始终没能摆脱持续大额亏损的经营难题。

一、资本加持赛道突围，高起点难掩持续亏损困境

在“2025中国智能电动汽车产业链100强论坛暨第十二届电车人大会”评选中，成立时间不足十年的镁佳科技成功入选百强榜单，作为智能座舱系统赛道代表企业，印证了其在国内车载域控领域的行业地位。

天眼查数据显示，镁佳（北京）科技于2018年8月北京注册落地，由庄莉博士牵头创立，创始人拥有清华大学本硕、美国加州大学伯克利分校计算机博士学历，曾任职微软亚洲研究院、雅虎、猎豹移动，后续出任蔚来汽车软件副总裁，深耕车载软件研发多年。

依托创始人整车软件开发履历，镁佳科技锚定软件定义汽车赛道，聚焦整车分布式车载操作系统自研，确立智能座舱+X全域域控制器全栈软硬件解决方案的核心发展方向。

在资本层面，2018年8月28日至2024年12月26日，完成了种子轮到D+轮融资，在2025年11月18日完成E轮融资后，镁佳科技的投后估值已经来到12亿美元，跻身汽车智能化赛道独角兽企业行列。成功吸引了南山资本、山行资本、红点中国、慕华基金、中移产业基金为主要机构投资方。

依托持续融资输血，镁佳科技搭建起智能座舱+X、ADAS智驾前沿双主线业务架构。其中智能座舱+X是镁佳科技商业化落地的基本盘，整套产品依托自研MegaClaw智能体式操作系统开发，以车载中控硬件为载体，通过软件集成实现座舱环境调控、AI全场景陪伴、导航联网一体化、驾驶员健康监测、整车智能化舒适管理、车载信息娱乐、哨兵模式、整车远程控制、全车型OTA在线升级等多元化功能。

在智驾前沿ADAS业务板块，镁佳科技2024年完成关键技术落地，率先依托单颗高通SA8155车规芯片实现舱泊一体域控方案量产装车。在此量产基础上，镁佳科技完成高速NOA领航辅助驾驶方案定型，产品具备即时量产交付能力。

弗若斯特沙利文行业报告数据显示，全球集成式域控解决方案行业正处于爆发期，2020年全球市场规模仅23亿元，2024年暴涨至379亿元，四年年复合增长率高达102.6%，机构预测2029年全球市场规模将突破2742亿元。

受益于行业的爆发，镁佳2023年到2025三年营收保持稳定体量，分别实现15.13亿元、14.20亿元、14.92亿元；随着产品结构从低价硬件代工向高附加值软件集成转型，毛利率持续攀升，三年毛利率依次为 12.1%、21.8%、24.5%，产品盈利能力稳步改善。

超过10亿元的营收，并未改变镁佳科技的亏损现状。2023年、2024年、2025年年度亏损分别为3.57亿元、2.91亿元、13.68亿元；经调整净亏损分别为2.08亿元、1.76亿元、1.2亿元

镁佳科技在招股书中表示，亏损主要来自两方面：其一为战略性大额研发投入与市场拓展开销，其二是为扩大客户群而产生的销售及营销开支作出了庞大的战略性投入。此外，可换股可赎回优先股的公允价值变动亦是导致该等亏损的重要因素。

二、负债高企叠加对赌压力，上市成破局必然出路

招股书显示，依托持续量产落地，2024年国内集成式域控行业前五厂商合计占据49.0%市场份额，镁佳科技全年配套域控产品装车量63.4万辆，以9.3%装机市占率位列国内行业第二名，同时也是国内头部域控供应商中成立时间最短的企业，行业成长速度领跑同行。

亮眼的行业排位背后，持续亏损叠加多轮优先股融资，让镁佳科技负债压力居高不下，偿债风险持续攀升。数据显示，镁佳科技流动负债从2023年28.16亿元攀升至2025年51.68亿元，资产负债率从2023年194.21%提升到2025年的240.48%。

截至2025年末，镁佳科技流动负债总额51.58亿元。其中，可换股可赎回优先股价值35.32亿元，同比增长69.64%；银行借款6.87亿元，同比增长198.18%。短期偿债缺口持续扩大，资本结构承压明显。

高额负债的背后，绑定多轮融资的上市对赌回购协议是倒逼镁佳加速 IPO的关键因素。镁佳在开曼设立境外上市主体，全轮次机构投资均采用可赎回优先股模式。按照原始融资协议约定，镁佳若无法按期上市，全体投资方有权要求按照约定价格回购所持优先股股权。

镁佳科技2025年6月30日首次递交港股招股书，后因招股申请有效期届满失效，未能完成原定时间节点上市，2026年5月二次递表后，进入港交所上市审核窗口期，根据港股IPO通行规则，全体投资方签署临时豁免协议，审核期间暂时中止回购行权、冻结所有股权回购条款。

但一旦本次二次IPO再度失败，此前暂停的全部对赌条款将恢复生效，需要按照投资本金年化8%单利扣除已分红的计算公式，溢价回购投资方所持股份，巨额的潜在回购负债成为镁佳科技必须全力推进上市的硬性约束。

从现金流维度看，截至2025年末，镁佳全年经营活动现金流净额为-4.46亿元，投资活动现金流净额1.92亿元，融资活动净流入6.29亿元，日常运营、研发投入高度依赖外部股权融资输血，期末账面现金及现金等价物5.48亿元，仅能勉强覆盖短期经营开支与部分到期欠款，现金流储备相对紧张，若后续融资受阻，企业正常经营将面临流动性危机。

在资金承压的同时，镁佳科技管理层薪酬保持稳步上行。招股书显示，2023年到2025年，镁佳科技董事整体薪酬依次为221万元、222万元、399万元，预计2026年董事薪酬进一步提升至420万元；2023年到2025年，镁佳科技五名最高薪酬核心人员薪资分别为580万元、487万元、488万元，在企业连年亏损、负债率高企的环境下，董事薪酬刚性上涨进一步加剧资金消耗。

多重压力叠加之下，登陆港股通过公开募资补充流动资金、偿还负债、缓解对赌压力，成为镁佳科技现阶段的必然选择。

三、供应链与生产高度外协，自研短板暗藏发展隐忧

从客户结构变化来看，镁佳科技近三年客户集中度持续下行，2023年到2025年单一最大客户营收占比依次为53.0%、22.8%、17.0%，前五大客户合计营收占比从91.2%降至84.7%，再下滑至67.8%。

随着产品迭代升级、转向高附加值舱驾融合域控方案，镁佳科技表示，2024年初主动终止与早期大客户的深度合作。2025年，镁佳科技交付量为51.95件，同比下滑18.10%。业务调整是否意味着必须要主动脱离最大客户，另外脱离后业绩也未出现大幅提升，这个调整是主动还是被动呢？

研发投入层面，2023至2025年镁佳科技研发费用逐年走高，分别为 2.90亿元、3.58亿元、3.68亿元，持续加码车载OS、舱驾一体、端侧AI大模型等底层技术自研，但在硬件制造与上游供应链环节，镁佳科技仍存在明显短板。

供应链端，镁佳核心零部件高度集中于少数供应商，尤其车规主控芯片采购集中度偏高。2023年2025年，镁佳科技单一最大芯片供应商采购占比分别为48.2%、34.3%、39.2%，前五大供应商合计采购额占总采购金额82.4%、77.2%、69.6%，关键元器件议价能力偏弱，难以应对突发情况。

生产制造环节，镁佳科技全程采用轻资产模式，没有自建、自租生产工厂，所有域控制器硬件组装、元器件集成、成品测试工作全部委托第三方代工厂完成，产品最终交付也高度依靠外协服务商落地。一旦上游代工厂出现产能不足、质量缺陷、经营危机，将直接导致产品量产延期、整车项目违约，甚至引发车企大规模产品召回，损害品牌口碑。

倘若后续国内域控同行持续强化自研供应链布局、车企加速扶持自有配套供应链，若镁佳科技无法进一步提升底层硬件自研水平、优化供应链自主可控能力，现有合作客户大概率会效仿早期大客户逐步降低采购份额，未来市场拓展与营收增长将遭遇严峻挑战。

对镁佳科技而言，此次二次冲刺港股IPO，不仅是化解对赌危机、补充现金流、优化资本结构的被动自救，更是企业转型升级、补齐技术与供应链短板、实现规模化盈利的关键契机。