12亿分红难掩业绩颓势：当“洞藏”不再独享，迎驾贡酒走向何方？

近期，安徽迎驾贡酒股份有限公司（603198.SH）发布了2025年年度权益分派实施公告，以2025年末总股本8亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），合计派发现金红利12亿元。

在慷慨分红的另一面，是这家“徽酒老二”交出的自2015年上市以来最差的一份年度成绩单——2025年营收、净利润首次双双下滑，多项核心指标创下历史低点，而管理层也在业绩承压中完成“换帅”。

业绩“失速”：核心指标全线承压，年度目标落空两成

2025年，迎驾贡酒交出了一份令市场意外的成绩单。财报显示，迎驾贡酒2025年实现营业收入60.19亿元，同比下降18.04%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）19.86亿元，同比下降23.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）19.12亿元，同比下降25.49%。

值得一提的是，在此之前的2021年至2023年，迎驾贡酒营收与净利曾连续三年实现双位数增长，其中营收分别同比增长32.58%、19.59%、22.07%，净利润分别同比增长44.96%、22.97%、34.17%；2024年，公司仍维持了营收与净利分别增长8.46%、13.45%的稳健表现。然而进入2025年，这一增长势头戛然而止。

从财务数据的维度看，营收、利润总额、扣非净利润、经营活动产生的现金流量净额四大核心指标全线出现双位数下滑。其中，经营活动产生的现金流量净额的降幅最为突出——同比大降35.27%，较上年同期的19.07亿元减少约6.73亿元。年报将现金流下降的原因归结为“受行业深度调整、消费需求疲软等影响，导致销量下降所致”。

从季度走势看，迎驾贡酒的业绩呈现逐季出清的特征。2025年上半年，公司累计实现营收31.60亿元，同比下降16.89%；净利润11.30亿元，同比下降18.19%，其中第二季度单季营收同比下降24.13%，净利润同比下降35.2%，降幅较一季度明显扩大。进入第四季度，单季营收15.03亿元，同比下降17.89%；净利润4.74亿元，同比下降18.63%，下滑幅度并未缩减。至此，迎驾贡酒已连续四个季度交出下滑成绩单。

从经营目标的完成情况来看，差距更为悬殊。根据2024年股东大会披露的计划，公司2025年拟实现营收76亿元、净利润26.2亿元，实际完成率分别仅为79.2%和75.8%。在年报中，公司解释称业绩下滑主要受行业深度调整、消费需求疲软等影响，导致销量下降——2025年，迎驾贡酒酒类销售量为52319.82千升，同比下降16.42%。

产品、市场、渠道“三杀”：洞藏商标失效重创核心资产

在业绩失速的背后，是迎驾贡酒在产品结构、区域市场、销售渠道等维度上的全面承压。

作为迎驾贡酒核心利润来源的中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等），2025年实现收入46.83亿元，同比下降18.03%；普通白酒收入10.04亿元，同比下降22.13%。两类产品的营业成本降幅均低于收入降幅，其中中高档白酒毛利率下滑0.5个百分点至80.57%，普通白酒毛利率下滑1.85个百分点至56.08%，公司在中高端市场并未展现出应有的经营韧性，低端产品则进一步失速。

值得关注的是，中高档白酒的核心支柱——“洞藏”系列，正面临一场旷日持久的商标纠纷。据中国经济网等媒体报道，同为六安地区的临水酒业曾以“在先使用冲突”为由，对迎驾的“生态洞藏”商标发起狙击。

国家知识产权局商标局平台信息显示，2022年1月1日，申请注册号为56866287的迎驾贡酒的“生态洞藏”，该系列商标注册申请等待驳回复审结束，同年4月28日，申请注册号56880265的同系列商标被驳回复审，迎驾贡酒的“生态洞藏”系列商标被判无效。2022年年初，北京法院审判信息网发布了一则，有关安徽迎驾贡酒股份有限公司的判决书。法院认为，“生态迎驾”其中的文字“生态”使用在指定使用的“白酒”等商品上，容易使相关公众对指定使用商品的品质等特点产生误认，不得作为商标使用，亦无法通过使用获得可注册性。

但是，除“生态迎驾”以外，2017年至今，迎驾贡酒还申请了名为“迎驾贡酒生态洞藏”或“迎驾贡酒·生态洞藏”等多个商标，目前申请状态多为申请被驳回、等待实质考察或驳回复审中。

未来有可能的情况是迎驾贡酒回归“贡酒”母品牌，强化“迎驾”主标，把“洞藏”从商标值得一提的是，2026年，迎驾贡酒的“生态洞藏”系列换了包装，以前的“洞6”“洞9”变成了“贡6”“贡9”。在中国酒业独立评论人肖竹青看来，包装的相关调整本质是迎驾贡酒被迫应对“生态洞藏”商标被判无效的结果，目前市场出现多种包装，是过渡期的必然混乱。回归为工艺描述，若渠道与消费者接受，可实现平稳切换。如果“贡酒”新包装承接不力，迎驾贡酒在核心价位带的消费者心智会被稀释，给古井贡酒、口子窖乃至其他名酒留下机会。

从区域市场看，迎驾贡酒的全国化布局遭遇明显瓶颈。2025年，安徽省内作为大本营市场实现收入42.66亿元，同比下降16.25%；省外市场下滑更为严重，收入仅14.21亿元，同比下降25.57%，降幅高于省内9.32个百分点。

更令人担忧的是长期趋势。数据显示，迎驾贡酒在安徽省外的收入占总收入的比重从2018年的36.42%下降至2025年的23.61%，7年间比重减少接近13个百分点。这意味着，公司近年来在全国化拓展方面不仅未能取得突破，反而出现了实质性的倒退。

分销售渠道看，2025年迎驾贡酒批发代理渠道实现营收52.34亿元，同比下降20.17%。尽管直销渠道营收同比增长1.62%，但总规模仅为4.52亿元，在总营收中的占比不足8%，未能有效对冲批发代理渠道的下滑。

阵痛中的“换帅”：人事震荡与薪酬逆势上涨的双重隐忧

在业绩承压的背景下，迎驾贡酒的管理层在2025年至2026年初经历了一系列密集调整。

2025年10月，迎驾贡酒增设了上市以来首个副董事长职位，由实际控制人倪永培的儿媳张丹丹担任。2026年3月开始，张丹丹还任安徽迎驾集团股份有限公司总经理（上市公司安徽迎驾贡酒股份有限公司的控股股东）。

截至目前，1982年10月出生的张丹丹已经在迎驾贡酒及旗下公司任职过九年左右，曾任安徽迎驾酒业销售有限公司财务部部长、公司人力资源部副部长，迎驾山庄副总经理、迎驾集团董事长助理，公司证券投资部部长，安徽迎驾投资管理有限公司总经理。2017年3月至今任迎驾集团副总裁，2017年9月至今任本公司董事，2020年12月至今任迎驾集团副董事长，2024年1月至今任安徽迎驾投资管理有限公司董事，2025年10月任公司副董事长。而倪永培的儿子、张丹丹的丈夫倪庆燊却已于2017年9月终止了在迎驾贡酒的任职。

在此之后的2026年3月，上任仅两年多的总经理秦海提前半年辞去职务，接替他的是“75后”销售老将杨照兵。值得注意的是，这已是杨照兵与秦海之间第二次“权力交替”：2016年前后，秦海任总经理、杨照兵为销售公司总经理；2018年秦海转任集团副总裁，杨照兵接棒总经理；2023年董事会换届，秦海重掌帅印，杨照兵转任副总经理；2026年3月，杨照兵再度回归总经理职位。

与管理层更迭同步进行的，还有企业人力资源结构的剧烈震荡。财报显示，截至2025年末，迎驾贡酒在职员工总数降至7069人，同比减少941人，降幅高达11.75%。与此同时，劳务外包规模显著扩大：外包工时总数从2024年的165.51万小时增至274.34万小时，外包报酬从4303.12万元增至7006.01万元，增幅均超过60%。

在业绩下滑、人员精简的背景下，公司多名董监高的薪酬（均为税前薪酬）却不降反升。2025年，董事长倪永培薪酬从105.42万元增至108.11万元；前总经理秦海薪酬从57.18万元增至80.33万元；董事、副总经理叶玉琼薪酬从47.29万元增至50.86万元；副总经理广家权的薪酬从45.78万元增至47.26万元；董事会秘书孙汪胜的薪酬从23.10万元增至27.57万元；财务负责人王亚的薪酬从13.58万元增至19.05万元.

部分新的管理人员上任后，2026年一季度，迎驾贡酒实现营收22.30亿元，同比增长8.91%；净利润8.35亿元，同比微增0.73%；扣非净利润8.18亿元，同比微增0.18%，经营端呈现回暖迹象。

然而，这份“回暖”能否持续，仍面临诸多不确定因素。在中国白酒行业进入“政策调整、消费转型与存量竞争”三期叠加的深度调整期，这家曾经依靠“洞藏”概念实现弯道超车的区域酒企，能否在失去商标护城河后找到新的增长支点，仍有待观察。