叙事的力量，真相并不重要，唯特偶案例

这是学习希勒教授《叙事经济学》第三篇，前两篇《》，《》。

这一篇，我们聊聊当叙事被真相揭穿时会怎样？我们以唯特偶一个月暴涨3倍310倍市盈率的故事为例。

希勒指出：人们并非简单地喜欢好记的或者漂亮的话，而是喜欢深层次的故事。深层次的故事之所以能够广泛传播，一定是触动了人们最原始的情感本能，而不一定是故事简单的真相。

真相不足以阻止虚假叙事。

一项研究，发现虚假故事在推特上的转发率是真实故事的6倍。对虚假故事进行修正的新故事未必会像虚假故事那样具有传播力，这意味着虚假叙事可能在经过纠正之后很久还对经济活动有重大影响。

真相在叙事代表的共同信念面前并不重要，指出真相也未必会带来叙事破灭。

在之前《》文章中拉弗曲线的故事，拉弗本人出来澄清，没这事，但不妨碍叙事继续流行。

我们用个身边的例子，最近A股有家公司股价一个月暴涨3倍，唯特偶。

2026年6月9日收盘，唯特偶市值269亿，滚动市盈率PEttm高达310倍，一个月暴涨3倍。发生了什么？

唯特偶是一家做焊接材料的公司，唯特偶主营产品涵盖微电子焊接材料与微电子辅助焊接材料，主要是以锡膏、锡条、锡丝为代表的微电子焊接材料为主（营收占比89%，2025年），主要应用于 PCBA 制程、精密结构件连接、半导体封装等多个产业环节的电子器件的组装与互联。

PCBA就是将芯片和电子元器件焊接到印刷电路板PCB上，焊接的粘合焊接材料就是锡膏等唯特偶主营产品，这是一个不可或缺，但是规模不大的行业，行业里的公司也规模不大，电子焊接很广泛但锡膏用量小。

唯特偶，从业务模式上，ToB制造业，电子制造焊接耗材类，国内市场，直销为主。

唯特偶2021年上市，2025年营业收入15.04亿，归母净利润0.79亿，归母净利润率5.3%，毛利率15.3%。营收利润规模不大，盈利能力较弱。

未来第三年2028年，按照2026年6月9日iFind分析师一致预期，营业收入25.92亿，年归母净利润1.80亿，即使按分析师的乐观预期，三年后，利润也没到2亿。按269市值，PE还有135倍，WOW！

从盈利质量上看，上市5年（2021-2025），合计自由现金流1.25亿，正数，说明生意规模虽小，但是能自己养活自己。

净现比0.57，小于1，说明赚了利润，钱回来的不多，这也正常，焊接材料主要是金属配方，金属要付现款，而客户要赊账，自然占用较多的营运资金。之前曾经分析过同行业的华光新材，都搞出负经营现金流，原因就在于，原材料要付现款，客户哪里要赊账。

所以，一元需要WC，最近3年平均，0.4，吃掉了资金，导致净现比不高。

从资产轻重看，一元收入需要固定资产，最近3年平均，0.04，资产很轻，配方是关键，生产设施不重。

2021年上市，最近5年，2021-2025年，年营业收入复合增速20.5%，年归母净利润复合增速4%，未来三年，按照6月9日iFind分析师一致预期，年营业收入复合增速19.9%，年归母净利润复合增速31.6%。

账上现金储备远高于短期有息债务，没啥债务债务流动性风险。

从ROE看，3年平均8%，销售净利润率7.7%，资产周转次数0.89，权益乘数1.2。

唯特偶的财务数据就是这样，结合主业电子焊接材料，你觉着如何？

一家普普通通的制造企业，收入不大，利润不高，规模小，增长还说的过去。

当然这只是我这么看。市场可不这么看，不然会给唯特偶310倍市盈率？

这个案例是朋友让我看的，也是要打击一下我这个搞财务分析的，你分析个啥，你分析都是不涨的，看看人家，啧啧。

我确实在唯特偶基本面里没找到亮点，一个做电子焊接料的，我疑惑：业绩还行，又不会卖壳？难道要跨界并购？又或者准备进入市场看好的新赛道？

朋友笑了，唯特偶来了个牛X的董秘，一个月做了7次投资者关系会，6次把电子焊料和光模块联系了起来，站在光里，可不得了，不就火起来了。

我还没明白，追问，唯特偶是要跨界做“光”。

朋友说，不是，就是说，维特偶的产品也是光模块的必需品。

我挠挠头，只要是电子产品，只要往PCB上焊器件，焊膏焊料都是必需品，光模块也是PCBA，这没错啊，但是这点量，对维特偶业绩能有啥实质影响？

困惑的还有交易所，2026年6月5日交易所发来关注函，要求唯特偶解释光模块涉及的业务量到底有多少？

交易所问，你说的光模块生产中用了多少锡膏？对你自己营业收入贡献怎样？

6月8日，维特偶回复，不超过1%，光模块中锡膏用量极低，价值量占比在0.025%-0.758%。

既然没影响，那么，关注函回复澄清说明真相后，应该跌，对吧？

不！继续涨，6月5号收到关注函，滚动市盈率249倍。关注函回复后，6月9日收盘，滚动市盈率310倍。（iFind行情序列数据）

所以，希勒教授在《叙事经济学》中指出，叙事中的真相并不重要。

从唯特偶问询回复看，光模块业务贡献营收不超过1%，实际上对业绩并不真实影响，但是在当下“光”的叙事中，投资者并不会因为所谓真相而改变看法，你有没有，并不重要，而是我们认为你有，才更重要。所以，在问询回复后，唯特偶股价继续大幅上涨。

唯特偶的案例，和我前两年研究的五洲新春类似。五洲新春 在监管处罚和澄清公告后，已经说明了真相，人形机器人业务丝杠业务贡献极低，对业绩无实质影响。结果呢？股价继续大涨。你说没有，不重要，我们认为有，才重要。这就是叙事的力量。

《叙事经济学》中的宝贝还有很多，限于篇幅，建议大家看看原文 。

你们怎么看？可以留言告诉我

作者：饶钢，交大高金博士，港中文会计硕士，复旦哲学研究生，资深董秘CFO，财经作家，上海交通大学上海高级金融学院MBA课程教授，上海国家会计学院兼职教授。

本文系个人兴趣研究，不构成股票投资推荐，请读者留意

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