市场里有三个关键的变化

今天文末，放了一个红色火箭的活动链接，平时玩儿ETF的小伙伴可以了解下。

先聊个和市场相关的题外话，昨晚美国5月的CPI数据也出来了，整体符合预期，高油价的影响依然在，但消费需求也被AI和高油价压制，因此核心CPI环比增速不算高，对市场来说，算是无功无过，具体一早在星球有解读，不展开了。

不过，海外的高通胀，让我联想到一个事儿，有个英国球员，叫拉什福德（以下称为拉师傅），之前在曼联，这两年租借去了巴萨，表现中规中矩吧，但巴萨近期表示拒绝买断他，也就是只想耍朋友不想结婚的那种，你就可以想见大概是什么水平和地位了，就这么个球员，我那天刷到，目前的周薪达到32.5万英镑，也就是一年赚32.5*52，1700万英镑左右，折合rmb，1.5亿，一年哦。

拉师傅大概是啥水平呢，作为曼联球迷，我还是了解一些的，我举个例子吧，从娱乐圈来看，大概属于景甜的水平——因为有英国的身份证，所以享受国别溢价，一直被力捧，各方面硬件素质也都凑合，但如果你把他作为建队的基石（类似电影主演），那肯定拉胯，没法挑起一支球队的大梁，本质是进取心、求胜欲都一般，技术上样样通、样样松，没有杀手级技能（类似罗本那样的内切能力）。

但就这么个介于二三流之间的球员，竟然周薪可以达到30多万英镑——按我对足球世界的记忆，10年前，这类球员的周薪可能也就10万镑上下，2020年前后，预计15万镑上下，结果现在直接在5年前的基础上翻一倍，由此可见，疫情后，海外大放水，通胀有多离谱。

这点，可能去海外留学的家庭会有感触，相比几年前，去英美留学的成本确实在大幅抬升，不管是房租还是学费，近期有一个叫RealityIndex的独立研究项目，发表了一个报告，提到：

自疫情暴发至今，美元的实际购买力缩水可能高达50%。

本质上，这也是黄金和美股近年来双牛的逻辑（持有美元现金，购买力在持续贬值）。

不管你愿不愿意承认，这几年下来，其实中国的中产阶级和发达国家的中产阶级相比，生活水平的差距是收窄的，核心就是货币购买能力的大幅逆转（当然，前提是大家都没失业的基础上）。

好了，聊一下市场。

从昨晚的美股到今天的亚太，市场整体还是比较震荡，费城半导体昨晚再跌超3.5%，已经跌破上周五的收盘价了，而日韩股市虽然日内都勉强翻红，但明显波动率也在提高，往后看，美国的CPI过后，短期最关键的就是周五晚上Space X的超级IPO，以及美日欧三家央行的利率决议了——维持此前的判断，短期全球市场将延续高波动的态势。

今天重点说下，标题里的三个关键的变化。

一、第一个关键的变化，国内资金利率的边际变化。

1、5月初，咱们在《》里，提到的其中一个重点，就是相比4月前所未有宽裕的资金面，5月开始，虽然流动性依然整体宽松，在边际上，很难“更加宽松”，下图。

2、下图，是今年以来，银行间7天回购利率的走势图，其中橙色线是OMO政策利率的位置（1.4%），可以看到，4月开始，市场回购利率长期低于OMO（红色框框），而5月过后，市场利率逐步抬升，直至本周，重回政策利率的上方——这对应了我们上面提到的，“整体宽松，但边际上很难更加宽松”。

3、这两天有人问，为何债基一直微跌，核心就是，随着资金利率的边际上升，债券收益率也震荡上行，下图，我找了一只10年国开的券，这是3月以来的走势图，可以看到，分为两段，黄色箭头对应4月份资金极度宽裕期间的下行，而黄色框框，对应5月以来的震荡行情，目前基本回到了4月底的位置，也对应了咱们5月初展望中提到的观点。

4、流动性的边际上收紧，还对小微盘有影响，下图，是万得微盘指数年初以来的走势图，今年跌完，已经创年内收盘价新低了，可以看到，年内主要跌了两次。

一次，是3月下旬那段，彼时我们在《》里提到，全球爆发流动性冲击，要注意小微盘风险。

另外一次，就是这轮，伴随着资金面在边际上的收紧，微盘持续领跌全市场。

5、值得注意的是，今天盘中，微盘指数的年内收益一度转负了，下图，是最近10年，微盘指数的年度收益变现，19年之后，单年度收益还没负过——对微盘策略本身的观点，没有变化，具体昨天星球里已经发过了，公域就不讲了。

6、当然，这块的总结，要强调两点：

第一，宽裕的流动性政策未发生变化，我们提到的，仅仅是边际上不会更加宽松，因为4月份那种市场利率长期低于政策利率的情况，才是非常态；

第二，全球范围来看，国内外利率周期错位的情况没有发生变化，从股债性价比视角来看，A股的安全边际，依然是全球主要股市里最好的（之一）。

二、第二个关键的变化，是机构负债端的稳定性问题。

1、从昨天某三方平台的代销数据来看，机构资金单日赎回被动指数、主动权益、固收+基金的规模，都创下了年内的新高。

2、单一平台的数据，不代表市场的全貌，但基本能反映出部分趋势，我个人的观点是，部分负债端敏感的资金，比如部分理财账户，在市场波动加大的区间，有主动降仓降波动的诉求——这里的核心，在于各类机构自身负债端的稳定性不同，负债端偏短的，就没法谈长期主义、长期价值，因为客户和渠道会在波动的过程中持续用脚投票、用嘴XX；而负债端足够长的，视角就可以偏长一些，比如险资。

3、我先说结论，个人认为，从长期视角来看，这个位置，均衡配置、逢跌买入，未来1-2年或更长的期限看，是不错的选择，我们作为个人投资者，相对机构投资者，最大的优势就在于，我们的负债端更长更稳定，不必因为短期的外部因素，打断自己的中长期资产布局。

4、而理财等资金面临的压力，逻辑很简单，下图，是偏债混合基金指数，也即固收+基金的走势图，全年有两波趋势性的上涨（箭头方向），而市场里绝大部分的钱，都是在上涨的过程中，右侧买入的，然后一面临震荡和回调，散户资金就会忍不住想走，而理财为了降低客户赎回的压力，往往选择在波动率放大的区间，提前降仓，从而控制波动率——因此，近年来，历次市场运行的过程中，不管是债市还是股市，理财基本都是市场波动的放大器，而非熨平波动的稳定器。

5、对个人投资者的建议，很简单：

第一，市场在右侧上涨的过程中，降低预期、稳扎稳打、不急不躁、徐徐图之，减少冲动下单；

第二，市场在左侧震荡的过程中，看清主线、均衡配置、立足长远、逢跌买入。

只要做好这两点，就大概率能跑赢市场里绝大多数的个人投资者了。

三、第三个关键的变化，海外的科技大厂，在加速再融资了，后续AI的资本开支，能否继续线性外推，需要打个问号。

单单是昨晚，就有几个事。

1、甲骨文，宣布要再融资200亿美刀，然后盘后立马跌11cm；

2、超微电脑，盘前宣布再融资70亿美刀，直接血崩27cm；

3、软银拿OpenAI股权融资借不出来钱的事，昨天说过了，下个关键时点是27年的3月，软银注资OpenAI的时候，有笔400亿美刀的过桥贷款要到期，压力很大——OpenAI昨天递交了上市申请，如果上市晚于明年3月，那软银可能持续会有流动性的压力；

具体这块，逻辑有点长，但个人觉得非常关键，不展开了，有兴趣的，看今天星球里的详细解读，下图扫码。

最后，说下开篇的活动，红色火箭，也即下方这个小程序，大部分读者应该都熟悉，主要是给指数投资赋能的，很多伙伴应该都用过。

现在，这个小程序里，升级了会员活动，绑定后，会有会员权益的专属投资陪伴服务，可以参考一些策略和配置的方法，多一个工具，也会有积分体系（ 根据等级不同，每月可领取京东E卡、星爸爸代金券、滴滴出行券等等 ），但是需要实名认证，感兴趣的，可以点进去看下， 持有华夏基金的etf的朋友可以看看自己积分是多少 。

求赞、在看。

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