800%的赔率

今天虽然大涨，但想聊一个挺扎心的事。

上证指数年初到现在没怎么跌。科创50涨了二十几个点，创业板指也涨了近二十个点。表面看是个正经的结构性牛市。

但你去问身边炒股的人，十个有八个跟你说今年在亏钱。

这不是错觉。全A个股涨跌幅中位数，年初到现在是-10.42%。注意，是中位数，不是平均数。平均数因为有那些翻倍的AI大票拉着，还是正的。但中位数不会撒谎，你随便挑一只股票，超过一半的概率今年亏了10%以上。

说白了，指数在涨，股民在亏，各过各的。

这个背离有多严重？全A指数从1月底到现在跌了超过25%。同期上证指数几乎原地踏步。

更扎心的是，六百多只股票已经跌破了去年924行情的起点——房地产、医药、白酒这些老登板块是重灾区。去年9月24号那波政策牛，追进去的人如果拿的不是AI和半导体，大概率现在还在坑里。

为啥指数涨了你亏了？因为80%的成交量挤在200到300只股票里。AI算力、半导体、机器人，这些板块吸走了市场上绝大部分的活钱。剩下的五千只股票，好多一天成交不到五千万，没人看没人碰，跟荒了的铺面一样。

这是典型的最冷牛市，也叫指数牛市、个股熊市。

资金为啥这么抱团？我觉得吧，不能全怪游资和量化。根子上的问题是市场缺乏增量资金，基民在赎回，外资在观望，两融在往下掉。池子里的水就这么多，只能往几个最确定的方向挤。

钱往哪去，哪就热；钱从哪走，哪就凉。资金驱动的结构性分化到极致，就会出现这种"指数是假的"的荒诞感。

按照以往经验，这种极致分化之后一般有两种走法。一种是科技板块涨到没人跟了，崩下来，钱回流到低位的老登板块——消费、医药、地产。另一种是场外资金突然进场，水涨船高，普涨行情把中位数拽上来。

现在看，第一种的概率更大些。毕竟全球风险偏好往下走，外资短期大规模进场的条件不成熟。那咱就继续蹲着，别在科技高位追涨，也别在消费低位割肉，两头挨打的滋味不好受。

说说美股那边。

最近看了一组数据，挺受刺激的。

先看融资端。今年是美股AI巨头的IPO大年，SpaceX明天挂牌，募资750亿美元；Anthropic 6月1日秘密交表，预计募600亿；OpenAI紧随其后也交了，同样奔着600亿去。光这三家加起来就冲着两千亿去了。再加上其他公司，全年美股总融资额估计干到三千亿美元以上。

做个对比你们感受一下。去年（2025年）美股全年融资才2018亿，其中IPO只有684亿。今年光SpaceX一家的募资额就超过去年全年IPO总和。

也就是说，2026年是美股有史以来融资最猛的一年。

但另一边呢？回报端更猛。

2025年美股回购干到了1.1万亿美元，分红6540亿，合计超过1.75万亿还给股东。2026年这个数还要涨，回购预计到1.2到1.3万亿，分红七千亿，合计奔着2万亿去了。

我帮你们算算账。去年上市公司从市场拿走2018亿，还给股东1.75万亿，拿走一块钱，还回来八块多。今年估计融资翻到三千亿了，回报端还是两万亿，拿走一块还六块多。

一个赚钱的市场，挣了钱真分给股东，这是美股长牛最底层的逻辑。虽然回报率下降了，但毕竟还是很高，起码比有些市场要高。

具体到公司。苹果今年又批了1000亿美元回购，微软批了600亿，英伟达批了800亿追加，光这三家加起来就2400亿。英伟达上季度一口气还了200亿给股东，CFO说计划把一半的自由现金流拿来分红回购。

但有意思的是，美股内部也在劈叉。

一方面，苹果、微软、沃尔玛这些"现金牛"在加大回购分红。另一方面，甲骨文直接停了回购，还要发新股融200亿美元去建AI数据中心。Meta和谷歌今年一季度零回购，钱全砸AI基建了。亚马逊光capex就要干到2000亿。

就是说，就连美股自己也在分两拨，一拨在分钱，一拨在烧钱。市场给烧钱那拨的容忍度，取决于AI这个故事线还能讲多久。而今年的三大AI巨头IPO，说实话，募来的钱绝大部分也是拿去烧的，SpaceX去年亏了49亿，OpenAI亏了80亿，Anthropic好点，今年二季度才刚摸到盈亏平衡的边。

回头看一眼A股。咱们也照这个算法过一遍。

先看拿了多少。2025年A股沪深交易所累计融资1.26万亿人民币，其中IPO 1242亿，再融资1.13万亿。注意这个结构：再融资是IPO的九倍，说明存量公司不停在市场里伸手要钱。

再看还了多少。同年A股现金分红2.5万亿，创了历史新高，回购全年大概一千多亿。分红回购加一块，满打满算2.7万亿。

也就是说，上市公司从市场拿走1.26万亿，还给股东2.7万亿，拿走一块钱，还回来两块出头。

单看这个数还不算差，至少净回报是正的。但你跟美股比，人家拿走一块还八块，这差距就出来了。

而且有个细节。A股这2.5万亿分红里，前五大行加工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、加上中国移动，加起来就干了快五千亿。这些钱的受益方主要是国家财政，跟散户的体感是两码事。普通股民手里的票，分红的、回购的都不多，再融资倒是没少参与。

说白了，美股是"回报型市场"，A股还停留在"融资型市场"。一个是挣了钱往回塞，一个是不停伸手要。

当然这些年A股确实在改善，分红总额五年翻了近一倍，回购从无到有在增加。央企被逼着掏钱分红，态度比前些年积极多了。但"挣了钱就分"的文化要长出来，不是发几个文件就能搞定的。

我觉得吧，衡量一个市场对股民好不好，最简单的标准就是：钱是净流进你口袋，还是净流出你口袋。美股是前者，A股嘛，总量在变好，但结构性还差得远。

当然中美市场阶段不一样，美国是成熟市场，咱们还在成长。但"成长"这个借口用了三十年了，该慢慢兑现了。

1、欧央行加息25个基点，把主要再融资利率干到2.4%。这是2023年9月以来第一次加息，硬生生切断了快三年的降息通道。欧元区通胀3.2%扛不住了，哪怕经济已经在萎缩（一季度GDP负增长），也得先治通胀。欧洲这是典型的“切自己腿上的肉喂自己吃”，加息抗通胀，但经济更疼。

2、伊朗那边没消停。美军说打击已经完成了，特朗普也松口说轰炸快停了。但伊朗转头宣布霍尔木兹海峡对所有船只关闭，同时用导弹打了巴林、科威特、约旦的美军基地。嘴炮和炮弹齐飞，油价在89附近晃，黄金4085。市场已经开始皮了，打了这么多天反应越来越钝。但人对风险的感知是会脱敏的，这本身就是个风险。

3、茅台开股东会。陈华说股价不能大起大落，让大家不信谣不传谣。拆股的事也明确了，暂时没戏，股东意见分化太厉害。搁以前茅台股东会都是吹利润讲增长的，现在变成维稳了，听着挺不是滋味的。不过白酒里茅台好歹还能开会安抚股东，别的连这个排面都没有。

4、极兔速递被国家邮政局立案调查，多发安全生产事故、管理缺位。股价盘中暴跌超10%。快递这行卷了多少年了，价格战打到最后，安全和服务的质量就得出血。这不是极兔一家的事，是整个低价快递模式的通病，一分钱一分货，逼急了总得有人买单。

5、618还没到，淘宝、京东、拼多多、抖音、小红书先被北京市场监管局约谈了。通报的问题是促销虚假宣传、"百亿补贴"并非真百亿、规则不规范。今年监管对"内卷式竞争"的打击明显在升级——前几天工信部刚约谈完车企，今天电商又被拎出来。靠烧钱抢市场的路子越来越不好走了。

6、OpenAI在考虑大幅降价，被DeepSeek和Anthropic两头夹得受不了。Claude Code在程序员圈子里火得不行，Anthropic估值9650亿美元已经反超了OpenAI的8520亿。两家都秘密交了IPO申请，上市前谁也不想丢用户。但降价是个双刃剑，本来就在亏，再打价格战窟窿更大。国内这边算力受限反而没卷进这场烧钱大战，闷声搞性价比，各走各路。

7、SK海力士罕见上调设备采购价3%-4%，HBM卖疯了，利润终于往下游漏了一点。半导体链上，上游吃肉、中游挨饿、下游喝汤的格局太久了，海力士这波是个信号。韩国散户赌半导体全球第一，最近几天账户被反复摩擦，借钱补仓又把透支余额推高了6000多亿韩元。赌对了反弹下次更变本加厉，赌错了直接完蛋。

世界杯凌晨开幕了。历史上大赛期间市场交投普遍寡淡，说是基金经理也要看球，但今天不一样，直接暴涨。最近波动太大，少动多看吧。

发射发射～